手续费强劲增长带动业绩超预期，拨备压力好于同业

银行 2016年05月03日 浦发银行 (600000) 手续费强劲增长带动业绩超预期，拨备压力好于同业 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：17.83元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.spdb.com.cn 大股东/持股 上海国际集团/19.53% 实际控制人/持股 上海市国有资产监督管理委员会/22.56% 总股本(百万股) 19,653 流通A股(百万股) 18,653 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 3,504.13 流通A股市值(亿元) 3,325.91 每股净资产(元) 17.48 资本充足率(%) 11.89 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 黄耀锋 投资咨询资格编号 S1060513070007 021-38639002 HUANGYAOFENG558@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项：浦収银行公布16年1季报，实现归属于股东的净利润同比增24.37%。总 资 产5.23万 亿 元 （+22.9%,YoY/+3.64%,QoQ）。 其 中 贷 款+12.4%YoY/+4.3%QoQ;存款+7.67%YoY/+1.59%QoQ。营业收入同比增27.9%;手续费净收入同比增长67.6%。不良贷款率1.60%（+4bps QoQ）。拨贷比3.53%，（+23bps,QoQ），拨备覆盖率220.90%（+10pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率8.37%(-19bps,QoQ），资本充足率11.89%(-40bps,QoQ） 平安观点：  业绩超预期，手续费增长强劲 16年1季度净利润同比增长24.37%，超出我们预期，主要源自公司手续费收入的强劲增长以及债券投资收益的贡献，1季度实现净手续费及佣金收入116亿（vs15年1季度69亿），同比增速达到68%，我们估计主要是包括保险代销、理财、银行卡等业务延续了去年的优异表现（15年理财/银行卡手续费增速为104%和116%），1季度继续収力，从而带动手续费收入同比大幅提升。与此同时，公司其他业务收入同比多贡献收入约12亿（同比增130%），预计来自债券收益的确认，进一步推动了浦収1季度业绩的快速增长，使得手续费占营收比重环比提高8.6个百分点至27.5%，收入结构持续优化。  资产规模扩张稳定，公司息差环比持续收窄 浦収觃模扩张稳定，总资产环比年初增长3.6%，其中贷款增4.3%，应收款项类投资增11.3%，而买入返售收缩了81.5%。 我们按照期初期末余额测算的公司16年1季度净息差为2.35%，环比15年四季度持续收窄31bps，主要是受1季度贷款重定价的影响。随着2季度贷款重定价影响减小，预计公司净息差收窄幅度将缩小。  不良生成率下降，拨备计提好于同业 公司不良率环比上升4bps至1.60%水平，我们测算公司加回核销后年化不良净生成率环比下降114个bp至1.23%。公司加大了拨备计提力度，1季度年化信贷成本2.32%，同比增长50bps。拨备覆盖率环比提高9.50个百分点至220.90%，拨贷比提高23个bp至3.53%，公司拨备覆盖率和拨贷比在同业可比银行中处于较高水平，拨备计提充足，未来拨备计提压力较小。 2014 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 122,566 145,872 166,374 182,364 204,472 YoY(%) 23.5 19.0 14.1 9.6 12.1 净利润(百万元) 47,026 50,604 54,548 59,207 64,121 YoY(%) 14.9 7.6 7.8 8.5 8.3 ROE(%) 20.2 17.6 15.8 14.8 14.3 EPS(摊薄/元) 2.52 2.57 2.78 3.01 3.26 P/E(倍) 7.07 6.92 6.42 5.92 5.46 P/B(倍) 1.36 1.17 1.01 0.89 0.79 -60%-40%-20%0%20%40%May-15Aug-15Nov-15Feb-16浦収银行 沪深300 证券研究报告 浦发银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议：维持“强烈推荐”评级 浦収银行1季报表现亮眼，手续费收入增长强劲，资产质量与拨备水平均好于股份制同业，我们上调公司16年净利润增速至7.8%（原预测3.2%），我们认为公司在新行长上任以后，有能力依托上海金改东风，利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐，公司综合化经营能力将进一步提升。浦収硅谷银行入围首批投贷联动试点银行，使得公司在混业推进和业务转型更具有先収优势，考虑到公司手续费。目前公司股价对应16/17年PB 1.01x/0.89x，PE6.42x/5.92x，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：资产风险加速暴露。 浦发银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 公司盈利预测 资料来源：公司财报，平安证券研究所 20142015A2016E2017E2018E20142015A2016E2017E2018E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）2.522.572.783.013.26贷款增长率14.8%10.7%11.0%12.0%12.0%BVPS（摊薄/元）13.1515.2917.5719.9822.59生息资产增长率13.5%19.7%10.6%12.6%12.7%每股股利0.760.540.560.600.65总资产增长率14.0%20.2%9.7%12.5%12.7%分红率30.0%20.0%20.0%20.0%20.0%存款增长率12.6%8.4%8.0%8.0%8.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率13.1%22.6%9.4%9.6%9.7%贷款总额2,028,3802,245,5172,492,5242,791,6273,126,622净利息收入增长率15.3%15.1%10.1%7.9%11.2%证券投资1,256,5301,893,9372,121,2092,439,3912,805,299手续费及佣金净收入增长率53.5%30.2%30.0%15.0%15.0%应收金融机构的款项360,444359,412395,353454,656522,855营业收入增长率23.5%19.0%14.1%9.6%12.1%生息资产总额4,097,6554,905,9195,427,9396,113,8456,891,219拨备前利润增长率28.8%22.6%15.5%9.5%12.0%资产合计4,195,9245,044,3525,532,1166,224,1387,015,535税前利润增长率15.2%7.8%7.7%8.5%8.3%客户存款2,724,0042,954,1493,190,4813,445,7193,721,377净利润增长率14.9%7.6%7.8%8.5%8.3%计息负债总额3,784,5464,639,4425,075,0095,560,3646,101,806非息收入占比17.4%19.1%21.7%22.8%23.4%负债合计3,932,6394,725,7525,152,8735,797,0136,536,556#成本收入比23.2%22.0%21.0%21.0%21.0%股本18,65318,65319,65319,65319,653###信贷成本1.27%1.82%2.11%2.10%2.20%股东权益合计260,169315,170375,161422,526473,823#所得税率23.6%23.7%23.7%23.7%23.7%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入98,183113,009124,412134,224149,242#NIM2.50%2.45%2.35%2.27%2.24%净手续费及佣金收入 21,34627,79836,13741,55847,792拨备前 ROAA2.19%2.29%2.31%2.27%2.26%营业收入122,566145,872166,374182,364204,472拨备前 ROAE37.1%36.7%35.3%33.5%33.4%营业税金及附加-8,147-8,976-10,238-11,221-12,582ROAA1.19%1.10%1.03%1.01%0.97%拨备前利润86,223105,672122,008133,656149,761ROAE20.2%17.6%15.8%14.8%14.3%计提拨备-24,193-38,795-49,986-55,484-65,101流动性（%）税前利润62,03066,87772,02278,17384,660#分红率30.0%20.00%20.00%20.00%20.00%净利润47,02650,60454,54859,20764,121#贷存比74.5%76.01%78.12%81.02%84.02%资产质量贷款/总资产48.3%44.52%45.06%44.85%44.57%NPL ratio1.06%1.56%1.85%2.05%2.15%债券投资/总资产29.9%37.55%38.34%39.19%39.99%NPLs21,58535,05446,11257,22867,222银行同业/总资产8.6%7.13%7.15%7.30%7.45%拨备覆盖率249%211%219%232%252%资本状况拨贷比2.64%3.30%4.04%4.77%5.43%#核心一级资本充足率28.61%8.56%8.98%9.13%9.19%一般准备/风险加权资产1.87%2.20%2.73%3.20%3.62%#资本充足率11.33%12.29%12.38%12.15%11.87%不良贷款生成率1.09%1.49%1.45%1.30%1.30%#加权风险资产-一般法2,868,8973,367,8343,693,4874,155,5124,683,884不良贷款核销率-0.64%-0.86%-0.98%-0.88%-0.96%# % RWA/总资产68.4%66.8%66.8%66.8%66.8% 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维