2022年三季报点评：利润率有所波动；员工持股计划彰显长期发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 雷科防务（002413.SZ）2022年三季报点评 利润率有所波动；员工持股计划彰显长期发展信心 2022年10月31日 事件：公司于10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收10.2亿元，YoY-0.4%；归母净利润-0.3亿元，去年同期1.1亿元；扣非归母净利润-0.5亿元，去年同期0.6亿元。三季报低于市场此前预期，主要是今年其他收益、费用增加等原因导致利润率波动，影响表观利润。 ➢ 3Q22营收降幅缩小；其他收益/投资收益影响净利润。单季度看，1）3Q22营收3.6亿元，YoY-11.7%；归母净利润-0.4亿元，去年同期为0.4亿元。2）3Q22毛利率为23.6%，同比下降14.6ppt。前三季度毛利率同比下降6.6ppt至34.7%，净利润下降受多重因素影响：前三季度其他收益（主要为退税）同比减少3416万元，投资收益（去年尧云科技进表）同比减少1965万元，信用损失计提同比减少1325万元，政府补助同比减少1513万元，合计拖累净利润0.56亿元，剔除以上因素影响，公司今年前三季度净利润约为0.27亿元。 ➢ 股权激励/员工持股计划彰显公司发展信心。1）2021年股权激励计划合计授予4000万股，占比当时总股本的3.19%（占比现总股本2.98%）。业绩考核：以2019年净 利 润为 基 数 ， 对 应2021~2023年净 利 润增 长 率不 低 于40%/70%/120%，净利润值分别为2.1/2.6/3.3亿元，预计2021~2024年计提6607万元，2021年已计提5575万元。2）2022年员工持股计划已于10月18日实施，实际认购资金总额为6080万元，受让价格5元/股，对应公司股份1216万股，占比总股本的0.906%。公司高管及核心骨干人员积极持股彰显发展信心。 ➢ 持续增加研发投入，预付款项反映下游景气度。公司前三季度期间费用率为37.7%，同比提升4.0ppt，具体看：1）销售费用率2.9%，同比增加0.6ppt；2）管理费用率20.5%，同比增加4.4ppt；3）研发费用率13.0%，同比减少0.3ppt；4）财务费用率1.2%，同比减少0.8ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据16.9亿元，较年初增加9.6%，主要是产品交付形成应收账款通常于年末回款；2）存货11.1亿元，较年初增加8.5%；3）预付款项1.0亿元，较年初增加217.4%，主要是加大备货和生产采购所致，同时受原材料价格上涨影响；4）合同负债1.3亿元，较年初减少10.2%；5）经营活动现金流净额-2.0亿元，去年同期为-4.3亿元，主要是汇票到期兑付到账金额较大所致。 ➢ 投资建议：公司是一家致力于传感、导航与数字系统的高科技公司，已形成雷达系统、智能控制、卫星应用、安全们存储、智能网联五大业务群，“十四五”期间将受益于特种和民用市场持续景气。我们维持2022~2024年归母净利润分别是1.76亿、2.11亿和2.53亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024年PE为37x/31x/26x。我们考虑到下游需求景气度和公司智能网联的增长潜力，维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发进度不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,622 1,815 2,170 2,602 增长率（%） 33.5 11.9 19.6 19.9 归属母公司股东净利润（百万元） -241 176 211 253 增长率（%） -239.7 173.1 19.8 20.1 每股收益（元） -0.18 0.13 0.16 0.19 PE / 37 31 26 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 4.87元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.雷科防务（002413.SZ）2021年报及2022年一季报点评：商誉减值致利润下滑；关注智能网联业务发展-2022/05/04 雷科防务(002413)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,622 1,815 2,170 2,602 成长能力（%） 营业成本 1,008 1,133 1,355 1,625 营业收入增长率 33.45 11.87 19.55 19.92 营业税金及附加 12 13 16 19 EBIT增长率 -4.29 1.88 22.87 21.80 销售费用 35 35 41 49 净利润增长率 -239.69 173.10 19.80 20.05 管理费用 253 269 318 377 盈利能力（%） 研发费用 170 186 220 264 毛利率 37.86 37.56 37.56 37.55 EBIT 176 179 220 268 净利润率 -14.90 9.74 9.76 9.77 财务费用 24 20 22 24 总资产收益率ROA -3.74 2.61 2.93 3.26 资产减值损失 -413 -2 -2 -2 净资产收益率ROE -4.87 3.44 3.96 4.54 投资收益 30 33 40 48 偿债能力 营业利润 -226 228 273 327 流动比率 2.43 2.32 2.18 2.06 营业外收支 -2 -2 -2 -2 速动比率 1.65 1.59 1.50 1.37 利润总额 -227 226 271 325 现金比率 0.47 0.61 0.62 0.60 所得税 14 50 59 71 资产负债率（%） 22.96 23.87 25.68 27.80 净利润 -242 177 212 254 经营效率 归属于母公司净利润 -241 176 211 253 应收账款周转天数 270.85 216.68 190.68 162.08 EBITDA 313 309 361 407 存货周转天数 371.64 341.91 307.72 307.72 总资产周转率 0.25 0.27 0.30 0.34 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 643 915 1,077 1,233 每股收益 -0.18 0.13 0.16 0.19 应收账款及票据 1,538 1,393 1,454 1,483 每股净资产 3.68 3.81 3.97 4.16 预付款项 32 31 35 41 每股经营现金流 -0.09 0.40 0.31 0.30 存货 1,026 1,060 1,141 1,368 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 76 69 73 79 估值分析 流动资产合计 3,315 3,468 3,780 4,203 PE / 37 31 26 长期股权投资 208 219 230 241 PB 1.3 1.3 1.2 1.2 固定资产 395 461 519 567 EV/EBITDA 20.01 19.39 16.15 13.96 无形资产 355 420 485 550 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 3,124 3,273 3,410 3,550 资产合计 6,439 6,741 7,190 7,754 短期借款 301 301 301 301 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 690 788 964 1,201 净利润 -242 177 212 254 其他流动负债 373 406 467 539 折旧和摊销 137 130 141 138 流动负债合计 1,364 1,494 1,731 2,041 营运资金变动 -412 235 72 27 长期借款 24 24 24 24 经营活动现金流 -115 538 414 401 其他长期负债 91 91 91 91 资本开支 -164 -269 -269 -269 非流动负债合计 115 115 115 115 投资 101 -11 -11 -11 负债合计 1,479 1,609 1,846 2,156 投资活动现金流 -55 -247 -240 -232 股本 1,343 1,340 1,340 1,340 股权募资 727 0 0 0 少数股东权益 15 15 16 17 债务募资 -161 0 0 0 股东权益合计 4,961 5,132 5,344 5,598 筹资活动现金流 462 -13 -13 -13 负债和股东权益合计 6,439 6,741 7,190 7,754 现金净流量 292 278 161 156 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 雷科防务(002413)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准