三季度经济数据点评：金融支撑GDP增速，实体经济下行压力很大

金融证券研究院 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 金融支撑GDP增速，实体经济下行压力很大 — 三季度经济数据点评 国家统计局公布数据显示，9月份工业增加值同比增速为5.7%，较去年同期和上月分别下滑2.3和0.4个百分点。其中，1-9月份工业增加值累计同比增速为6.2%，较去年同期和二季度分别下滑2.3和0.1个百分点。1-9月份固定资产投资累计增速为10.3%,较去年同期和二季度分别下滑5.8和1.1个百分点。受股市和房价上涨财富效应影响，消费相对平稳，9月份社会消费品零售总额增速为10.9%，较去年同期仅下降0.6个百分点，较上月提升0.1个百分点。其中，1-9月份社会消费品零售总额累计同比增速为10.5%，较去年同期下滑1.5个百分点，较二季度提高0.1个百分点。三季度GDP增速为6.9%，较上半年下降0.1个百分点，较去年下滑0.4个百分点。经济在经历二季度的短暂企稳后再次下行。当前经济下行压力仍大，投资需求和工业生产未见企稳迹象，9月份增速下降幅度甚至出现扩大。叠加股市在三季度大幅下滑，金融服务业对经济的拉动作用减弱，年内实现7%经济发展目标困难度相当大。短期看稳增长措施效果，预计在稳增长作用带动下，四季度实体经济有可能出现企稳。 金融支撑GDP增速，实体经济下行压力很大。我们看到在投资需求和工业生产出现较大幅度下滑时，GDP增速下滑幅度相对小得多，三季度较二季度下滑0.1个百分点，较去年全年和同期仅下降0.4个百分点，而投资需求和工业生产金融支撑GDP增速，实体经济下行压力很大 证券研究报告 宏观定期报告 报告日期：2015年10月19日 研究员 贾菲 执业证书编号S0680515010001 Email:jiafei@gszq.com 研究助理 左聪颖 电话：(8610)57671658 金融证券研究所院 2 / 6 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 下降幅度分别在2.3和5.8个百分点。这主要得益于服务业的支撑，其中，金融服务业是关键。在第二产业增速和对GDP拉动出现较大幅度下滑时，第三产业在金融服务业的拉动下增速和对GDP的拉动出现持续上升。第三产业中其他行业增速基本都延续下滑趋势。 图1：第二产业增速与第三产业、GDP增速走势背离 资料来源：WIND 国盛证券研究院 图2：第二产业与第三产业对GDP拉动剪刀差 资料来源：WIND 国盛证券研究院 金融证券研究所院 3 / 6 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 图3：第三产业主要受金融服务业带动 资料来源：WIND 国盛证券研究院 图4：金融服务业对GDP拉动攀升 资料来源：WIND 国盛证券研究院 房地产投资出现加速下滑，成为投资需求加速下滑，乃至经济下滑的主要拖累。随着房地产长期拐点的到来，房地产投资增速在经历2013年短暂企稳回升之后，进入2014年2月，房地产投资增速再次出现加速下滑，1-9月份累计同比增速由去年同期的12.5%下滑至2.6%；9月份地产投资同比增速由8月的-1.0%下滑至-3.0%，创年内新低，连续两月负增长，反应房地产刺激政策效果不力。并引发以房地产为下游的重化工业快速下滑，牵一发而动全身，成为投资需求加速下滑，乃至经济下滑的主要拖累。投资需求不足，致工 金融证券研究所院 4 / 6 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 业生产不力。工业增加值同比增速在经历二季度的逐步企稳回升之后，进入三季度再现快速下滑。没有需求支撑的工业回升，难以持续。 图5：房地产成为投资需求加速下滑的主要拖累 资料来源：WIND 国盛证券研究院 图6：房地产刺激政策效果不力 资料来源：WIND 国盛证券研究院 金融证券研究所院 5 / 6 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 图7：需求疲弱致生产不力 资料来源：WIND 国盛证券研究院 金融证券研究所院 6 / 6 请务必阅读末页的免责声明和评级说明 评级说明 行业评级： 以报告发布日后的6个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 上市公司评级： 以报告发布日后的6个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对强于市场表现 15％以上； 增持：相对强于市场表现 5％～15％； 观望：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； 卖出：相对弱于市场表现5%以下。 无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 免责声明 国盛证券有限责任公司具有证券投资咨询业务资格。本报告的作者具有证券分析师执业资格，并基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。 本报告的信息皆来源于合规渠道以及国盛证券认为可靠的已公开的资料，但国盛证券不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映国盛证券于发布本报告当日的判断，在不同时期，国盛证券可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，国盛证券也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 在国盛证券有限责任公司及其研究员知情的范围内，国盛证券有限责任公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 国盛证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为国盛证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国盛证券有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国盛证券有限责任公司金融证券研究院 北京市西城区金融街1号金亚光大厦A座20层（100033） 电话：(010)57671718 传真：(010)57671728