持有：更多现金可能无法解决市场担忧

最高：434.40最低：292.25当前：384.602017年10月11日Bharti可能会从塔式货币化中受益需要投资低于GHZ的4G频谱限制上行空间维持持有但将目标价上调至421卢比（先前为385卢比）在我们2017年10月4日note备注Bharti Infratel：持有-印度的整合进度可能会加快，我们强调指出，现有电信公司需要投资资本支出，而利润率下降可能会推动铁塔销售的进展。最近的新闻报道似乎支持了我们的假设，因为它们暗示由KKR领导的全球私募股权投资集团（KKR US，CMP 20.25美元，未评级）可能注资50亿美元，以推动Indus-Infratel合并（来源：印度时报，2017年10月11日）。我们注意到印度河潜在的整合可能会看到Bharti筹集4-50亿美元之间的现金，尽管这可能是积极的 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）421.00385.00分享价格（印度卢比）上/下384.60+9.5%（截至2017年10月10日）市场数据市值（INRm）1,537,400市值（美元）23,604BBG巴蒂3m ADTV（美元）24RICBRTI.BO财务和比率（INR）K价钱（印度卢比）10/1604/1710/17另外，行业合并加速了作为最近的新闻报道 （经济 目标价：421.002017年10月9日的时间）暗示拥有5％市场份额的Tata Teleservices（未上市）可能会关闭其业务。在类似的情况下（市场份额下降和债务压力下降），其他GSM新进入者仍在苦苦挣扎，可能会遇到类似的命运，大约8-9％的市场份额可能会争夺。我们认为，这意味着随着4G进入者和现有电信公司可能争夺占领行业合并带来的市场份额，关税压力可能会继续存在，并且距更好的定价环境可能还有几个季度的距离。我们认为，Jio不太可能提高关税（或在接下来的4/5季度很快降低关税计划的有效性，超过7-8％），因为它需要保持便宜/负担得起的价格来占领市场份额。我们补充说，Bharti最近对Jio的功能手机做出了回应，强调了Bharti不愿意为Jio提供任何有意义的获取份额的空间，这表明定价环境较差/竞争激烈。保持保持并将目标价从385卢比提高至421卢比，因为我们将塔式货币化的上行因素考虑在内，并将中期EBITDA预估提高了c2.5％。我们继续基于DCF估值股票。有关风险的讨论，请参阅第3页。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计拉吉夫·沙尔玛*印度电信，媒体与互联网分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajivsharma@hsbc.co.in+9122 2268 1239达潘·塔卡（Darpan Thakkar）*印度电信，媒体与互联网分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司darpan.thakkar@hsbc.co.in+9122 6164 0695*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本无线电信Bharti Airtel（BHARTI IN）持有：更多现金可能无法解决市场担忧保持自由浮动32%不要认为足以推动股价进行有意义的重估。我们认为一种年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e汇丰每股收益9.515.939.8718.86塔楼销售的大部分收益可用于偿还债务（并帮助巴蒂汇丰EPS（上）-6.1810.0817.79解决信用评级机构的担忧），我们认为Bharti需要投资子变化（％）--4.0-2.16.0共识每股收益9.856.3710.6915.64GHz 4G频谱（700Mhz频段）以改善其4G覆盖范围，并与Jio的（不列出）PE（x）40.564.939.020.4泛印度800 MHz频谱所有权推动了4G功能的发展。我们确实认为那股息收益率（％）0.40.20.30.6EV / EBITDA（x）6.77.76.65.5如此大的现金筹集可能会提高Bharti的资本支出投资能力，然而净资产收益率（％）5.73.45.59.8股本回报率的改善可能是一个漫长的过程，如果有任何改善的话，则没有必要长期改善盈利能力。例如，Jio的收入市场份额约为c3％，因此52周尽管进行了300亿美元的投资，但到目前为止。分别增加塔楼租金的可能性460.00印度工业合并后和私人股权所有权不能排除，这可能意味着巴蒂最终牺牲了中期EBITDA来改善资产负债表。365.00270.00 资质●无线电信2017年10月11日2净债务FCF权益变动61,79028,952-31,60949,387-70,803-100,15576,211109,185财务与估值：Bharti空中电话保持财务报表年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e估值数据年到03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e损益汇总（INRm）电动汽车/销售2.52.72.42.1收入955,889868,510955,9101,075,362EV / EBITDA6.77.76.65.5息税折旧摊销前利润356,208306,591349,099400,839电动/ IC1.61.51.51.5折旧及摊销-197,730-197,155-217,273-212,879PE *40.564.939.020.4营业利润/息税前利润158,478109,436131,825187,960PB2.32.22.11.9净利息-76,975-71,094-62,062-62,053FCF产率（％）2.03.45.37.6PBT77,23450,51480,352137,997股息收益率（％）0.40.20.30.6汇丰PBT77,23453,61780,352137,997*根据汇丰每股收益（摊薄）税收-34,819-22,152-34,751-56,128净利38,00020,59539,44175,400汇丰网利润38,000 23,697 39,44175,400现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作302,232328,877311,478349,654资本支出-198,746 -201,686 -173,485-178,549来自的现金流量投资-198,746-201,686-173,485-178,549股利0000发行人信息股价（印度卢比）目标价格（印度卢比）路透（股票）彭博（股票）市值（百万美元）ñ384.60421.00BRTI.BO BHARTI IN23,604自由浮动行业国家分析师联系32%无线电信印度拉吉夫·沙尔马+91 22 22681239资产负债表摘要（INRm）ESG指标资料来源：公司数据，汇丰银行比率，增长和每股分析年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e 同比变化470.00470.00420.00420.00比例（％）370.00320.00370.00320.00270.00不适用5.1％是NA NA是环境指标温室气体排放强度（千克/美元）能源排放强度（千瓦时/美元）减少二氧化碳排放的政策社会指标员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）多元化政策1261750治理指标董事会人数董事会平均经验（年）女董事会成员（％）董事会成员独立性（％）1,246,7061,194,3241,135,9401,077,328644,030708,187722,783747,064247,337281,999294,295313,00777,287114,005114,005114,0052,327,5022,354,6272,333,7232,330,196536,355526,150535,856559,6441,047,8341,052,943982,140881,985970,547938,938868,135767,980674,563699,282733,596800,0991,524,4311,544,3551,503,1571,463,751无形固定资产有形固定资产流动资产现金及其他总资产经营负债债务总额净债务股东资金投资资本12.514.842.671.791.210.113.920.559.166.4-9.1-13.9-30.9-34.6-37.6-1.04.3-5.2-39.9-37.5收入EBITDA营业利润PBT汇丰每股收益价格相对收入/ IC（X）0.70.60.60.7投资回报率5.94.14.97.5270.00鱼子5.73.45.59.8201520162017资产回报率3.93.23.75.3 Bharti Airtel相对于BOMBAY SE敏感指数EBITDA利润率37.335.336.537.3营业利润率16.612.613.817.5资料来源：汇丰银行EBITDA /净利息（x）4.64.35.66.5注：于2017年10月10日关闭净债务/权益130.6121.1106.486.4净债务/ EBITDA（x）2.73.12.51.9来自运营/净债务的现金流31.135.035.945.5每股数据（INR）EPS Rep（稀释）9.515.159.8718.86汇丰每股收益（摊薄）9.515.939.8718.86DPS1.430.891.282.23账面价值168.75174.93183.52200.15 资质●无线电信2017年10月11日3Bharti回应Jio的功能手机，不愿意给4G新进入者留出足够的空间来占领市场图1：Bharti试图降低4G智能手机的成本细节io男电话Airtel-Karbonn电话一次性付款（INR）1,500 2,899现金退款（INR）1,5001,500要求退款的费用，每年退款INR 1,500，为期3年INR 3,000（头18个月内为3,000 INR），接下来的18个月存储卡插槽不适用-内部存储4GB8 GB（最多可扩展至32GB）主相机2 MP（双后置都）双。后-2 MP和前-0.3 MP网络4G支持4G / 3G和2GSIM单双SIM卡插槽（均打开）OS KAI操作系统Android 7.0 Nougat社交媒体Only Jio应用所有流行的社交媒体应用程序/ Bharti应用程序电视电缆提供是没有手机归还是否只是现金退款，订户可以继续使用手机SIM卡锁定是选择任何电信/服务计划的选择，但是在这种情况下不退还现金资料来源：公司数据，汇丰银行分析入门级智能手机成本下降，Karbonn降价20％为了响应Jio的功能手机产品，市场领导者Bharti试图通过与Karbonn（未列出）建立伙伴关系进行匹配。在合作伙伴关系下，Karbonn A4O India的有效价格为1399印度卢比（预付款为2899印度卢比，如果订户可以在36个月内持续为169印度卢比充值，则可以使用1500印度卢比现金退款）。任何订阅者都可以利用Bharti的上述报价进行前期付款，几乎是原来的两倍，而Bharti订阅者的月度付款要高出8-9％。 Bharti的报价在以下几个方面具有很好的竞争力。 Bharti提供的智能手机不是功能性手机，而不是Jio，它提供了所有流行的社交媒体应用；此外，在提供Bharti发行的情况下，订户可以选择采用任何资费计划/运营商（假设订户不愿使用现金退款）；智能手机是双SIM卡，因为手机未锁定到一个特定的电信公司，因此用户可以有多种选择。Jio的特色手机在较低的支出和电视电缆产品方面得分很高。话虽如此，我们确实强调Jio功能手机产品更适合首次使用的用户，价格在1,500印度卢比的敏感范围内，并有全额退款的可能性。换句话说，这两种产品都针对不同的价格段，如果Jio要添加缺