购买：代替石油价格，但可能无法获得现金的全部好处
FlashnoteNat资源与能源石油和天然气股票–印度购买目标价格（印度卢比）179.00股价（印度卢比）168.30上升/下降（％）+6.4%性能1M 3M 12M绝对（％）15.6 -0.3 -41.1相对^（％）9.3 1.8 -42.8^索引孟买SE敏感指数RIC开宝彭博资讯市值（百万美元）4,871市值（INRm）315,538自由浮动 （％）382015年10月21日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238Alok Deshpande *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 2268 1245托马斯·C·希尔伯特*，CFA亚太地区石油，天然气和石化研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2922在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发行人：汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读凯恩印度有限公司。 （开进）购买：代替石油价格，但可能无法获得现金的全部好处 我们相信，印度凯恩（Cairn India）能够在目前的水平上继续保持两年的生产水平，然后自然下降。 我们相信该股将与国际油价保持一致，尽管公司行动的影响不太可能很快消失。 维持买入评级，目标价为179印度卢比2016财年第二季度业绩基本符合预期：印度凯恩（Cairn India）的EBITDA为98亿印度卢比（环比下降29％，同比下降65％），与我们的估计基本相符。拉贾斯坦邦本季度的实现价为44美元/桶（同比下降53％，同比下降22％）；布伦特原油贴水扩大至c14％。拉贾斯坦邦的产量从2016财年第一季度的172 kboepd适度下降至2016财年第二季度的168 kboepd。凯恩（Cairn）的拉贾斯坦（Rajasthan）街区是最重要的资产。我们认为，持续改进采油方法的好处很可能会抵消拉贾斯坦区块生产油藏的自然下降。该公司已经在泵送200kb / d的聚合物基油以提高产量。请注意，拉贾斯坦邦区块的当前产量为c175kboed。我们假设近期内石油产量持平，此后将适度下降。我们还假设，一旦生产分成合同延长至2020年，政府的利润份额将从其峰值水平的50％增加到55％。公司的行动已成为该股的主要负担。2014年，凯恩印度公司向集团公司提供了为期两年的12.5亿美元贷款。我们认为，投资者希望公司以股息形式返还多余的现金。此外，根据印度凯恩证券交易所提交的文件，集团公司Vedanta Limited（VEDL IN，INR105，Buy，TP：INR132）提出将凯恩印度与其自身合并。根据合并提议，凯恩印度的少数股东将按所持的每股股份获得：（i）在Vedanta Limited中拥有1股股权，以及（ii）在Vedanta Limited中有1股可赎回优先股（7.5％息票和18个月任期），面值为10印度卢比。我们认为该提案需要获得Cairn India少数股东的批准。以目前的价格，收购提议对凯恩印度的小股东而言是一笔钱。我们认为，短期内这将继续成为该股的主要负担。估值与风险：我们维持凯恩的买入评级和179卢比的目标价。我们继续以两种方法的平均值对凯恩进行估值：（1）基于储备金的DCF估值（INR207），WACC为11％，无风险利率为8％，贝塔值为0.7，（2）拉贾斯坦邦合同期内的股息，净现金（151印度卢比）。我们使用折现股利法，因为我们认为从中期来看，股东很可能主要受益于公司账簿中的股利和现金。下行风险：石油价格进一步急剧下跌且产出低于预期。 abc凯恩印度有限公司。 （CAIR IN）石油和天然气2015年10月21日2资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e损益汇总（INRm）布伦特原油价格（美元/桶）85556070收入146,462104,879110,836109,859INR / USD汇率61656565息税折旧摊销前利润96,20755,53763,408拉贾斯坦邦生产总值（kb17517516916164,602折旧及摊销-36,675-15,391-17,107-20,732营业利润/息税前利润59,53240,14746,30143,870估值数据净利息-203-17-18-19 PBT51,09149,78167,45968,629年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e汇丰PBT51,09149,78167,45968,629税收-6,295-6,376-8,498-8,639电动汽车/销售1.11.51.31.0净利44,79643,40558,96159,989EV / EBITDA1.62.92.31.6汇丰净利润44,79643,40558,96159,989电动/ IC0.30.30.30.2PE *7.17.35.45.3现金流量汇总（INRm）PB0.50.50.50.4来自的现金流量业务87,071 33,235 75,526 80,786FCF产率（％）4.1-1.32.28.9资本支出-24,347-27,357-47,160-27,606股息收益率（％）5.3 2.7 3.7 3.8投资产生的现金流量-24,347-27,357-47,160-27,606*基于汇丰每股收益（摊薄）股利-19,966-10,137-13,770-14,010净债务变化20,4074,627-14,597-39,169FCF权益12,939-4,1766,78827,997价格相对资产负债表摘要（INRm）407407无形固定资产151,522151,522151,522151,522357357有形固定资产143,876155,843185,896192,770307307当前资产372,945365,402380,471419,444257257现金及其他160,851156,224170,821209,990207207总资产668,343672,767717,889763,737经营负债52,89824,42124,35324,221157157债务总额0000107107净债务-160,851-156,224-170,821-209,9905757股东资金588,335621,603666,794712,7732013201420152016投入资金454,594492,121522,715529,525 凯恩印度有限。相对于BOMBAY SE敏感指数比率，增长和每股分析 注意：价格为2015年10月9日收盘价年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e同比变化收入-21.9-28.45.7-0.9息税折旧摊销前利润-31.8-42.314.21.9营业利润-47.7-32.615.3-5.3PBT-60.2-2.635.51.7汇丰每股收益-63.4-3.135.81.7比例（％）收益/ IC（x）0.30.20.20.2投资回报率11.77.48.07.3鱼子7.77.29.28.7资产回报率6.86.58.58.1EBITDA利润率65.753.057.258.8营业利润率40.638.341.839.9EBITDA /净利息（x）473.03266.93522.73400.1净债务/权益-27.3-25.1-25.6-29.5净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流-1.7-2.8-2.7-3.3每股数据（INR）每股收益报告（摊薄）23.8523.1131.3931.93汇丰每股收益（摊薄）23.8523.1131.3931.93DPS9.004.626.286.39账面价值313.19330.90354.96379.44 abc凯恩印度有限公司。 （CAIR IN）石油和天然气2015年10月21日3凯恩印度：季度快照印度卢比2015财年第二季度2015财年第三季度2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度同比（％）环比（％）营业收入39,82135,04126,77226,27122,421-43.7%-14.7%息税折旧摊销前利润27,89621,84113,40013,7289,789-64.9%-28.7%勘查，地质研究(1,341)(1,572)(5,522)(824)(682)-49.1%-17.3%利息与财务(51)(84)(51)(16)(58)12.7%256.2%DD＆A(7,028)(8,909)(2,560)(8,766)(8,644)23.0%-1.4%其他的收入3,4601,6293,5763,8161,204-65.2%-68.4%外汇收益/（亏损）2,4033,536(1,683)1,8203,80758.5%109.2%特殊物品--(5,052)--PBT25,34016,4402,1079,7585,417-78.6%-44.5%当期税(105)(359)(469)(825)(491)-40.5%FBT-----递延税(2,456)(2,585)(4,046)(583)1,801-173.3%-409.1%拍22,77913,496(2,408)8,3506,727-70.5%-19.4%每股收益（印度卢比/股）12.157.20(1.28)4.453.59-70.5%-19.4%石油利润（百万印度卢比）13,22011,1305,21010,3006,740-49.0%-34.6%经营总产值（boepd）194,508218,900215,553209,738205,3615.6%-2.1%工作权益产生（boepd）123,178136,701132,929130,565128,0213.9%-1.9%拉贾斯坦邦总产量-总产量（按天计算）163,262180,010174,206172,224168,1263.0%-2.4%CB / OS-2-总产量（boepd）10,65111,1079,6098,95811,1724.9%24.7%Ravva-生产总值（boepd）20,59627,78331,73828,55626,06426.5%-8.7%资料来源：公司数据；汇丰银行估算凯恩公允价值计算INR / sh拉贾斯坦邦街区（incl expl upside）96其他领域包括Ravva4坎贝3小计104额外的勘探上行空间（汇丰银行估算）5净现金（债务）-2015财年底99基于储备的估值（A）207合同期内的折现股息和净现金（B）151（A）和（B）的平均值：目标价格179资料来源：汇丰银行估算拉贾斯坦邦的实现14%12%10%8%6%折扣布伦特折扣至布伦特（百分比）资料来源：公司数据；汇丰银行估算16%拉贾斯坦邦实现（LHS）和布伦特优惠（RHS）120100806040200拉贾斯坦邦季度生产趋势（bpd）200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000资料来源：公司数据；汇丰银行估算2013财年第一季度2013财年第二季度2013财年第三季度2013财年第4季度2014财年第一季度2014财年第二季度2014财年第三季度2014财年第四季度2015财年第一季度2015财年第二季度2015财年第三季度2015财年第四季度2016财年第一季度2016财年第二季度2010财年第一季度2010财年第三季度2011财年第一季度2011财年第三季度2012财年第一季度2
