手续费带动收入结构优化，拨备计提放缓使利润维持正增长

银行 2016年04月29日 工商银行 (601398) 手续费带动收入结构优化，拨备计提放缓使利润维持正增长 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：4.28元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.icbc.com.cn www.icbc-ltd.com 大股东/持股 汇金公司/34.71% 实际控制人/持股 汇金公司/34.71% 总股本(百万股) 356,406 流通A股(百万股) 269,612 流通B/H股(百万股) 86,794 总市值（亿元） 14643 流通A股市值(亿元) 11539 每股净资产(元) 5.00 资本充足率 (%) 14.66% 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@pingan.com.cn 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@pingan.com.cn 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：工商银行公布16年1季报，实现归属于股东的净利润同比增0.6%。总 资 产22.88万亿元（+6.9%,YoY/+3.03%,QoQ）。 其 中 贷 款+9.1%YoY/+3.5%QoQ;存款+7.51%YoY/+4.64%QoQ。营业收入同比增7.0%;净息差2.28%，环比增长19bps；手续费净收入同比增长16.9%。成本收入比19.42%，同比下降1.54%.不良贷款率1.66%（+16bps QoQ）。拨贷比2.34%（-1bps,QoQ），拨备覆盖率141.21%（-15pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率12.87%，与15年末持平,资本充足率14.66%(-56bps,QoQ）。 平安观点：  息差收窄拖累利息净收入负增长，手续费收入增长良好 工商银行16年第1季度净利润同比增长0.6%，净利润维持稳健增长，主要是公司放缓了拨备计提力度，拨备计提同比增14%（15年同期同比增速为51%）。工行营收同比增长7.02%，其中净利息收入同比下降5.17%，主要是受息差收窄拖累（息差同比收窄32bps，环比收窄19bps）。工行16年1季度净手续费收入增速提高，同比增长16.9%（15年全年增速为8.2%），占营收比重环比提高4.3个百分点至25.7%，收入结构持续改善。  不良加速生成，拨备计提力度减轻 工商银行16年1季度不良率为1.66%，环比上升16bps，1季度核销处置140亿，我们测算加回核销不良净生成率环比上升56bps至1.33%，没有延续去年4季度下行的趋势。公司拨备计提力度有所减缓，1季度年化信贷成本环比下降7bp至0.78%，低于不良生成率（1.33%）。 受不良资产加速生成，拨备计提放缓的影响，公司拨备覆盖率下降15个百分点至141.21%，拨贷比下降1bps至2.34%。继中行后，又一家大行拨备覆盖率跌破监管红线，虽然银监会目前仍未正式下収有关拨备监管指标的放松指引，但预计大行可能选择适当释放拨备来维持利润增长。  互联网金融加速収展有望成为公司下一个增长点 公司E-icbc互联网金融战略快速収展，截止1季度末，“融e购”交易金融 1700亿元，非金融交易额超过600亿，同比分别增长1.6倍，13倍；“融e行”交易笔数同比增长60%；“融e联”用户数突破1600万户；网络融资余额达5253亿元，成为中国最大的网络融资银行，未来仍有持续提升空间 2014 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 631,829 666,671 688,189 730,461 771,320 YoY(%) 9.3 5.5 3.2 6.1 5.6 净利润(百万元) 275,811 277,131 278,399 280,254 283,355 YoY(%) 5.0 0.5 0.5 0.7 1.1 ROE(%) 19.7 16.7 14.8 13.5 12.4 EPS 0.77 0.78 0.78 0.79 0.80 P/E(倍) 5.53 5.50 5.48 5.44 5.38 P/B(倍) 0.99 0.89 0.80 0.73 0.66 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%28-Apr27-Jun26-Aug25-Oct24-Dec22-Feb22-Apr工商银行沪深300证券研究报告 工商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议：维持“推荐”评级: 工商银行整体经营保持稳健，中间业务收入维持良好增长，e-icbc互联网金融战略布局有望成为公司下一个增长点，我们维持公司16/17年盈利增速0.5%/0.7%的预测，目前公司股价对应16/17年PB 0.80x/0.73x，维持“推荐”评级。  风险提示：资产风险加速暴露。 工商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 公司盈利预测 资料来源：公司公告、平安证券研究所 20142015A2016E2017E2018E20142015A2016E2017E2018E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）0.770.780.780.790.80贷款增长率11.1%8.2%9.0%8.0%7.0%BVPS（摊薄/元）4.334.805.355.906.45生息资产增长率8.9%7.4%8.7%7.9%7.3%每股股利0.260.230.230.240.24总资产增长率8.9%7.8%8.0%7.9%7.3%分红率33.0%30.0%30.0%30.0%30.0%存款增长率6.4%5.8%9.0%8.0%8.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率8.0%9.1%8.9%8.0%8.0%贷款总额11,026,33411,933,47013,007,48314,048,08115,031,447净利息收入增长率11.3%2.9%2.2%6.0%5.2%证券投资4,457,2855,088,8335,495,9405,935,6156,410,464手续费及佣金净收入增长率8.3%8.2%6.0%6.0%6.0%应收金融机构的款项1,251,2381,680,1261,831,3371,996,1582,175,812营业收入增长率9.3%5.5%3.2%6.1%5.6%生息资产总额20,000,89521,481,40423,355,61725,199,92427,040,125拨备前利润增长率11.0%7.6%4.2%6.1%5.6%资产合计20,609,95322,209,78023,986,21925,880,32227,770,208税前利润增长率6.8%0.4%0.5%0.7%1.1%客户存款15,556,60116,465,29117,947,16719,382,94120,933,576净利润增长率5.0%0.5%0.5%0.7%1.1%计息负债总额17,757,01819,375,17421,091,34422,782,49724,611,496非息收入占比21.0%21.5%22.1%22.1%22.1%负债合计19,072,64920,409,26121,989,51823,686,13325,376,345#成本收入比27.9%26.7%26.0%26.0%26.0%股本353,495356,407356,407356,407356,407###信贷成本0.54%0.76%0.84%0.97%1.06%股东权益合计1,530,8591,789,4741,984,4522,180,7292,379,178#所得税率23.6%23.5%23.5%23.5%23.5%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入493,522507,867518,932550,013578,885#NIM2.66%2.47%2.35%2.30%2.25%净手续费及佣金收入 132,497143,391151,994161,114170,781拨备前 ROAA2.12%2.10%2.03%2.00%1.96%营业收入631,829666,671688,189730,461771,320拨备前 ROAE29.8%27.1%24.9%23.9%23.0%营业税金及附加-41,351-42,320-43,686-46,369-48,963ROAA1.40%1.29%1.21%1.12%1.06%拨备前利润418,341450,228469,274497,872525,514ROAE19.7%16.7%14.8%13.5%12.4%计提拨备-56,729-86,993-104,378-130,543-154,122流动性（%）税前利润361,612363,235364,896367,329371,392#分红率33.0%29.96%29.96%29.96%29.96%净利润275,811277,131278,399280,254283,355#贷存比70.9%72.48%72.48%72.48%71.81%资产质量贷款/总资产53.5%53.73%54.23%54.28%54.13%NPL ratio1.13%1.50%1.65%1.85%2.00%债券投资/总资产21.6%22.91%22.91%22.93%23.08%NPLs124,497179,518214,623259,890300,629银行同业/总资产6.1%7.56%7.63%7.71%7.84%拨备覆盖率207%156%146%147%156%资本状况拨贷比2.34%2.35%2.42%2.72%3.11%#核心一级资本充足率211.92%12.87%13.29%13.59%13.86%一般准备/风险加权资产2.06%2.12%2.20%2.48%2.83%#资本充足率14.53%15.22%15.46%15.61%15.74%不良贷款生成率0.68%1.04%0.85%0.80%0.75%#加权风险资产-一般法12,475,93913,216,68714,273,81715,400,96816,525,609不良贷款核销率-0.38%-0.56%-0.57%-0.47%-0.47%# % RWA/总资产60.5%59.5%59.5%59.5%59.5% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责