贵金属周报：节前轻仓对待 贵金属偏空依旧

2015年9月26日 1 / 9 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 25/Sep D%D W%W 伦敦金 1145.9 -0.67% 0.60% 纽约金 1145.6 -0.71% 0.69% TD金 235.45 0.52% 1.62% 沪期金 237.20 0.72% 1.67% 伦敦银 15.08 -0.26% -0.53% 纽约银 15.11 -0.13% -0.34% TD银 3352 0.66% -0.06% 沪期银 3391 0.68% -0.09% 金银比 75.99 -0.41% 1.14% 重点监测指标表现 25/Sep D%D W%W 美元 96.25 -0.01% 0.33% 美债 2.17% 2.36% 1.88% 意债 1.79% 3.47% 1.13% WTI 45.70 1.76% 2.28% S&P 1931.34 -0.05% -1.36% VIX 23.62 0.64% 6.0% CFTC基金持仓表现 22/Sep W%W 黄金 多头 182080 4.51% 空头 120955 -10.19% 净多 61125 54.56% 白银 多头 60413 -0.05% 空头 35554 -23.01% 净多 24859 74.29% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 7090110Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15Aug-15Sep-15金银铂钯华泰期货|贵金属周报 2015-09-26 2015-09-26 节前轻仓对待 贵金属偏空依旧 贵金属概述 国际金价上周上涨0.60%至1145.9 美元/盎司（沪期金1512合约上涨1.67%至 237.20 元/克），国际银价上周下跌0.53%至15.08 美元/盎司（沪期银1512合约下跌0.09%至3391元/千克）。 本周关注图表：9月非农报告 本周操作建议：节前轻仓 美联储不加息背景下贵金属压力仍存。美联储9月FOMC会议暂不加息，且下调了未来经济和通胀预期，委员投票9-1的比例通过，向市场传达出了较为鸽派的特征。但是此后美联储官员的讲话和美联储主席的演讲都透露出对于年内加息的信心（即对长期通胀回升至2%的信心），对于美联储货币政策正常化以想象空间，贵金属价格仍反映着这种未来加息的不确定性带来的负面影响。我们看到，在美联储推迟加息之后黄金SPDR基金虽有流入，但总体增持仍谨慎。 欧日继续宽松货币提振美元高位震荡，贵金属偏空依旧。我们曾经指出，美元象征着美国对全球经济的相对乐观程度，目前来看虽然美联储在9月议息会议上调降了对于未来经济成长的预期，但是美国经济从08年金融危机以来的复苏程度仍好过其他主要经济体。从欧元区和日本的角度，在经济增长风险增强（GDP增速放缓，CPI下降）的情况下，再宽松的预期逐渐增强，对于美元提供支撑，我们认为这对于贵金属是不利的。 相反的，10月美国政府“可能的停摆”料对贵金属带来一点提振。美国当前财年将于9月30日结束，但共和党所操控的政府关门的潜在可能性也是对市场造成压力的因素之一。虽然我们预期实际影响有限，但是短期的炒作风险依然存在，投资者需要关注： 9月30号本财年结束，以及11月中旬到今年年底的债务触及上限前景。 预计贵金属维持偏空震荡走势，美联储加息的不确定性依然对贵金属带来一定的压制，面临十一长假国内休市，建议投资者轻仓操作规避市场不确定风险。 10月2日将公布美国非农报告，关注9月新增非农人数以及8月非农是否上修 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 5678910-200204060Jan-10Jun-10Nov-10Apr-11Sep-11Feb-12Jul-12Dec-12May-13Oct-13Mar-14Aug-14Jan-15Jun-15ADP(万人)非农(万人)失业率(%, 右) 华泰期货|贵金属周报 2015年9月26日 2 / 9 贵金属一周走势回顾 本月中旬市场等待美联储议息会议，在美联储结果不确定背景下，贵金属16日前维持偏空运行。但是随着美国通胀数据的陆续公布，低于预期的通胀水平提振了市场对于美联储9月暂不加息的预期，贵金属16日开始反弹，随着美联储18日宣布不加息并调降利率预期后，贵金属反弹加速，一直延续至上周四（9月24日）。期间虽有联储官员表达了较为鹰派的言论，但在美国经济数据（耐用品订单等）回落的情况下，延续反弹——直到美联储主席耶伦在24日演讲中表现出较为硬派的态度直接终止了贵金属短期的反弹走势。 我们对美国经济增长目前的态度是较为“乐观”的：劳动力市场增长保持强劲姿态，房地产市场表现出繁荣现象，且消费增速也维持在较乐观的增长范围内，体现出美国经济增长较为“健康”的格局。 制约美联储本次不加息的主要因素是通胀。耶伦对长期通胀水平趋向于2%表示乐观，而短期油价下滑、进口价格下滑的干扰因素将会消除。我们认为美联储大概率将在12月开始加息，10月加息的条件是：9月的非农报告异常强劲，薪资增幅大幅上扬；9月通胀水平表现出凌厉的升势，目前来看这些条件发生的概率仍较低（薪资平稳、通胀低位），一个月时间内改变的可能性较低。 耶伦讲话偏鹰派 数据来源：Reuters, 华泰期货研究所 临近10月国庆节国内休市，注意节日期间贵金属价格波动风险。 14.614.81515.215.41,1201,1301,1401,1501,16019/Sep1:2121/Sep9:0321/Sep15:3221/Sep22:0122/Sep4:3322/Sep12:4722/Sep19:1623/Sep1:4523/Sep9:2423/Sep15:5323/Sep22:2224/Sep4:5324/Sep12:5724/Sep19:2625/Sep1:5525/Sep9:3425/Sep16:0325/Sep22:32伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)英国零售销售符合预期美国成屋销售不及预期欧股开盘下跌嘉能可大跌10%大宗商品扩大跌幅嘉能可跌破1磅，美元刷新日内高点洛克哈特：年内加息欧央行：目前新刺激过早美国耐用品订单下滑耶伦：重申年内加息美国二季度GDP第二次修正值上修至+3.9% 华泰期货|贵金属周报 2015年9月26日 3 / 9 上周贵金属要闻回顾  耶伦讲话不能忽略的重点：名义利率不能远低于零 美联储主席耶伦发表了题为“通胀动态和货币政策”的讲话，重申今年晚些时候会加息，相较于一周前的FOMC记者会，耶伦的表态显得更加鹰派。在这份长达40页的演讲稿中，有一个重点容易被忽视。 耶伦提到： 联邦基金利率和其他名义利率不能远低于零，因为如果不投资证券资产，投资者起码可以持有现金。 在上周的FOMC会议上，美联储还发布了新的点阵图，图上显示，有史以来首次，一位决策者认为美国至少在2016年底需要转而实行负利率，以实现充分就业并推动通胀率重返2%。 耶伦在这次的讲话中称： FOMC可以推行的最低实际联邦基金利率基本上是通胀率的负值，因此，当通胀率非常低的时候，美联储放松货币政策的空间就更小了。 这一限制是一个潜在的严重问题，因为像大萧条那样的经济严重衰退期，可能需要当局在一段时间里将实际利率推到远低于零的水平，使得劳动力市场能以令人满意的步伐恢复到充分就业状态。 耶伦还提到，因为存储大量现金不方便，很多公司愿意持有短期政府债券或者代之以银行存款，并付出一定的溢价，部分海外央行发现将名义短期利率降到零以下也是可行的。 目前，欧洲央行正在实施负利率，商业银行放在央行的隔夜存款要向其交付利息。 点评：9月的美联储议息会议上，美联储已经调降了未来经济预期和利率预期，但是实施负利率或者再次QE的可能性我们认为依然很低。耶伦再次向市场强调了“加息路径比首次加息时点更重要”的预期。我们认为，随着短期对通胀的干扰因素逐渐减退或趋稳，美联储对于未来通胀逐渐回升的预期将增强，年内加息仍是美联储的选项。  法兴大空头：投资者将震惊地看到美国经济衰退以及孤注一掷的美联储 著名“大空头”、法国兴业银行首席策略师Albert Edwards警告，在美国下一轮经济衰退中，美联储不但不会加息，反而已有迹象显示要实行负利率及推第4轮量化宽松(QE4)，以应对经济衰退。 Albert Edwards在周四发送给客户的报告中写道： 美国下一轮衰退的到来时间可能比大多数投资者的预期快得多，我们也可能看到美联储推出更加极端的试验性货币措施。我们认为，这一次，可能看到美国和欧洲出现大幅负利率。瑞典已经开了先河，将利率降至负0.35%。但还会有更低的，而且低得多。如果负0.35%都可以，那么负3.5%或者更低有什么不可以？不消说，较低的负利率必然伴随着美国大规模QE4。 通常，负利率是央行用以抗通缩及刺激消费的最后一个货币工具，只在万不得已的情况下使用。 在本月的美联储议息会议之前，Albert Edwards还曾表示，低利率引发的经济泡沫比目前低利率环境带来的风险更糟糕。他在当时呼吁美联储加息。 看起来，Albert Edwards并非是呼吁现在就实施负利率，而是建议将负利率作为考虑选项之一。 尽管Albert Edwards并不认为上述场景将变得非常极端，但他确信那将令市场陷入混乱。“央行资产负债表过去七年的爆炸式增长看起来会像是德国央行的货币紧缩措施（造成的影响）一样。” Albert Edwards还指出，日本此前出现的“失去的十年”就是美国近期正在经历的先例。然而，美国的情况会比日本上世纪90年代糟糕的多。尽管也有本国自身的问题，但日本仍可以在“失去的十年”中依赖出口。而美国将无法这么做。 华泰期货|贵金属周报 2015年9月26日 4 / 9 他进一步指出，美国经济衰退可能迫在眉睫。首先，美国企业盈利增速预期一直在下滑，这种现象通常先于经济衰退。 市场多头质疑，由于能源行业表现极度疲弱，这些数字实际是扭曲的。但Albert Edwards表示，其他行业同样出现了快速的信贷扩张。 此外，Albert Edwards还表示，美国企业债务水平从未像现在这样高，然而，这些借款并没有多少花在业务拓展上，大部分都用于股票回购了。 中国经济减速也是Albert Edwards担心的问题，因为这将影响美国经济。 点评：见上。短期内我们没有看到市场风险的进一步集聚，而美国经济增速维持在较为稳定的轨道上。  高盛或许正在促成“第二个雷曼”的诞生 大宗商品贸易巨头嘉能可深陷股价暴跌、债务违约风险高企之际，高盛对其发出了警告，称该公司正面临失去投资级信用评级的风