三季报点评：业绩平稳增长，完成一期员工持股计划

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：0755-83688575 邮箱：wwshenavic@163.com 2015年10月24日 恩华药业（002262 ）三季报 点评：业绩平稳增长，完成一期员工持股计划 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 持有 6-12个月目标价 —— 当前股价（15.10.23） 29.76 基础数据 上证指数 3412.43 总股本（亿） 4.85 流通A股（亿） 3.96 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 118 每股净资产（元） 3.65 ROE（2015Q3） 19.01% 资产负债率（2015Q3） 31.57% 动态市盈率 50.91 市净率 7.79 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%成交金额恩华药业上证指数2015年三季度报告：  公司三季度实现营业收入68,085.78万元，同比增长10.81%；利润总额8,160.01万元，同比增长18.14%；归属于上市公司股东的净利润6,953.36万元，同比增长18.53%。截止三季度，公司累计实现营业收入202,517.42万元，同比增长10.51%；归属于上市公司股东的净利润21,588.49万元，同比增长18.39%.  业绩稳定增长。前三季度，公司营业收入的同比增长率分别为10.52%、10.19% 和10.81% ，公司净利润的同比增长率分别为25.46%、13.83% 和18.53% ，业绩增长基本平稳，医药工业收入占比的增加以及药品毛利率的提高驱动公司的盈利能力不断提高。由于规模效应、原料药和制剂的一体化，公司的盈利能力仍存在改善的空间。考虑到基数因素，我们判断麻醉类、精神类和神经类药物营业收入同比增速分别为10%、 18%和35%左右； 原料药同比小幅下滑；医药商业的增速在7%左右；其他制剂业务由于基数较小，保持35% 以上的销售增速。因此，在现有主力品种销售增速放缓的情况下，公司的业绩提速需要瑞芬太尼和阿立哌唑等次新药物的带动。  进军移动医疗领域。报告期内，恩华药业 成立了全资子公司江苏好欣晴移动医疗科技有限公司，旨在利用公司在中枢神经系统药物领域的品牌优势，打造线上线下相结合的生态系统，从而在提升公司品牌价值的同时，提升营销效率，降低营销成本。同时，依托移动医疗平台，公司有望延伸产业链，提供其他增值服务。  完成一期员工持股计划。截止至8月末，公司完成了一期员工持股计划，一期员工持股计划募资5518.00万元，通过竞价交易的方式购买公司股票2,218,693股,持股成本为24.87元，锁定期24个月。同23 日29.76元的收盘价相比，浮盈19.66%；同41.08元的增发价相比，仍具备较大的向上空间。 我们认为公司存在多个极具潜力的次新药物，随着市场空间的不断打开，公司在未来有望迎来加速增长期。  风险因素：药品降价的风险；产品研发进度低于预期的风险  我们调整之前的财务预测，预计公司2015 -2017 年摊薄后的EPS 分别为0.59元、 0.74元和0.97元，对应的动态市盈率分别为50.91倍、39.99 倍和30.70倍，公司所在的麻经药物行业门槛较高，工业收入稳定增长，后续的研发储备产品比较丰富，维持持有评级。 2 [恩华药业（002262）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2012A2013A2014A2015E2016E2017E营业收入1982.502236.082501.362801.523137.713514.23 增长率(%)24.88%12.79%11.86%12.00%12.00%12.00%归属母公司股东净利润139.70176.25223.27283.58361.02470.34 增长率(%)32.23%26.17%26.68%27.01%27.30%30.28%每股收益(EPS)0.2880.3630.4600.5850.7440.969每股股利(DPS)0.0240.0390.0370.0530.0670.087每股经营现金流0.3190.4020.3320.8020.7230.722销售毛利率38.12%40.06%39.73%42.23%44.83%46.89%销售净利率6.97%7.71%8.85%10.03%11.40%13.26%净资产收益率(ROE)20.53%21.03%21.40%15.31%16.55%18.03%投入资本回报率(ROIC)28.20%29.80%31.13%24.46%29.52%36.42%市盈率(P/E)103.3681.9264.6750.9139.9930.70市净率(P/B)21.2217.2313.847.796.625.53股息率(分红/股价)0.0010.0010.0010.0020.0020.003报表预测利润表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 营业收入1982.502236.082501.362801.523137.713514.23 减: 营业成本1226.801340.251507.661618.441731.071866.41 营业税金及附加16.5718.8422.5924.1127.0030.24 营业费用455.67542.72557.06677.97800.12896.13 管理费用105.02106.14126.20154.08181.99203.83 财务费用11.0512.7513.55-5.65-25.85-33.96 资产减值损失3.4912.2214.820.000.000.00 加: 投资收益0.000.000.000.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润163.90203.17259.47332.57423.38551.59 加: 其他非经营损益1.802.181.440.000.000.00 利润总额165.70205.34260.91332.57423.38551.59 减: 所得税27.5732.8639.6651.5565.6285.50 净利润138.13172.49221.25281.02357.75466.09 减: 少数股东损益-1.57-3.77-2.02-2.56-3.26-4.25 归属母公司股东净利润139.70176.25223.27283.58361.02470.34资产负债表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 货币资金342.92395.62329.57758.901024.001306.70 应收和预付款项474.29534.29617.02721.46666.261024.91 存货153.54190.39214.75202.59243.80237.49 其他流动资产0.000.000.170.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产24.8823.2821.6818.3815.0811.78 固定资产和在建工程290.05320.76532.33577.30570.26535.23 无形资产和开发支出32.9665.6782.5973.0963.5954.09 其他非流动资产0.150.0039.6939.6939.6939.69 资产总计1318.781530.011837.802391.412622.683209.88 短期借款247.30279.00372.000.000.000.00 应付和预收款项362.59387.02406.53525.29431.38594.92 长期借款0.230.230.230.230.230.23 其他负债26.2127.560.000.000.000.00 负债合计636.34693.80778.76525.52431.61595.15 股本234.00327.60393.12485.16485.16485.16 资本公积46.6811.5811.58470.95470.95470.95 留存收益399.82498.86638.59896.591225.031652.94 归属母公司股东权益680.50838.031043.291852.702181.142609.04 少数股东权益1.94-1.8315.7613.199.935.68 股东权益合计682.44836.211059.041865.892191.072614.73 负债和股东权益合计1318.781530.011837.802391.412622.683209.88现金流量表2012A2013A2014A2015E2016E2017E 经营性现金净流量154.70195.05160.87389.07350.94350.18 投资性现金净流量-77.92-117.43-247.23-120.00-80.00-60.00 筹资性现金净流量28.44-44.0255.53160.26-5.84-7.49 现金流量净额105.4133.36-30.88429.33265.10282.69 3 [恩华药业（002262）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作