微电子业务领域是下一个盈利增长支柱；重申买入评级

2017年3月17日 公司最新消息 大族激光 (002008.SZ) 买入 证券研究报告微电子业务领域是下一个盈利增长支柱；重申买入评级 最新事件 我们参加了慕尼黑上海光博会，会议要点显示，大族激光和相干公司（COHR，未覆盖）等全球激光科技企业正在积极挺进平板显示制造 (FPD)的新应用领域，特别是：1) 基板激光切割；2) 准分子激光退火；3) 柔性AMOLED激光剥离(LLO)以及4) 激光维修。我们认为，如果大族激光能够适应中国平板显示制造商到2019年10.8万片/月的 OLED产能增长，则公司2018-19年收入有望因此提升人民币5亿至9亿元（京东方/华星光电已经是大族激光LCD激光切割业务的客户），而且设备订单可能会提早启动。我们认为这进一步支撑了大族激光2018年之后的增长，我们将12个月目标价格上调了21%。维持买入评级。 潜在影响 中国智能手机生产商正在快速采用OLED屏幕，预计2017年Oppo/Vivo的使用率将达到44%/45%。我们的全球科技团队预计OLED投资将保持强劲增长，预计2017/18年的资本支出同比增幅将分别达到35%/5%。我们预计中国面板生产商将成为2017年之后产能扩张的主要推动因素。彭博社2月15日表示，苹果正在考虑自2018年起接受京东方作为OLED供应商之一。考虑到OLED应用呈上升趋势而且大族激光可能致力于基板激光切割、激光剥离、激光维修业务并成为准分子激光退火集成业务的供应商，我们预计微电子业务领域（ LCD/OLED激光应用、LED封装/划切以及半导体相关领域）将成为公司的下一个增长支柱。 估值 虽然我们的盈利预测保持不变，但考虑到2017-19年明显的资本支出趋势和激光技术在平板显示制造领域应用扩大，我们将EV/GCI-CROCI/WACC的估值基础从2017年延伸至2018年。我们调整后的12个月目标价格为人民币33.3元，隐含24%的潜在上行空间。 主要风险 业务未能渗透平板显示制造业的领军企业；设备利润率受到侵蚀。 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级： 中性 杜茜 执业证书编号: S1420511100001 +86(10)6627-3147 jacqueline.du@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究增长回报*估值倍数波动性大族激光 (002008.SZ)亚太工业行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)26.2912个月目标价格(Rmb)33.30市值(Rmb mn / US$ mn)27,957.7 / 4,053.4外资持股比例(%)--12/15 12/16E 12/17E 12/18E每股盈利(Rmb)0.700.721.011.33每股盈利增长(%)4.82.241.031.5每股摊薄盈利(Rmb)0.700.721.011.33每股基本盈利(Rmb)0.700.721.011.33市盈率(X)34.336.626.019.8市净率(X)5.45.34.53.8EV/EBITDA(X)36.332.322.617.4股息收益率(%)0.80.80.80.8净资产回报率(%)16.915.218.720.8CROCI(%)18.818.620.422.3股价走势图3,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7002021222324252627Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16大族激光 (左轴)沪深300指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对22.619.728.5相对于沪深300指数19.012.516.5资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为3/17/2017收盘价） 2017年3月17日 大族激光 (002008.SZ) 全球投资研究 2 大族激光： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 杜茜 jacqueline.du@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E资产负债表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E主营业务收入5,587.36,952.48,716.010,432.0现金及等价物689.21,094.71,130.51,439.4主营业务成本(3,472.4)(4,218.9)(5,207.9)(6,144.9)应收账款2,151.82,666.73,343.14,001.3销售、一般及管理费用(1,014.2)(1,196.0)(1,421.9)(1,656.9)存货1,696.52,080.62,425.62,862.0研发费用(427.8)(695.2)(871.6)(1,043.2)其它流动资产58.130.033.036.3其它营业收入/（支出）(109.4)(139.0)(174.3)(208.6)流动资产4,595.65,872.06,932.38,339.0EBITDA707.4891.21,270.01,634.7固定资产净额1,305.51,566.51,800.02,006.4折旧和摊销(143.9)(188.0)(229.6)(256.3)无形资产净额350.4747.9685.6623.3EBIT563.6703.21,040.31,378.4长期投资319.3334.3349.3364.3利息收入17.210.316.417.0其它长期资产1,011.61,110.01,109.21,108.8财务费用(44.5)(58.3)(78.8)(78.8)资产合计7,582.49,630.810,876.412,441.8联营公司39.215.015.015.0其它268.2241.5292.4358.3应付账款1,263.01,618.21,997.52,356.9税前利润843.8911.71,285.41,689.8短期贷款298.91,105.61,105.61,105.6所得税(97.4)(145.9)(205.7)(270.4)其它流动负债693.6694.3694.3694.3少数股东损益0.60.00.00.0流动负债2,255.53,418.23,797.54,156.9长期贷款246.0470.3470.3470.3优先股股息前净利润747.0765.81,079.71,419.5其它长期负债169.0169.0169.0169.0优先股息0.00.00.00.0长期负债415.0639.3639.3639.3非经常性项目前净利润747.0765.81,079.71,419.5负债合计2,670.54,057.54,436.84,796.2税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润747.0765.81,079.71,419.5优先股0.00.00.00.0普通股权益4,740.15,341.56,207.87,413.9每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.700.721.011.33少数股东权益171.8231.8231.8231.8每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.700.721.011.33每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.700.721.011.33负债及股东权益合计7,582.49,630.810,876.412,441.8每股股息(Rmb)0.200.200.200.20股息支付率(%)28.527.919.815.0每股净资产(Rmb)4.465.015.826.95自由现金流收益率(%)0.9(0.3)0.91.8增长率和利润率(%)12/1512/16E12/17E12/18E比率12/1512/16E12/17E12/18E主营业务收入增长率0.424.425.419.7CROCI(%)18.818.620.422.3EBITDA增长率(18.5)26.042.528.7净资产回报率(%)16.915.218.720.8EBIT增长率(22.2)24.847.932.5总资产回报率(%)10.18.910.512.2净利润增长率5.62.541.031.5平均运用资本回报率(%)16.614.917.520.1每股盈利增长4.82.241.031.5存货周转天数165.0163.4157.9157.0毛利率37.939.340.241.1应收账款周转天数135.3126.5125.8128.5EBITDA利润率12.712.814.615.7应付账款周转天数124.6124.6126.7129.3EBIT利润率10.110.111.913.2净负债/股东权益(%)(2.9)8.66.91.8EBIT利息保障倍数(X)20.714.716.722.3现金流量表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E估值12/1512/16E12/17E12/18E优先股股息前净利润747.0765.81,079.71,419.5折旧及摊销143.9188.0229.6256.3基本市盈率(X)34.336.626.019.8少数股东权益(0.6)0.00.00.0市净率(X)5.45.34.53.8运营资本增减(301.4)(543.7)(642.1)(735.2)EV/EBITDA(X)36.332.322.617.4其它(50.0)13.1(18.0)(18.3)企业价值/总投资现金(X)5.34.84.03.4经营活动产生的现金流538.8423.3649.2922.3股息收益率(%)0.80.80.80.8资本开支(315.4)(500.0)(400.0)(400.0)收购(85.9)(445.0)0.00.0剥离5.10.00.00.0其它218.00.00.00.0投资活动产生的现金流(178.2)(945.0)(400.0)(400.0)支付股息的现金（普通股和优先股）(263.1)(212.7)(213.4)(213.4)借款增减(498.5)1,031.00.00.0普通股发行（回购）33.649.00.00.0其它170.760.00.00.0筹资活动产生的现金流(557.2)927.3(213.4)(213.4)总现金流(196.7)405.635.8308.9注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。资料来源：公司数据、高盛研究预测 2017年3月17日 大族激光 (002008.SZ) 全球投资研究 3 图表1: 中国智能手机生产商正在快速采用OLED屏幕，预计2017年Oppo/Vivo的使用率将达到44%/45 中国智能手机的OLED屏幕使用情况 图表2: 美国激光科技企业相干公司表示2016年新订单增长强劲，得益于三星和LG等韩国显示设备生产商启动新OLED生产线所带来的销售增长 相干公司的新订单趋势，2010年四季度至2016年四季度 资料来源：HIS 资料来源：公司数据 图表3: 我们预计中国面板生产商将成为2017年之后产能扩张的主要推动因素 中国国内FPD生产商的资本支出计划一览 图表4: 有别于韩国