豆粕周度报告：大豆大量到港，油厂开机回升

大豆大量到港，油厂开机回升 2023年11月26日 豆粕周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾： 外盘来看，受巴西中西部降水改善影响，本周CBOT美豆上行乏力，叠加周四、周五恰逢节假日休市，对国内连粕指向性减弱。24日周五，巴西马托格罗索州索里索出现大雨，有助于缓解当前干旱 局面，CBOT美豆周五夜盘开盘后大幅下跌，或对这一利空做出反应 （索里索大豆种植面积占马州近三分之一，2022/23年度产量超过 1149万吨，种植面积在331.52万公顷）。本周末巴西气象局发布对 12月气候预测，虽东北部仍处于干旱影响内，但中西部和东南部降水将逐渐恢复正常且更为规律，若预期实现，则市场对巴西天气炒作热情将逐渐消退，美豆或将重回1300美分/蒲以下。 内盘来看，自上周五连粕高位回落后，受外盘休市叠加巴西降水回归影响，本周01合约以3950-4050区间偏弱震荡为主。同时，人民币的升值叠加国内供应宽松的基本面继续对盘面形成拖累。目前这一时间节点，国内豆粕仍以跟随外盘走势为主，预计周一开盘，连粕大概率将以走低回应美豆周五夜盘的大幅回落。 后市展望： 短期国内油厂豆粕库存依旧偏高，叠加美豆大量到港，油厂开机在即，油厂库存压力凸显，供应宽松格局不变前提下，国内弱基差或将持续。 连粕单边仍将跟随CBOT美豆波动为主。巴西天气炒作并未结束，但在12月巴西天气转好预期下，波动将有所缩小。豆粕上方有国内供应宽松压制，下方有进口成本支撑，期货走势上仍以震荡为主。 创元研究农产品组研究员：廉超 邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：赵玉 邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn从业资格号：F03114695 目录 一、市场表现3 1.1市场表现3 1.2市场成交情况5 二、产地基本面梳理5 2.1美国5 2.1.1美豆收割结束，国内压榨需求旺盛5 2.1.2美豆�口净销售符合市场预期，对华�口有所减少6 2.2巴西8 2.2.1播种进度仍然偏慢，市场焦点仍在巴西天气8 2.2.2大豆�口步伐放慢10 2.3阿根廷10 2.3.1新作播种顺利，周度播种面积再创新高10 2.3.2米莱当选，阿根廷�口销售短暂停滞11 三、国内豆粕供需情况12 3.1国内供给12 3.1.1大豆大量到港，供应压力增加12 3.1.2运费&盘面榨利&汇率13 3.1.3油厂开机率回升13 3.1.4油厂库存压力明显14 3.2下游需求15 一、市场表现 1.1市场表现 外盘来看，受巴西中西部降水改善影响，本周CBOT美豆上行乏力，叠加周四、周五恰逢节假日休市，对国内连粕指向性减弱。24日周五，巴西马托格罗索州索里索出现大雨，有助于缓解当前干旱局面，CBOT美豆周五夜盘开盘后大幅下跌，或对这一利空做出反应（索里索大豆种植面积占马州近三分之一，2022/23年度产量超过1149万吨，种植面积在331.52万公顷）。 本周末巴西气象局发布对12月气候预测，虽东北部仍处于干旱影响内，但中西部和东南部降水将逐渐恢复正常且更为规律，若预期实现，则市场对巴西天气炒作热情将逐渐消退，美豆或将重回1300美分/蒲以下。 内盘来看，自上周五连粕高位回落后，受外盘休市叠加巴西降水回归影响，本周01合约以3950-4050区间偏弱震荡为主。同时，人民币的升值叠加国内供应宽松的基本面继续对盘面形成拖累。目前这一时间节点，国内豆粕仍以跟随外盘走势为主，预计周一开盘，连粕大概率将以走低回应美豆周五夜盘的大幅回落。 国内现货端，价格依旧萎靡，华南地区现货报价已跌破4000元/吨，部分地区基差已趋于0。国内供应宽松叠加产业内一致悲观预期，使得下游迟迟不肯补库，市场成交低迷、流动性严重收缩，基差一路回落。未来基差能否企稳，需关注下游补货节点及终端需求情况。 跨期价差来看，本周1-5价差继续走缩，主要源于国内买船偏高，市场对 各地区现货 2023-11- 2023-11- 周度变化 周度变动各地基差 本周末 上周末 周度变化 周度变动 后续基差可能转负及油厂难以挺粕的担忧加剧。我们认为，对1-5价差的后续争夺，更多存在于油厂对豆粕的挺价意愿及挺价能力。我们不能盲目相信行业龙头的话语权，但也须关注利润驱动下油厂的行为选择。因此，在榨利修复前，个人认为当下反套或仍有较大风险。建议后续重点关注油厂12月买船进度及国内豆粕供应现实走向。 价格 24 17 幅度 (01) 幅度 山东 4,020 4,140 -120 -2.90% 山东 51 104 -53 -50.96% 江苏 4,000 4,100 -100 -2.44% 江苏 31 64 -33 -51.56% 广东 3,990 4,050 -60 -1.48% 广东 31 64 -33 -51.56% 广西 4,020 4,120 -100 -2.43% 广西 21 14 7 50.00% 图表1：豆粕主力合约价格走势（元/吨）图表2：CBOT大豆主力合约价格走势（美分/蒲） 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 3,700 3,600 3,500 3,400 3,300 3,200 期货收盘价(1月交割):豆粕M日元/吨 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 美大豆1月 2023-06-012023-08-012023-10-012023-06-012023-08-012023-10-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表3：豆粕基差（山东地区现货-1月合约）图表4：各地区现货价格走势（元/吨） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 2018 2021 2019 2022 2020 2023 1-12-73-154-215-287-48-109-1610-2311-29 5,100 山东 江苏 广东 广西 4,950 4,800 4,650 4,500 4,350 4,200 4,050 3,900 3,750 3,600 3,450 2023-06-012023-08-012023-10-01 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 图表5：3-5价差（元/吨）图表6：1-5价差（元/吨） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018 2021 2019 2022 2020 2023 5-206-217-238-249-2510-2711-2812-301-31 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1901-19052001-20052101-2105 2201-22052301-23052401-2405 6-17-17-318-309-2910-2911-2812-28 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.2市场成交情况 在下游一致悲观预期下，市场成交依旧冷清。据钢联统计，本周豆粕市场共计成交73.27万吨，上周为53.79万吨。下游随采随用，市场成交仍以现 货为主。本周远月成交仅5.3万吨，现货成交67.97万吨。 图表7：豆粕日度成交情况（万吨）图表8：豆粕周度成交量（万吨） 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 豆粕远月成交量：万吨豆粕现货成交量：万吨 500 2018 2021 2019 2022 2020 2023 400 300 200 100 0 2023-08-222023-09-222023-10-222023-11-22147101316192225283134374043464952 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 二、产地基本面梳理 2.1美国 2.1.1美豆收割结束，国内压榨需求旺盛 美豆收割结束。本周USDA已不再公布美豆收割进度，后续关注点将集中于美国国内压榨及出口销售上来。 美豆粕出口旺盛下，美国国内压榨需求旺盛。近期美豆粕出口旺盛带动价格走高，对美国国内压榨利润存在有利提升，美国国内压榨利润目前依旧处于历史同期偏高水平，将刺激美国压榨继续保持较高开机水平。 上周美国油籽加工商协会（NOPA）月度报告发布，数据显示，美国10月大豆压榨量为1.89774亿蒲式耳，创历史新高，9月份为1.65亿蒲式耳。 图表9：美豆收割进度（%）图表10：美国国内压榨利润（美元/蒲式耳） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201820192020 202120222023 9-159-2310-110-910-1710-2511-211-1011-1811-26 201820192020 202120222023 6 5 4 3 2 1 0 1-12-43-94-125-166-197-238-269-2911-212-6 资料来源：USDA、创元研究资料来源：公开资料、创元研究 图表11：NOPA美国国内月度大豆压榨量（万吨）图表12：美国国内豆油库存（千磅） 560 540 520 500 480 460 440 420 400 202320182019 2020 2021 2022 123456789101112 220,000 200,000 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 201820192020 2021 2022 2023 123456789101112 资料来源：USDA、创元研究资料来源：公开资料、创元研究 2.1.2美豆出口净销售符合市场预期，对华出口有所减少 受累于巴西年初丰产导致的出口仍有余量，本年度（2023/24）以来美豆出口销售减量明显，近期虽明显好转，但累计销售数量偏低，且新作出口装船也持续偏慢。 美豆出口净销售符合市场预期。截至11月16日当周，美国2023/2024年度大豆出口净销售为96.1万吨，符合市场预期的80-180万吨，前一周为 391.8万吨（前一周因进博会上我国大量买单，增量明显）；其中对中国大豆净销售75.7万吨，前一周为261.5万吨。 出口装船周度环比小幅下滑。截至11月16日当周，美豆出口装船量166 万吨，前一周为199.1万吨；其中对华出口装船104.6万吨，前一周为 122.2万吨。 图表13：美豆周度出口净销量（万吨）图表14：美豆对华周度出口净销量（万吨） 2018 2021 2019 2022 2020 2023 2018 2021 2019 2022 2020 2023 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 9-110-1211-221-22-123-245-46-147-25 资料来源：USDA、创元研究资料来源：USDA、创元研究 图表15：美豆累计出口销售量（万吨）图表16：美豆对华累计出口销售量（万吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9-110-811-1412-211-273-44-105-176-237-30 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 9