手续费小幅回暖，拨备计提压力不减

公司深度报告 公司报告 公司三季报点评 银行 2015年10月26日 农业银行 (601288) 手续费小幅回暖，拨备计提压力不减 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 亊项：农业银行公布15年三季报。2015年第3季度净利润同比增0.6%，符合我们预期：总资产17.7万亿元（+11.0%，YoY/+1.43%,QoQ）。其中贷款+11.0%YoY/+1.7%QoQ;存款+7.25%YoY/+1.10%QoQ。营业收入同比增3.4%，手续费收入同比增1.0%。成本收入比30.4%（-40bps，YoY）。不良贷款率2.02%，环比上升19bps。拨贷比4.41%（+4bps,QoQ），拨备覆盖率218%（-21pct， QoQ）。公司核心一级资本充足率9.72%（+42bps QoQ）,资本充足率13.21%（+26bps，QoQ）。 平安观点:  业绩保持平稳，手续费增速反弹，拨备计提放缓 农行15年前三季度净利润同比增0.6%，符合我们的预期，营业收入增3.9%，其中利息收入增速继续下滑，15年前三季度净利息收入增速为3.4%（vs上半年增速4.8%），连续降息导致息差收窄是影响农行利息收入增长的主要原因，我们按期初期末余额测算的农行3季度净息差为2.56%（-8bps，QoQ)，考虑到存款端上限的完全放开及降息影响的逐步显现，农行未来息差仍将面临较大收窄压力。 手续费收入增速的反弹（3季度单季同比增5%vs2季度-0.4%）及拨备计提力度的放缓（3季度单季信贷成本0.82%vs2季度0.89）是带动农行业绩小幅回升的主要因素，其中手续费收入增速的反弹主要由于去年8月银行服务收费新觃对收费标准的调降导致去年3季度手续费收入的低基数效应。  不良持续暴露，拨备水平下滑 15年3季度，农行不良率为2.02%，单季环比上升19bps，我们测算农行3季度不良净生成率1.27%（-25bps，QoQ），虽小幅好转但仍在高位。农行三季度拨贷比仍维持在4.41%的高水平，但随着拨备计提力度的放缓，拨备覆盖率已经快速下降至218%（-21bps，QoQ），拨备计提的压力正在提升。  下调盈利预测，维持“推荐”评级 考虑到降息因素对农行息差的负面影响以及公司拨备快速下行使未来拨备计提压力的提升，我们下调农行2016盈利增速预测至0.6%（原预测3.8%），维持农行2015年盈利增速预测0.3%，对应于EPS分别为0.55/0.56。目前股价对应15年PB为0.92倍，股价安全边际仍然充足，维持“推荐”评级。  风险提示：县域存款竞争压力加大，资产质量恶化超预期。 推荐 (维持) 现价：3.16元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.abchina.com 大股东/持股 中央汇金投资有限责任公司/40.41% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 324,794 流通A股(百万股) 294,055 流通B/H股(百万股) 30,738 总市值（亿元） 10263 流通A股市值(亿元) 9,292 每股净资产(元) 3.37 资本充足率(%) 13.21 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般证券业务资格编号 S1060115060010 021-20661426 Yuanzheqi052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 461,168 507,787 536,931 568,226 605,062 YoY(%) 9.4 10.1 5.7 5.8 6.5 净利润(百万元) 166,315 179,461 180,027 181,135 185,056 YoY(%) 14.6 7.9 0.3 0.6 2.2 ROE(%) 20.9 19.2 16.2 14.5 13.5 EPS(摊薄/元) 0.51 0.55 0.55 0.56 0.57 P/E(倍) 6.17 5.72 5.70 5.67 5.55 P/B(倍) 1.22 1.04 0.92 0.83 0.76 证券研究报告 2 / 3 农业银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 图表1 盈利预测一览 资料来源：公司公告、平安证券研究所 201320142015E2016E2017E201320142015E2016E2017E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.510.550.550.560.57贷款增长率12.3%12.1%11.0%12.0%11.0%BVPS（摊薄/元）2.603.053.423.794.17生息资产增长率9.7%9.7%9.8%11.3%10.6%每股股利0.180.180.180.180.19总资产增长率9.9%9.7%9.6%11.3%10.6%分红率34.6%32.9%32.9%32.9%32.9%存款增长率8.7%6.1%10.0%11.0%11.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率8.4%8.6%9.9%10.8%10.8%贷款总额7,224,7138,098,0738,988,86110,067,52411,174,951净利息收入增长率10.0%14.3%5.9%5.5%6.8%证券投资3,228,2843,582,8253,905,2794,288,4534,709,222手续费及佣金净收入增长率11.1%-3.7%5.0%8.0%5.0%应收金融机构的款项1,443,3851,489,2851,578,6421,768,1541,944,970营业收入增长率9.4%10.1%5.7%5.8%6.5%生息资产总额14,177,99315,555,17117,084,10419,021,43121,045,610拨备前利润增长率10.3%12.4%4.0%5.8%6.5%资产合计14,562,10215,974,15217,505,43019,490,53521,564,633税前利润增长率14.0%8.4%0.6%0.6%2.2%客户存款11,811,41112,533,39713,786,73715,303,27816,986,638净利润增长率14.6%7.9%0.3%0.6%2.2%计息负债总额13,008,28014,125,77015,517,48517,187,51219,041,119非息收入占比18.0%15.8%15.7%16.0%15.8%负债合计13,717,56514,941,53316,313,59218,177,51020,128,972#成本收入比36.4%35.4%36.4%36.4%36.4%股本324,794324,794324,794324,794324,794324,794#信贷成本0.78%0.89%0.92%1.00%1.05%股东权益合计843,1081,031,0661,190,0461,311,0501,433,501#所得税率22.4%22.7%22.9%22.9%22.9%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入376,202429,891455,318480,204512,858#NIM2.79%2.92%2.79%2.66%2.56%净手续费及佣金收入 83,17180,12384,12990,85995,402拨备前 ROAA1.92%1.97%1.86%1.79%1.71%营业收入461,168507,787536,931568,226605,062拨备前 ROAE33.5%32.0%28.1%26.4%25.6%营业税金及附加-27,226-28,880-30,538-32,317-34,412ROAA1.20%1.18%1.08%0.98%0.90%拨备前利润267,164300,228312,195330,315351,643ROAE20.9%19.2%16.2%14.5%13.5%计提拨备-52,990-67,971-78,600-95,282-111,523流动性（%）税前利润214,174232,257233,595235,033240,120#分红率34.6%32.9%32.94%32.94%32.94%净利润166,315179,461180,027181,135185,056#贷存比61.2%64.6%65.20%65.79%65.79%资产质量贷款/总资产49.6%50.7%51.35%51.65%51.82%NPL ratio1.22%1.54%2.00%2.10%2.00%债券投资/总资产22.2%22.4%22.31%22.00%21.84%NPLs87,781124,970179,777211,418223,499银行同业/总资产9.9%9.3%9.02%9.07%9.02%拨备覆盖率367%287%226%214%224%资本状况拨贷比4.48%4.41%4.52%4.49%4.49%#核心一级资本充足率29.25%9.09%9.31%9.28%9.23%一般准备/风险加权资产3.55%3.30%3.41%3.41%3.42%#资本充足率11.86%12.82%12.72%12.34%12.00%不良贷款生成率0.19%0.90%1.00%0.85%0.70%#加权风险资产-一般法9,065,63110,852,61911,892,94813,241,60114,650,715不良贷款核销率-0.16%-0.42%-0.36%-0.52%-0.59%# % RWA/总资产62.3%67.9%67.9%67.9%67.9% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免