归母净利同比增长4.81%，鼎立学院打开未来成长空间

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世纪鼎利（300050） 证券研究报告 2017年02月28日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 11.97元 目标价格 14.88元 上次目标价 元 基本数据 A股总股本(百万股) 498.91 流通A股股本(百万股) 327.92 A股总市值(百万元) 5,972.01 流通A股市值(百万元) 3,925.23 每股净资产(元) 4.23 资产负债率(%) 12.77 一年内最高/最低(元) 33.14/10.70 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 归母净利同比增长4.81%，鼎立学院打开未来成长空间 16年营收同比增长5.70%，归母净利同比增长4.81%。 2月27日，公司公告，公司16年营收7.36亿，同比增长5.70%（Q1-4增速分别为24.53%/-11.16%/-4.79%/16.44%）；归母净利11993.82万，同比增长4.81%（Q1-4增速分别为26.35%/29.02%/0.42%/-15.24%）业绩增长主要系①组织架构优化，管理效率的提升，通信及教育市场的拓展带来营收的增加②销售回款较大增长，坏账准备减少③享国家税收政策优惠，所得税费用同比降低。 高等职教行业：供需脱节，政策指引，校企合作成突破口。 2014年以来，我国教育政策明确鼓励校企合作产学结合，引导地方高校转型；规定17年专科高等职业院校年生均财政拨款不低于12000元，政策力挺+财政支持为我国职教发展保驾护航。同时，2015年我国普通高校本专科毕业生680万人，就业市场存在人才错配现象，就业形势严峻，根本是人才培养结构不合理。借鉴德国双元制教育体系，将职业学校与企业有机结合，现阶段最佳实施路径便是采用校企合作、行业协作等联合培养模式。对高校而言，一方面引进来（双师队伍+教学内容+软硬件设施）；另一方面走出去，对接真实产业项目，增强实训技能。目前我国校企合作市场没有特别高的行业壁垒，行业主要竞争者合作模式趋同，专业开设各有特色，但教学和管理缺乏成体系内容支撑。 鼎利学院：产教深度融合，校企全面合作。 公司职教业务以智翔信息为主要载体，其原有IT职教实训系统销售+IT项目外包服务（产学结合业务搭建了接触真实业务的操练平台）。具体来看，鼎立学院以共建共管二级学院的形式合作办学，院校负责场地建设，公司负责运营工作（课程设计、实训安排等），实际上是一种B2B模式的学院托管，“双师”型教师队伍教授根据真实项目改编的课程案例同时匹配大量实训内容，盈利模式为学费分成（前期会与学校以共建的方式投入实训器材等设备）。公司未来将稳步推进鼎利学院建设（计划三年新建70所，实现20万在校生）同时通过中德学院等形式提升学费，依靠“大后方”智翔研究院严控课程研发与成本控制，连锁复制，形成规模效应，做强做大职教板块。据我们测算，单个成熟期的鼎立学院毛利率在50%以上，2017-19年随着在校生规模的扩大，利润规模将大幅增长。 给予买入评级。公司深耕移动通信网优领域，目标一流产品及解决方案提供商，收购智翔信息，布局职业教育，以鼎利学院为突破口，采用订单式人才培养方案，通过向合作院校收取实训服务费用（即学费分成）的形式实现收入，扎实推进职教战略。我们预计公司EPS分别为0.25/0.38/0.73元，对于PE分别为48x/31x/16x，给予买入评级。 风险提示：鼎立学院开设进度低于预期 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 447.05 696.04 1,099.69 1,662.48 2,547.19 增长率(%) 27.31 55.70 57.99 51.18 53.22 EBITDA(百万元) 33.07 150.98 151.93 259.50 493.17 净利润(百万元) 43.86 114.43 123.92 218.68 417.02 增长率(%) (163.35) 160.92 8.29 76.47 90.70 EPS(元/股) 0.09 0.23 0.25 0.38 0.73 市盈率(P/E) 136.17 52.19 48.20 31.36 16.45 市净率(P/B) 3.05 2.90 2.48 2.59 2.32 市销率(P/S) 13.36 8.58 5.43 4.13 2.69 EV/EBITDA 67.87 53.52 33.00 22.81 13.05 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%-1%5%11%17%23%29%35%2016-022016-062016-10世纪鼎利 通信设备 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,063.25 960.43 926.79 905.85 388.20 营业收入 447.05 696.04 1,099.69 1,662.48 2,547.19 应收账款 381.56 558.08 934.10 1,236.95 2,089.47 营业成本 250.89 369.78 626.19 900.06 1,260.44 预付账款 11.24 8.01 28.73 26.00 46.06 营业税金及附加 3.41 7.04 9.00 14.80 23.09 存货 79.88 92.61 215.51 226.76 393.27 营业费用 77.74 60.84 78.08 114.71 175.76 其他 19.51 5.31 15.19 13.28 12.17 管理费用 124.13 156.87 274.92 415.62 636.80 流动资产合计 1,555.43 1,624.44 2,120.32 2,408.84 2,929.17 财务费用 (40.43) (28.10) (27.19) (28.08) (19.83) 长期股权投资 4.95 4.51 4.51 4.51 4.51 资产减值损失 0.11 23.00 8.43 10.51 13.98 固定资产 112.97 97.54 163.19 226.97 276.63 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 118.25 127.64 112.58 115.55 99.33 投资净收益 (0.21) 0.39 0.11 0.11 0.11 无形资产 194.10 173.96 134.60 95.24 55.88 其他 0.43 (0.77) (0.22) (0.22) (0.22) 其他 384.46 403.24 386.23 387.31 389.79 营业利润 31.01 107.01 130.36 234.97 457.07 非流动资产合计 814.74 806.88 801.12 829.59 826.14 营业外收入 14.49 26.14 18.30 19.64 21.36 资产总计 2,370.17 2,431.32 2,921.44 3,238.43 3,755.31 营业外支出 0.69 0.64 3.68 1.67 2.00 短期借款 68.21 135.83 0.00 0.00 0.00 利润总额 44.81 132.51 144.97 252.94 476.43 应付账款 224.26 82.94 376.28 407.88 615.33 所得税 1.55 18.19 18.99 34.15 57.17 其他 98.11 126.34 108.33 159.34 161.08 净利润 43.26 114.33 125.98 218.80 419.26 流动负债合计 390.58 345.11 484.61 567.22 776.41 少数股东损益 (0.60) (0.10) 2.07 0.12 2.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 43.86 114.43 123.92 218.68 417.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.09 0.23 0.25 0.38 0.73 其他 18.55 19.68 17.62 18.62 18.64 非流动负债合计 18.55 19.68 17.62 18.62 18.64 负债合计 409.13 364.79 502.23 585.83 795.05 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 1.87 5.22 7.19 7.30 9.49 成长能力 股本 216.00 249.46 498.96 572.97 572.97 营业收入 27.31% 55.70% 57.99% 51.18% 53.22% 资本公积 1,445.14 1,411.09 1,411.09 1,411.09 1,411.09 营业利润 -137.88% 245.05% 21.83% 80.25% 94.52% 留存收益 1,746.50 1,814.40 1,913.07 2,072.33 2,377.79 归属于母公司净利润 -163.35% 160.92% 8.29% 76.47% 90.70% 其他 (1,448.47) (1,413.64) (1,411.09) (1,411.09) (1,411.09) 获利能力 股东权益合计 1,961.04 2,066.53 2,419.21 2,652.60 2,960.25 毛利率 43.88% 46.87% 43.06% 45.86% 50.52% 负债和股东权益总计 2,370.17 2,431.32 2,921.44 3,238.43 3,755.31 净利率 9.81% 16.44% 11.27% 13.15% 16.37% ROE 2.24% 5.55% 5.14% 8.27% 14.13% ROIC -1.91% 7.33% 7.56% 12.31% 22.54% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 43.26 114.33 123.92 218.68 417.02 资产负债率 17.26% 15.00% 17.19% 18.09% 21.17% 折旧摊销 43.16 75.16 48.76 52.61 55.92 净负债率 -43.05% -34.95% -30.24% -16.01% -10.81% 财务费用 0.14 2.71 (27.19) (28.08) (19.83) 流动比率 3.98 4.71 4.38 4.25 3.77 投资损失 0.21 (0.39) (0.11) (0.11) (0.11) 速动比率 3.78 4.44 3.93 3.85 3.27 营运资金变动 64.54 (103.77) (246.79) (224.19) (830.55) 营运能力 其它 (35.15) (6.36)