《国企改革投资系列》（二）：国务院发布国企混改意见，首推十大战略性行业

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。 《国企改革投资系列》（二） 国务院发布国企混改意见，首推十大战略性行业 混改意见落地，国改执行进度提速： 本次发布的意见是国企改革1+N方案中的一环，国企改革整体进度有望加速。国务院此前发布的意见中提出国企集团整体上市、分类管理、差异化薪酬等具体措施，预计近期国务院将陆续公布国企改革1+N的N个方案，国企改革将正式进入运行时间。按照改革思路，预计整体改革将在3-5年内完成，未来将有30万亿的国资入市。 本轮国企改革中，市场化是改革的中心，其中包括监管市场化和国企集团市场化两项；混改是实现市场化的重要手段，具体手段包括国资与民资的互相渗透，管理层招标、员工持股计划等。据《意见》显示，国资将进行分类改革与分类监管，并将区分公益类与商业类国企，以实现不同改革目标。在商业类国企中，预计承担重大专项任务的国企将成为改革的重点对象。 国企改革一直是重要投资主轴之一，但是在改革计划时间表尚未明确之前，可以通过对政府重点规划发展的地区、重点振兴产业、及国企高层异动三个角度出发，筛选值得逢低布局的国企改革概念股。 布局四大政策主线，首推十大战略性行业： 在国企改革中，处于政策风口行业的龙头国企有望先试先行。李克强在本月的深化国企改革和发展座谈会上提出国有企业要抓住一带一路的机遇，发改委副主任刘鹤和本次发布的混改意见也表示将有7大领域的国企结合领域改革开展混改试点示范。未来以中国制造2025及十三五规划为核心的行业发展思路离不开国企的配合，促进关键行业的国企改革将是经济发展，以及一带一路计划实施的重要催化剂。发改委11大工程包、中国制造2025及一带一路计划同时具备较高的政治级别、明确的发展思路以及清晰的涉及行业，结合国务院重点推进混改示范的七大重点领域，这四大政策所涉及的十大战略性行业具备较强确定性和景气度。 从十大战略性行业中筛选出时代新材、中国核电、中国一重、中国联通、中国卫星、中航动力、中直股份、长电科技、特变电工及新华医疗十档优质标的（见图16）。 投资策略报告 中国：策略 2015年9月25日 报告分析师： 元大研究部 +86 21 6187 3832 research@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 施汶秉 +86 21 6187 3895 Wenbien@yuanta.com 宋劲 +86 21 6187 3824 GinSong@yuanta.com 信息更新： ► 《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》已于9月24日公布，将分类及分层推进国有企业混合所有制改革，并鼓励非公有资本、集体资本、外资等各类资本参与国有企业混合所有制改革。 市场展望： ► 国企改革一直是重要投资主轴之一，但是在改革计划时间表尚未明确之前，可以通过对中国政府重点规划发展地区、十大战略性行业、和国企高层异动三个角度出发，筛选值得逢低布局的国企改革概念股。 中国：策略 2015-09-25 国企改革投资系列 (二) 第2页，共11页 国务院发布国企混改意见，首推十大战略性行业 混改意见落地，国改执行进度提速： 国务院于9月24日发布《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，“意见”提出，将分类及分层推进国有企业混合所有制改革，并鼓励非公有资本、集体资本、外资等各类资本参与国有企业混合所有制改革。“意见”还表示将鼓励国有资本入股非国有企业，并且探索实行混改企业员工持股。 据9月13日发布的国企改革顶层方案，本次国企改革的主旨为市场化，手段包括混合所有制改革、国资民资相互渗透、以及员工持股计划等。同时，监管也将放开对于国企经营的管制，由管资产向管资本转变，完善现代企业制度。 本次国改将众多国企区分成公益类及商业类两大类，进行分类改革与监管。公益类国企以民生保障及社会服务等为主业，商业类国企的改革对于资本市场的关联度更强。其中主业处于充分竞争行业的国企需完善现代企业制度，并推进企业集团整体上市。主业承担重大专项任务的商业类国企需在保障国有资本不流失的前提下进行多项改革，尤其在产业能力的发展和稳定国家经济的运行两方面，其中如军工、电信、核电等领域的国企更具备改革预期。 除现有国企参与改革外，民间资本也有望受益国企改革。如永辉超市参股20%华联超市并获得其经营权一例，对于华联超市而言在保障国有资产的前提下高效率地完善了公司管理层及整体治理结构。未来国有企业改革的方式将更灵活，且对于市场的影响也不将仅局限于国企方面，预计具备优秀能力的民资企业也将参与到本次的国企改革中。 混改意见的出台意味着国企改革的1+N方案开始逐渐落实，整体改革执行进度有望提速。继6月完成重组的中国中车之后，中国中铁也已出台内部业务整合计划，招商局蛇口重新上市方案也已出台。预计中粮系、国投系等央企也将在之后陆续公布改革方案。此外，以上海地区为首的地方国企改革速度也在明显加快，预计中国即将进入国资改革政策落实的密集期。 布局四大政策主线，首推十大战略性行业： 中国的企业结构中，国企占据了主导地位。完善国有企业改革以促进国企自身效益及效率提升，是政策进行产业结构转型，稳定三期叠加阶段经济的增长动力，以及在未来拉动中国经济增长的重要手段。从近期重要的政策思路中可以推导出中国未来5-10年的发展方向，在其中扮演重要角色的行业将获得更多来自政策层面的支持，处于这些行业中的国企有望针对本次改革先试先行。 在中国近期的政策中，发改委11大工程包、中国制造2025及一带一路这三项政策的级别较高，且重点发展的行业较明确。新发布的国有企业混改意见也将在近期为相关7大试点领域的改革进度提速，从这四项政策出发，可筛选出重要性、景气度较高的十大战略性行业供投资人参考。 1.发改委工程包提点十三五重点建设纲要：发改委11大工程包所涉及行业预计将是十三五计划的重点，通过对工程包的研究可以对十三五计划的要点管中窥豹。发改委11大工程包是在维稳短期经济的前提下，致力于改善经济长期回报。工程包在城镇化基建、人口保障、资源环境、核心产业等方面关注较多。这些领域中，国企占比重较高，推进相关国企改革是完成短期经济托底，长期经济反转的有效途径（见图1）。 中国：策略 2015-09-25 国企改革投资系列 (二) 第3页，共11页 图1: 发改委十一大工程包内容 工程包名称 工程包内容 信息电网油气网络等重要网络 1.新一代信息基础设施建设；2.电网建设；3.油气管网和储存设施建设 生态环保 1.国土生态整治；2.大气污染防治；3.清洁水工程 清洁能源 1.西南水电基地开发；2.沿海核电工程；3.风电建设；4.光伏建设 粮食水利 1.口粮安全、增产潜力、培育国际大粮商、农业灾害风险管理和食物结构调整；2.重大水利工程实现新增年供水能力800亿立方米和农业节水能力260亿立方米、增加灌溉面积7800多万亩 交通运输 公路、机场、内河高等级航道、中西部铁路及城际铁路网络建设 健康养老服务 1.提升医疗服务能力；2.加快养老服务体系建设；3.加快体育健身建设 能源矿产资源保障 1.37项油气管网和储气设施；2.13项矿产资源保障工程 城市轨道交通 国务院已批准的城市为39个，轨道建设7000公里，剩余建设里程4236公里，2020年建设里程破1万公里。 现代物流 1.建设联通国际国内的物流大通道，推动京津冀协同发展；2.长江经济带地区多式联运通道；3.建设电子商务所需的物流设施，建设全国性物流基础设施网络；4.提升物流信息化、标准化水平 新兴产业 信息消费工程；新型健康技术惠民工程；海洋工程装备工程；高技术服务业培育工程；高性能集成电路工程；产业创新能力工程 增强制造业核心竞争力 轨道交通装备；高端船舶和海洋工程装备；工业机器人；新能源汽车；现代农业机械；高端医疗器械和药品 资料来源：发改委，元大 根据发改委11大工程包的政策要点，预计农业、基建、新兴产业、制造业及环境保护将是重点发展的行业。 2.中国制造2025主导制造业转型：工信部表示年内将完成中国制造2025创新工程、强基工程、智能制造、绿色制造及高端装备五大工程的实施方案。在制造业中，国有企业占据主导地位，国企改革将有效提升相应行业的科研能力、稳定产业结构、提升政策传导机制。 在中国制造业中，如军工、电信等领域的国企占比高。在这些领域推动国企改革对于行业整体促进作用明显，同时这些领域具备较强技术及资本优势，也是中国未来实施制造业转型的重点对象。例如军工行业，以院所改制和军民融合实现军工改制是国企改革的重要部分。一方面改革原有科研院所制度，并促进优质资产上市有利于激发科研活力和有效利用资本及技术；另一方面军品民用化，以及未来许可民间资本进入军工产业链将大幅提升军工行业的效益与规模（见图2）。 图2: 中国制造2025重点建设领域 重点建设领域 建设内容 新一代信息技术产业 1.集成电路及专用装备（IP核与设计工具、核心通用芯片、高密度封装及3D微组装技术）；2。信息通信设备（5G、核心路由交换、超高速大容量智能光传输、量子计算、神经网络、新一代信息通信设备等）；3.操作系统及工业软件 高档数控机床和机器人 1.高档数控机床（高档数控系统、伺服电机。轴承。光栅等主要部件及应用软件）；2、机器人（工业、特种、服务机器人开发，突破机器人、减速器、伺服电机、控制器、传感器与驱动器技术瓶颈） 航空航天装备 1.航空装备（大飞机、直升机、无人机产业化，推进发动机技术，机载设备及系统开发）；2.航天装备（发展新一代运载火箭、重型运载器、推进国家民用空间基础设施建设、发展新型卫星、空天地宽带互联网、卫星遥感、通信、导航等能力） 海洋工程装备及高技术船舶 1.发展深海探测、资源利用、海上作业保障装备；2.推进深海空间站、大型浮式结构物开发；3.突破豪华游轮设计建造技术、提升高技术船舶竞争力、掌握重点配套设备核心技术 先进轨道交通装备 突破安保、节能、智能网络化技术、研制新材料产品、研发绿色智能、高速重载轨交装备系统 节能与新能源汽车 支持电动汽车、燃料电池汽车发展，提升动力电池、驱动电机、高效内燃机、先进变速器、轻量化材料、智能控制等核心技术 电力装备 推进新能源和可再生能源装备、先进储能装置、智能电网用输变电及用户端设备发展，突破大功率电力电子器件、高温超导材料等制造技术 农机装备 发展大型拖拉机及其复式作业机具、大型高效联合收割机等高端农业装备及关键核心零部件，推进形成信息化整体解决方案 新材料 以特种金属功能材料、高性能结构材料、功能性高分子材料、特种无机非金属材料和先进复合材料为发展重点，促进军民融合，做好战略前沿材料提前布局和研制 生物医药及高性能医疗器械 1.新机制和新靶点化学药、抗体药物、抗体偶联药物、全新结构蛋白及多肽药物、新型疫苗；2.重点发展影像设备、医用机器人、全降解血管支架、可穿戴、远程诊疗；3.实现生物3D打印、诱导多能干细胞 资料来源：国务院，元大 中国：策略 2015-09-25 国企改革投资系列 (二) 第4页，共11页 根据中国制造2025规划，智能制造与高端装备制造是建设的重点行业，此外信息技术、农机及医疗器械等领域同样具备较高关注度。 3.一带一路引导“中国制造”出口： 一带一路计划是实现中国从出口大国向出口强国转变的重要计划，其输出产品面临的海外竞争十分激烈，提升相关制造商竞争能力迫在眉睫。国资间的合并重组有助于集中产业资本，整合上下游资源，且混合所有制改革有助于提升国企效率与效益。一带一路相关国企改革进度相对较快，中国南车与北车已于今