2015年三季报点评：全年净利润有望同比大幅增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 秀强股份（300160） 买入 2015年三季报点评 （维持评级） 其他建材II 2015年10月26日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 0.40.91.41.92.4O-14D-14F-15A-15J-15A-15秀强股份沪深300 股票数据 总股本/流通 (百万股) 187/187 总市值/流通 (百万元) 4,517/4,517 上证综指/深圳成指 3,412/11,603 12个月最高/最低元） 37.06/11.08 相关研究报告： 《秀强股份-300160-重大事件快评：业绩预告超预期，上调业绩预测》 ——2015-10-13 《秀强股份-300160-重大事件快评：涉足教育产业，“二次创业”方向明确》 ——2015-09-15 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：刘宏 电话： 0755-22940109 E-MAIL： liuhong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514010002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 全年净利润有望同比大幅增长  前三季度业绩与预告范围一致，超市场预期 秀强股份前三季度实现营业收入7.4亿元，同比增长18.41%，实现营业利润5925万元，同比增长57.92%，实现归属母公司股东净利润4941万元，同比增长76.98%，EPS 0.265元/股，超市场预期。其中，因计提坏账准备产生资产减值损失约2916万元，预计影响净利润约2190万元。预告2015年度的累计净利润比上年同期有较大幅度的增长。  业绩增长主因市场开拓、成本下降、盈利提升等 公司家电玻璃下游主要运用于电冰箱领域，根据行业数据，前三季度冰箱行业累计增速为负，在行业整体表现颓势之时，秀强业绩大增超出市场预期，也超出我们预期。我们分析业绩增长有如下原因：（1）公司积极开拓市场，提高市占率，主营产品的销售量较去年同增约28%，生产量的增加提高了产品的规模化程度、产品的单位生产成本下降，主营产品的盈利能力显著提高；（2）非经常性损益下降，固定资产处置损失减少；（3）我们认为随着行业竞争日趋激烈，原先不具备成本优势的中小企业逐步退出，公司凭借自身技术、成本、品牌优势提升一定市场份额从而实现销售上超越行业平均增速的增长；（4）去年三季度收入增速平平，同时三季度发生非流动资产处置损失，拉低一定业绩基数。  彩晶玻璃龙头，“二次创业”，高管信心足 秀强股份是中国最大的家电玻璃制造商，是子行业的龙头，曾接受国家标准化委员会邀请，参与起草安全玻璃、镀膜玻璃、彩晶玻璃的国家标准，公司在该领域产品也长期保持较高毛利。近期公司“二次创业”方向落地，成立5亿规模教育产业基金，首期规模2亿，涉足教育蓝海领域。近期二级市场持续增持，以及成立员工持股计划等，均展现出高层对“二次创业”未来前景的信心。  主业高增长，新领域爆发力强，继续给予“买入”评级 我们预计15-17年业绩为7000万元（同增91.9%）、1亿元（同增42.4%）、1.13亿元（同增13.1%），对应EPS分别为0.37/0.53/0.60元/股，对应PE为64.5/45.3/40.1x，其中上述盈利预测尚未涵盖转型教育领域的业绩贡献。考虑到公司今明两年业绩仅依靠主业即可实现的高增长，而未来在教育领域发展的爆发潜力足，因此我们认为，现阶段仍可积极参与，继续给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 787 837 979 1,091 1,180 (+/-%) -0.1% 6.4% 16.9% 11.5% 8.1% 净利润(百万元) 37 36 70 100 113 (+/-%) -27.2% -2.0% 91.9% 42.4% 13.1% 摊薄每股收益（元） 0.20 0.20 0.37 0.53 0.60 EBIT Marg in 4.9% 4.5% 7.0% 9.1% 9.5% 净资产收益率（ROE） 3.5% 3.4% 6.2% 8.3% 8.8% 市盈率（PE） 121.4 123.8 64.5 45.3 40.1 EV/EBITDA 67.3 58.6 49.5 36.1 31.7 市净率（PB） 4.3 4.2 4.0 3.8 3.5 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 278 314 296 305 营业收入 837 979 1091 1180 应收款项 404 482 532 578 营业成本 640 737 814 872 存货净额 68 98 102 103 营业税金及附加 5 6 7 7 其他流动资产 67 113 126 136 销售费用 47 54 55 63 流动资产合计 817 1007 1056 1122 管理费用 96 112 116 126 固定资产 492 509 549 591 财务费用 3 1 3 3 无形资产及其他 36 34 32 30 投资收益 (1) 0 0 0 投资性房地产 18 18 18 18 资产减值及公允价值变动 (6) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 1363 1567 1655 1761 营业利润 40 68 96 109 短期借款及交易性金融负债 80 184 190 211 营业外净收支 (5) 0 0 0 应付款项 107 155 170 182 利润总额 35 68 96 109 其他流动负债 42 51 54 58 所得税费用 2 6 7 9 流动负债合计 229 390 415 451 少数股东损益 (4) (7) (11) (12) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 36 70 100 113 其他长期负债 49 49 49 49 长期负债合计 49 49 49 49 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 278 438 464 499 净利润 36 70 100 113 少数股东权益 0 (5) (13) (21) 资产减值准备 (4) 45 7 5 股东权益 1085 1134 1204 1283 折旧摊销 42 31 39 46 负债和股东权益总计 1363 1567 1655 1761 公允价值变动损失 6 0 0 0 财务费用 3 1 3 3 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 23 (44) (42) (36) 每股收益 0.20 0.37 0.53 0.60 其它 2 (50) (14) (14) 每股红利 0.10 0.11 0.16 0.18 经营活动现金流 105 52 90 114 每股净资产 5.81 6.07 6.44 6.87 资本开支 (46) (99) (84) (92) ROIC 4% 5% 7% 7% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 6% 8% 9% 投资活动现金流 (42) (99) (84) (92) 毛利率 24% 25% 25% 26% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 6% 7% 9% 10% 负债净变化 0 0 0 0 EBIT DA Margin 11% 10% 13% 13% 支付股利、利息 (16) (21) (30) (34) 收入增长 6% 17% 12% 8% 其它融资现金流 (104) 104 7 20 净利润增长率 -2% 92% 42% 13% 融资活动现金流 (135) 83 (23) (13) 资产负债率 20% 28% 27% 27% 现金净变动 (72) 36 (18) 9 息率 0% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 350 278 314 296 P/E 123.8 64.5 45.3 40.1 货币资金的期末余额 278 314 296 305 P/B 4.2 4.0 3.8 3.5 企业自由现金流 65 (48) 5 22 EV/EBIT DA 52.6 49.5 36.1 31.7 权益自由现金流 (39) 55 9 39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造