手握优质IP，推进影视业务

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鹿港科技（601599） 证券研究报告·公司研究·纺织服装行业 手握优质IP，推进影视业务 投资评级：增持（维持） 盈利预测与估值 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,233 2,772 3,562 4,481 同比（%） 21.1% 24.1% 28.5% 25.8% 净利润（百万元） 59 132 175 213 同比（%） 349.6% 121.9% 32.4% 22.2% 毛利率（%） 14.4% 14.6% 14.8% 15.2% ROE（%） 4.1% 9.6% 13.5% 17.9% 每股收益（元） 0.16 0.35 0.46 0.57 P/E 126.51 56.94 43.00 35.20 P/B 5.21 5.45 5.81 6.31  影视公司并表，利润翻倍，盈利能力上升。公司1-9月实现营业收入18.84亿元，同比+4.70%；归属于股东的净利润8776.85万元，同比+95.62%。主要是由于世纪长龙和天意影视的并表带来营业利润同比+89.44%以及并入这两家公司的政府补贴收入同比+85.73%。 公司前三季度毛利率16.93%，Q1-Q3分别为13.00%、18.76%和17.84%，毛利率显著提高的原因是影视公司的毛利率水平较高，提升了公司的整体盈利能力。  股票激励方案出台，彰显信心。公司于10月发布股票激励计划预案，拟向公司管理人员、核心人员共155名对象发行新股，授予限制性股票519.06万股，约占本计划签署时公司股本总额的1.38%，发行价格为5.88元。对应的解锁业绩目标为2014年净利润为基数，15-17年净利润增长率分别不低于100%、180%和250%。彰显了公司对未来发展的信心和动力。  手握优质IP，推进影视业务。影视公司纺织业保持稳定发展，每年贡献利润约3000-5000万元，影视板块成为新的利润增长点。公司从去年开始布局影视剧市场，先后收购了世纪长龙、天意影视和北京艺能，目前公司存储了近10个IP，世纪长龙与天意各4-5个，比较看好鬼吹灯、非常勿扰和路从今夜白。鬼吹灯是国内知名小说家天下霸唱的代表作，拥有千万粉丝，伴随着同名电影的上映，市场关注度将提高。非诚勿扰原是华谊出品的电影，天意从华谊剥离后，该IP跟随天意进入公司，电影本身具有较好的口碑（豆瓣评分7.2）和影响力，相当于为公司即将推出的剧集前期宣传。路从今夜白将拍摄成电视剧与电影，小说以其曲折丰富的故事情节和清新细腻的文风备受粉丝追捧，在国内知名言情小说网站上有较高的点击量。此外，世纪长龙还将与唐家三少合作创造新IP，未来会继续购买优质IP。  盈利预测。考虑到世纪长龙与天意影视的业绩并表，我们预计公司15-17年分别实现净利润1.32、1.75和2.13亿元，EPS分别为0.35元、0.46元和0.57元，对应PE分别为56.94倍、43.00倍和35.20倍。维持“增持”评级。  风险提示。影视剧项目不达预期、纺织业竞争加剧等。 2015年10月30日 分析师 庄沁 S0600515010001 0512- 62938317 zhuangq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 19.91 一年最低价/最高价 8.80/23.88 市净率 5.71 流通A股市值（百万元） 6331.38 基础数据 每股净资产（元） 3.91 资本负债率（%） 15.04 总股本（百万股） 377.43 流通A股（百万股） 318.00 相关研究 1. 鹿港科技：A股唯一专注网络剧市场标的，推行“IP+质量”模式 2015.10.20 2. 鹿港科技：进军互联网影视，手握重量级IP 2015.7.14 3. 鹿港科技：大力发展第二产业，打造新的利润增长点 2015.3.31 鹿港科技（601599） 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 1601.1 1696.6 2182.3 2670.3 营业收入 2233.1 2771.8 3562.3 4480.6 现金 299.4 320.0 310.0 315.0 营业成本 1899.4 2357.7 3022.6 3779.4 应收款项 390.4 393.8 515.3 689.4 营业税金及附加 12.8 9.7 13.5 19.3 存货 734.6 841.7 1125.5 1406.0 营业费用 82.6 106.2 136.8 169.8 其他 176.8 141.1 231.5 259.9 管理费用 106.4 138.1 178.6 226.7 非流动资产 1674.9 1825.6 1929.6 2032.4 财务费用 71.3 57.9 74.9 97.8 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 11.6 0.0 0.0 0.0 固定资产 1080.9 1233.9 1340.1 1445.2 其他 -3.7 60.8 78.3 82.3 无形资产 67.9 65.7 63.4 61.1 营业利润 68.5 163.1 214.2 269.8 其他 526.0 526.0 526.0 526.0 营业外净收支 11.7 8.5 8.5 8.5 资产总计 3276.0 3522.3 4111.9 4702.7 利润总额 80.2 171.6 222.7 278.3 流动负债 1335.7 1649.2 2323.4 3017.4 所得税费用 14.5 43.1 48.2 65.1 短期借款 494.9 731.7 1065.4 1495.3 少数股东损益 6.3 -3.4 0.0 0.0 应付账款 618.1 724.3 956.1 1178.2 归属母公司净利润 59.4 131.8 174.5 213.3 其他 222.7 193.2 301.9 343.9 EBIT 133.4 162.4 213.0 287.7 非流动负债 425.7 425.7 425.7 425.7 EBITDA 226.3 273.9 346.1 441.8 长期借款 23.0 23.0 23.0 23.0 其他 402.7 402.7 402.7 402.7 重要财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 负债总计 1761.4 2074.9 2749.1 3443.2 每股收益(元) 0.16 0.35 0.46 0.57 少数股东权益 72.2 68.8 68.8 68.8 每股净资产(元) 3.82 3.66 3.43 3.16 归属母公司股东权益 1442.4 1378.5 1294.0 1190.7 发行在外股份(百万股） 377.4 377.0 377.0 377.0 负债和股东权益总计 3276.0 3522.3 4111.9 4702.7 ROIC(%) 5.2% 4.8% 6.1% 7.3% ROE(%) 4.1% 9.6% 13.5% 17.9% 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 毛利率(%) 14.4% 14.6% 14.8% 15.2% 经营活动现金流 328.0 236.5 152.4 148.6 EBIT Margin(%) 6.0% 5.9% 6.0% 6.4% 投资活动现金流 -274.9 -257.0 -237.0 -256.9 销售净利率(%) 2.7% 4.8% 4.9% 4.8% 筹资活动现金流 -122.5 41.2 74.6 113.3 资产负债率(%) 53.8% 58.9% 66.9% 73.2% 现金净增加额 -69.2 20.6 -10.0 5.0 收入增长率(%) 21.1% 24.1% 28.5% 25.8% 折旧和摊销 92.8 111.5 133.0 154.1 净利润增长率(%) 349.6% 121.9% 32.4% 22.2% 资本开支 -148.8 -257.0 -237.0 -256.9 P/E 126.51 56.94 43.00 35.20 营运资本变动 -635.4 -3.4 -155.2 -218.8 P/B 5.21 5.45 5.81 6.31 企业自由现金流 -558.7 -27.4 -92.2 -101.2 EV/EBITDA 41.00 35.01 29.66 24.81 资料来源：东吴证券研究所 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴