收购无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷，迈出贴身衣物全品类拓展第一步

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 纺织服装 服装家纺 收购无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷，迈出贴身衣物全品类拓展第一步 一年该股与沪深300走势比较 [Table_Summary] 报告摘要 全球棉袜制造龙头企业，海外订单增长及越南产能扩张拉动未来两年收入增速达30%。公司成立于1994年，于2015年上市，主要采用 ODM、OEM 的生产模式为全球知名运动及休闲服饰品牌商供应中高端袜类产品，客户包括伊藤忠、优衣库、迪卡侬、HM、UA等，出口收入占比80%左右。2016年公司国内产能达到1.8亿双，产能基本饱和，成为公司业绩增长的瓶颈。未来公司将在越南扩产，17年、18年越南基地产能将达到7000万双以及1.2亿双，16年-18年公司国内外总产能达到1.8亿双、2.5亿双、3亿双，年均增速29%，有效补充了公司国内产能不足的局面。另外，迪卡侬订单预计将于2017年回流80%-90%，同时17年公司将新增生产UA、HM、Stance订单，且经过双方磨合期后，UA和HM有望成为公司重量级客户。 收购全球无缝内衣制造商龙头俏尔婷婷，迈向贴身内衣全品类布局第一步。1）、俏尔婷婷盈利能力强，16年净利润率达到18.65%，毛利率达到33.5%，位于行业领先地位。预计俏尔婷婷17年、18年净利润为6500万元、8000万元，相当于再造一个健盛集团。2）、双方可以共享客户资源、渠道资源，以及健盛集团在越南的生产基地，可最大程度的实现协同发展效应。 盈利预测及投资建议：假设公司年内并表俏尔婷婷，预计17年、18年备考合并净利润将达到1.97亿元、2.52亿元，按照并表后总股本4.02亿股计算，每股收益将达到0.49元、0.63元。按照停牌前盘价30.97元计算，对应的PE为63.2倍、49.16倍，估值略高，存在短期回调风险。但是考虑到公司17年、18年订单增长，产能扩张以及收购俏尔婷婷后双方形成巨大的协同效应，对公司长期发展前景充满信心，维持公司“增持”评级。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标（不考虑俏尔婷婷并表）： 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 714.71 643.24 836.21 1087.07 （+/-%） 10.83% -10% 30% 30% 净利润(百万元） 101．36 121.80 132.32 172.02 （+/-%） 31.58% 20.17% 8.64% 30% 摊薄每股收益(元) 0.27 0.33 0.36 0.46 市盈率(PE) 114.7 93.85 86.03 67.33 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 370/116 总市值/流通(百万元) 11,474/3,577 12 个月最高/最低(元) 30.97/17.24 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《健盛集团（603558）：外需不振导致收入下滑，关注自有品牌建设及产能扩张情况》--2016/07/22 [Table_Author] 证券分析师：刘丽 电话：010-88321609 E-MAIL：liuli@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516020001 [Table_Message] 2017-03-08 公司深度报告 增持/维持 健盛集团(603558) 目标价：35 昨收盘：30.97 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 全球知名袜类生产商 ..................................................................................................................... 4 1.1公司发展历史..................................................................................................................................... 4 1.2公司股权结构..................................................................................................................................... 5 二、包括袜子在内的贴身内衣制造行业处于快速发展期 .................................................................... 5 2.1从需求端看袜子行业：需求保持稳定增长，亚太地区增速最快 ................................................. 5 2.2从供给端看袜子行业：中国、土耳其、意大利三足鼎立 ............................................................. 8 2.3公司在行业中处于领先地位 ............................................................................................................. 8 三、经营情况及财务状况 ....................................................................................................................... 9 3.1经营情况：越南产能有序扩张，订单已排产至2017年 ............................................................... 9 3.2财务状况：收入稳健增长，盈利能力处于行业内较高水平 ....................................................... 11 四、拟收购俏尔婷婷，布局贴身内衣全品类 ...................................................................................... 13 4.1俏尔婷婷为无缝内衣制造行业龙头，盈利水平较高 ................................................................... 13 4.2无缝内衣行业需求呈井喷式增长，中国产能占全球60%以上 .................................................... 14 4.3并购带来双赢格局，是公司迈向贴身衣物全品类布局的第一步 ............................................... 14 五、盈利预测及投资建议 ..................................................................................................................... 15 公司深度报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表1：公司客户遍及全球 .......................................................................................................................................... 4 图表2：健盛集团发展史 .............................................................................................................................................. 4 图表3：公司股权结构 .................................................................................................................................................. 5 图表4：2010年全球袜子销售额区域饼图 ................................................................................................................. 6 图表5：2010年全球袜子销售量区域饼图 ................................................................................................................. 6 图表6：全球范围袜子需求量年复合增长率 .............................................................................................................. 6 图表7：日本国内袜子总需求量及进口率 .................................................................................................................. 6 图表8：从中国进口数量占总进口数量比例 .............................................................................................................. 6 图表9：澳大利亚棉袜进口总数与从中国进口数量比较图 ....................................................................................... 7 图表10：竞争对手情况分析 ........................................................................................................................................ 8 图表11：公司目前六大生产基地产能利用率情况 .................................................................................................... 9 图表12：近五年来公司产销率情况 ...........................