大豆豆粕周度报告：预期大豆巨量到港，豆粕压力增大

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 预期大豆巨量到港，豆粕压力增大 2015年11月01日 大豆豆粕周度报告20151026—20151101 美豆指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 期货市场价格表 标的 10-30 10-23 涨跌 CBOT11月 882.75 892.75 -10 美豆粕12月 303.5 304.2 -0.7 美豆油12月 28.21 28.56 -0.35 M1601 2553 2580 -27 RM1601 1949 1950 -1 Y1601 5538 5604 -66 资料来源：文化财经，招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 CBOT11月 空仓 空仓 维持 M1601 空仓 空仓 维持 本期观点：  预期巴西降雨增多，CBOT大豆震荡回落。本周因市场预期巴西降雨增多，利于后期大豆播种和生长，打压CBOT大豆。虽然美豆出口端表现良好，但只是阶段性因素，未能实质改变美豆宽松的供需格局，后期维持偏空观点，关注巴西播种进度。  国内后期大豆大量到港， 预期现货压力增大。本周国内豆粕现货跟随期货下跌，基差开始回落。且后期来看，考虑到11，12月大豆到货量急剧增加，预期现货压力增大，基差走弱。  投资建议：豆粕维持空头思维，油粕比走强。15/16年度美豆供需非常宽松，大格局维持空头思维，且考虑到后期国内大豆到港急剧增加，豆粕现货压力增大，维持空头思维。油粕比走强的逻辑仍存在，国内后期粕供需弱于油，且国际市场棕榈油仍潜在季节性减产预期。  风险提示：美国天气变化及物流问题  油粕主流交割地现货价格表 地域 10-30 10-23 涨跌 与基准库 升贴水 折合盘面 价格 广东豆粕 2660 2720 -60 0 2660 广东棕榈 4410 4520 -90 0 4410 广东豆油 5550 5600 -50 NA NA 天津豆油 5600 5700 -100 0 5600 资料来源：招商期货研究所 王真军 020-23382531 wangzhenjun@cmschina.com.cn F0282372 Z0010289 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 天气方面：未来两周美豆主产区降雨量偏多,影响收割。 收割进度：截止到10月25日当周，美豆收割率为87%，上周为77%，去年同期为68%，五年均值为80%。 一、全球大豆豆粕供需 1.1 美豆供需：阶段性美豆周度出口销售不错支撑CBOT，但大格局来看美豆依旧偏空。 图1：未来两周美豆主产区整体降雨量偏多，影响收割 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图2：未来两周美豆主产区温度接近或高于正常水平 资料来源：World Ag Weather，招商期货研究所 图3：美豆收割接近尾声 资料来源：CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 本周美豆现货基差走强，而美豆粕基差走弱及美豆油持稳，反映出下游在挤压压榨利润。 图4：美豆内陆基差（美分/蒲式耳） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图5：美豆粕内陆基差（美元/短吨） 资料来源：CGD，招商期货研究所 图6：美豆油内陆基差（美分/磅） 资料来源：CGD，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 本周美豆内陆现货压榨利润下跌0.16美元/蒲式耳至1.74美元/蒲式耳，季节性走弱。 本周NOPA公布美豆9月压榨数为1.267亿蒲式耳，低于上个月的1.353亿蒲式耳，但大幅高于去年同期的0.999亿蒲式耳。不过略低于市场预期。 图7：美豆内陆现货压榨利润（美元/蒲式耳） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图8：美豆月度压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 图9：美豆累计压榨量（千蒲式耳） 资料来源：NOPA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 本周USDA周度出口销售报告显示： 截止到10月22日当周，15/16年度美豆周度出口净销售为209万吨，周度环比+8%，同比+43%。 截止到10月22日，15/16年度美豆出口订单总量为2728万吨，大幅低于去年同期的3410万吨，落后682万吨；出口完成进度为58%，而去年同期为68%. 图10：美豆周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图11：美豆出口签约总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图12：美豆出口完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 截止到10月22日，15/16年度美豆周度出口装船281万吨，周度环比+25%，同比+52%。 截止到10月22日，15/16年度美豆出口累计装船为885万吨，高于去年同期的752万吨，同比+17.7%；出口装船完成进度为18.9%，而去年同期为15.1%. 图13：美豆周度出口装船量（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图14：美豆出口累计装船总量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图15：美豆出口装船完成进度 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 截止到10月22日当周，15/16年度美豆粕周度出口净销售21.9万吨，周度环比-17%，同比+48%，但累计出口签约量440万吨，大幅低于去年同期640万吨。 截止到10月22日当周，15/16年度美豆粕出口销售完成进度为41.6%, 低于去年同期的53.4%。 图16：美豆粕周度出口销量（吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图17：美豆粕出口签约量大幅低于去年同期（千吨） 资料来源：USDA，招商期货研究所 图18：美豆粕出口完成进度大幅低于去年同期 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 10月USDA供需报告点评：1、单产方面，基本符合市场预期美豆单产上调0.1蒲式耳/英亩至47.2蒲式耳/英亩；2、收割面积，高于市场预期下调美豆面积110万英亩至8240万英亩，而市场预期为下调63.5万英亩至8291万英亩；3、期末库存，下调至4.25亿蒲式耳，而市场预期15/16年度美豆期末库存将自4.5亿蒲式耳下调至4.14蒲式耳，略高于市场预期。整体来看，USDA报告解读为美豆产量报告利多，报告当日小幅上涨。 后期展望：阶段性CBOT大豆市场的焦点在美豆需求端。考虑到中国采购大豆较去年同期明显放缓及目前恢复的盘面压榨利润，我们认为后期中国的采购进度将加快导致阶段性美豆出口销售数据不错，从而有望给CBOT大豆带来较强的支撑。不过考虑到整体供应宽松，且潜在美豆后期单产上调预期，大格局来看美豆依旧维持空头思维。 表1：10月USDA供需报告（百万英亩，百万蒲式耳，蒲式耳/英亩） 资料来源：USDA，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 截止到10月30日，巴西大豆播种进度为27.5%，上周为18.3%，去年同期为22%，五年均值为40.8%。目前处于播种早期阶段，对市场影响不大，但后期关注播种进度。 2015年9月巴西大豆出口量为371万吨，大幅低于上个月的516万吨，但高于去年同期的267万吨。 2015年1-9月巴西大豆共出口4956万吨，比去年高493万吨，巴西大豆出口继续竞争美豆。 1.2 南美大豆供需：巴西大豆播种偏慢，目前无影响，关注后期播种进度。 图19：巴西大豆播种进度 资料来源：Safras，招商期货研究所 图20：巴西大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图21：巴西大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 2015年9月巴西大豆压榨量为330万吨，低于上个月的355万吨，但高于去年同期的310万吨。1-9月累计压榨量3087万吨，比去年同期高242万吨。 2015年9月阿根廷大豆出口128万吨，略高于上个月的126万吨和大幅高于去年同期的40万吨，15/16作物年度3-9月累计出口量1069万吨，比去年同期高330万吨。 图22：巴西大豆月度压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图23：巴西大豆累计压榨（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图24：阿根廷大豆月度出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 2015年9月阿根廷大豆压榨量为385万吨，低于上个月的433万吨，但高于去年同期的334万吨。15/16作物年度3-9月累计压榨量2773万吨，比去年同期多218万吨。 图25：阿根廷大豆累计出口（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图26：阿根廷大豆月度压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 图27：阿根廷大豆累计压榨量（千吨） 资料来源：Oil world，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 雷亚尔贬值格局有助于刺激巴西大豆出口销售及下年度继续扩种。 图28：巴西汇率（R$/USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 图29：阿根廷汇率（ARS$ /USD） 资料来源：Wind，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 海关数据公布，9月份中国大豆进口量为726万吨，环比-6.7%，同比+44%。14/15年度累计大豆进口7836万吨，比去年同期高800万吨，增幅+11%。 本周大豆压榨数为172万吨,略低于上周的181万吨，但整体处于高位水平。 二、国内大豆豆粕供需 2.1 供应面：预计后期国内大豆大量到港，现货压力增加及基差有望走弱 图30：中国大豆月度进口量(千吨) 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图31：中国大豆月度进口累计量（千吨） 资料来源：中国海关，招商期货研究所 图32：中国油厂大豆周度压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 截止到10月30日当周，15/16年度中国大豆累计压榨量为619万吨，高于去年同期的550万吨。 由于今年美豆装船速度快和第四季度买了较多的南美货，我们最新预估11月730万吨，12月950万吨，1月750万吨。 据我们的大豆平衡表初步估计，10月底全国进口大豆商业库存暂估为620万吨，比上个月下降，不过11月后预期大豆大量到港，导致库存急剧上升，现货压力加大。 图33：中国油厂大豆周度累计压榨量（千吨） 资料来源：天下粮仓，招商期货研究所 表2：中国大豆到港预估（