投入加大致利润低增，人工智能生态加速构建

敬请阅读末页信息披露及免责声明 投入加大致利润低增，人工智能生态加速构建 事件：公司发布2016年年报：实现营业收入33.21亿元，同比增长32.8%；实现归母净利润4.84亿元，同比增长13.9%；扣非后净利润2.55亿元，同比下降19.32%；EPS为0.37元。  投入力度加大，短期业绩承压 公司营业收入仍维持较高增长，但净利润延续 2015 年以来的低速增长态势，扣非后净利润呈现负增长。非经常性损益中 1.28 亿元为政府补助，1.13 亿元为并表讯飞皆成造成的公允价值变动。公司综合毛利率50.5%，较2015年上升1.6个百分点，在智能硬件销售比重提升的背景下，毛利率攀升主要由于公司教育产品和服务已初具规模效应，全年毛利率 55.71%，较 2015 年大幅上升 12.51 个百分点。销售费用快速增长为利润低增的主要原因，销售费用同比增长 72.78%，销售费用率达到19.5%，较2015年上升4.5个百分点；此外研发投入7.09亿元，占营收比重21.36%。  人工智能底层技术夯实，生态圈加速构建 2016年末，讯飞开放平台开发者达 25.7万，同比增长 133.6%；日服务量达31.3亿人次，同比增长141.1%；独立终端数量达9.1亿，月活跃用户3.03亿，同比增长71.1%。平台业务规模不断扩大，为公司在人工智能领域保持数据规模优势，以公司为核心的人工智能生态系统正在加速构建，同时公司基于平台流量资源进一步探索数字广告业务，广告平台实现 8855 万元收入，增长 5.7 倍。2017 年人工智能首次写入政府工作报告，同时讯飞人工智能云服务平台入选 2017 年新一代信息基础建设工程和“互联网+”重大工程拟支持项目名单。我们预计今年人工智能将获得极大的政策倾斜，讯飞开放平台作为重点工程有望继续保持流量激增态势。  应用场景多点开花，教育业务渐入收获期 公司积极布局AI+场景，其中教育、公共安全、汽车等业务收入快速增长。教育业务方面，公司自2015年开始以“应用免费推广+增值运营服务”的模式进行市场占位，2016年8月启动“1520”计划，目标是投入10 亿元拓展渠道，2016 年末智学网已在全国 10000 所学校使用，并有上千所学校实现常态化应用。从教育产品和服务毛利水平大幅提升上可以看出，智学网在前期大规模投入后已逐渐进入收获期，2017 年教育业务收入和毛利率有望呈现快速增长。  盈利预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别增长 20%、37%和 44%。我们认为政策利好将推动公司 AI 生态体系加速构建，AI+场景布局逐渐进入收获期，大规模投入接近尾声，业绩爆发时点已然临近，维持公司“买入”评级，目标价42元。 科大讯飞（002230） 投资评级：买入 报告日期：2017-03-21 当前价格（元） 35.0 目标价格（元） 42.0 目标期限（月） 6 股价走势： 主要数据 总股本(百万股) 1326.49 A股股本(百万股) 1326.49 B/H股股本(百万股) 0/0 总市值（亿元） 444.1 A股流通比例(%) 87.7 第一大股东 中国移动通信有限公司 第一大股东持股比例 13.51% 12个月最高/最低(元) 35.97/26.38 华安证券TMT研究组 袁晓雨 021-60958362 yuanxiaoyu_hazq@163.com 雷涛 021-60956107 leitao922@163.com 张晶 0551-65161837 zhangjing_hazq@163.com -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%科大讯飞中小板综TMT研究组 证券研究报告-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 3320 4582 6644 9634 收入同比(%) 33% 38% 45% 45% 归属母公司净利润 484 584 800 1152 净利润同比(%) 14% 20% 37% 44% 毛利率(%) 50.5% 52.3% 51.7% 51.0% ROE(%) 6.9% 7.6% 9.4% 12.0% 每股收益(元) 0.37 0.44 0.61 0.88 P/E 91.68 75.46 55.02 38.24 P/B 6.29 5.75 5.20 4.61 EV/EBITDA 50 64 47 33 资料来源：华安证券研究 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 敬请阅读末页信息披露及免责声明 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 5,533 7,088 9,586 14,013 营业收入 3,320 4,582 6,644 9,634 现金 2,540 3,149 3,987 5,781 营业成本 1,643 2,185 3,212 4,722 应收账款 2,082 3,009 4,226 6,165 营业税金及附加 30 46 66 96 其他应收款 284 283 443 687 销售费用 649 916 1,262 1,734 预付账款 54 80 121 196 管理费用 729 1,008 1,429 1,975 存货 604 614 958 1,490 财务费用 (34) (4) 4 43 其他流动资产 (33) (46) (148) (306) 资产减值损失 66 0 0 0 非流动资产 4,881 5,577 6,100 6,386 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 289 320 350 380 投资净收益 147 50 50 50 固定资产 1,060 1,231 1,257 1,178 营业利润 384 481 721 1,114 无形资产 1,071 1,093 1,113 1,132 营业外收入 191 200 210 220 其他非流动资2,461 2,934 3,380 3,696 营业外支出 14 15 18 20 资产总计 10,414 12,666 15,686 20,399 利润总额 561 666 913 1,314 流动负债 2,521 3,275 5,081 8,639 所得税 64 67 91 131 短期借款 306 300 950 2,570 净利润 497 599 822 1,182 应付账款 617 1,030 1,383 2,010 少数股东损益 12 16 21 31 其他流动负债 1,598 1,945 2,748 4,059 归属母公司净利润 484 584 800 1,152 非流动负债 674 784 934 1,132 EBITDA 664 678 943 1,382 长期借款 371 411 451 491 EPS（元） 0.37 0.44 0.61 0.88 其他非流动负303 373 483 641 负债合计 3,195 4,058 6,014 9,771 主要财务比率 少数股东权益 157 173 194 225 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 1,315 1,315 1,315 1,315 成长能力 资本公积 4,121 4,342 4,565 4,789 营业收入 32.78% 38.00% 45.00% 45.00% 留存收益 1,625 2,063 2,663 3,527 营业利润 28.88% 25.29% 49.99% 54.45% 归属母公司股东权7,061 7,720 8,543 9,631 归属于母公司净利润 13.90% 20.48% 37.15% 43.88% 负债和股东权益 10,414 11,951 14,752 19,627 获利能力 毛利率(%) 50.52% 52.31% 51.65% 50.99% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.59% 12.74% 12.05% 11.95% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 6.88% 7.59% 9.41% 12.00% 经营活动现金流 299 304 422 841 ROIC(%) 13.95% 12.75% 11.32% 13.50% 净利润 497 584 800 1,152 偿债能力 折旧摊销 318 202 218 225 资产负债率(%) 30.68% 33.96% 40.77% 49.78% 财务费用 (36) (4) 4 43 净负债比率(%) -12.92% -7.99% -7.32% -11.84% 投资损失 (147) (50) (50) (50) 流动比率 2.19 2.16 1.89 1.62 营运资金变动 (65) (443) (572) (560) 速动比率 1.96 1.98 1.70 1.45 其他经营现金(268) 16 21 31 营运能力 投资活动现金流 (923) (375) (272) (174) 总资产周转率 0.35 0.40 0.47 0.53 资本支出 0 (420) (270) (170) 应收账款周转率 2.06 2.03 2.04 2.08 长期投资 (47) (31) (30) (30) 应付账款周转率 5.60 5.57 5.51 5.68 其他投资现金(876) 76 28 26 每股指标（元） 筹资活动现金流 479 113 709 1,553 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.44 0.61 0.88 短期借款 84 (6) 650 1,620 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 0.23 0.32 0.63 长期借款 333 40 40 40 每股净资产(最新摊薄) 5.32 5.82 6.44 7.26 普通股增加 29 0 0 0 估值比率 资本公积增加 410 221 222 224 P/E 91.7 75.5 55.0 38.2 其他筹资现金(377) (142) (204) (331) P/B 6.3 5.8 5.2 4.6 现金净增加额 (145) 42 858 2,220 EV/EBITDA 50.06 64.28 47.25 33.44 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出