17Q1归母净利同比增长15.96%，内生+外延全面布局各个击破

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新南洋（600661） 证券研究报告 2017年05月01日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 24.51元 目标价格 41.4元 上次目标价 41.4元 基本数据 A股总股本(百万股) 259.08 流通A股股本(百万股) 181.40 A股总市值(百万元) 6,349.97 流通A股市值(百万元) 4,446.12 每股净资产(元) 3.66 资产负债率(%) 54.71 一年内最高/最低(元) 34.42/22.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新南洋-公司点评:定增终过会，成长翻开新篇章！》 2016-12-22 2 《新南洋-季报点评:归母净利大幅增长170.93%，“K12+职教”双引擎持续发力》 2016-11-03 3 《新南洋-半年报点评:业绩同比增长24.73%，定增+股权激励加速教育事业发展》 2016-08-25 股价走势 17Q1归母净利同比增长15.96%，内生+外延全面布局各个击破 16年营收同比增长19.27%；归母净利增长204.26% 公司披露年报，16年实现营收13.89亿元，同比增长19.27%；归母净利1.83亿元，同比增长204.26%；EPS为0.71元。同时，每10股派发现金红利0.80元（含税）。2017年，公司预计实现营业收入16.59亿元，发生成本费用支出15.44亿元。 其中，16年昂立教育营收8.75亿元，同比增长21.22%YOY，归母净利8641.28万元，同比增长23%，完成重组时承诺的第三年实现7097.89万元的对赌业绩。主要系其中昂立战略事业部营收利润快速增长。交大教育集团实现营业收入1.66亿元，同比增长140%；归母净亏684.70万元，主要系本年继续扩大业务规模，前期亏损有所增加所致。其所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作，办学条件和办学水平进一步提高；湖州现代教育园区项目顺利推进；其他各类国际教育项目顺利开展。 公司公告17年一季报，17Q1实现营收3.50亿元，同比增长20.98%；归母净利0.16亿元，同比增长15.96%，业绩增长主要系本期教育培训规模扩大，业务收入有较大提升所致。 公司间接控股公司上海交大海外教育培训公司与上海交通大学海外教育学院签署《合作协议书》，共同合作运营高端继续教育培训项目。双方按核实项目培训费入账总额进行分配，其中支付给海外公司的费用，由海外教育学院按培训费入账总额10%留存，并扣除相应办学成本后按合同结算支付。本次交易一方面将有助于发挥双方优势，嫁接资源，持续提升海外教育培训公司盈利水平；另一方面，理顺子公司与关联方关系，充分运用交大教育资源优势，持续提升运营能力，推动高端继续教育培训业务健康发展。 教育服务收入11.93亿元（占比85.86%），同比增长24.97%；毛利率增加3.77个百分点，期间费用率同比增加2.41个百分点 分行业看，教育服务收入11.93亿元（占比85.86%），分地区来看，上海地区营收12.29亿元（占比88.42%）；16年公司毛利率为43.48%，期间费用率为37.67%，净利率同比增长11.35个百分点至13.13%。 内生+外延驱动，全面布局各个击破 构建“投资运营+资金结构+资本运作+投后管理”一体化模式，打造华东地区最具规模、中国最优秀教培服务品牌。 维持盈利预测，给予“买入”评级 预计公司17-19年EPS分别为0.52元、0.75元、0.92元，当前股价对应PE分别为47倍、33倍，27倍，维持“买入”评级。 风险提示：外延收购进展不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,165.20 1,389.76 1,956.39 2,455.66 3,010.88 增长率(%) (0.03) 19.27 40.77 25.52 22.61 EBITDA(百万元) 78.22 259.25 234.39 335.26 415.13 净利润(百万元) 60.10 182.87 149.69 215.72 264.47 增长率(%) (4.72) 204.26 (18.14) 44.11 22.60 EPS(元/股) 0.23 0.71 0.52 0.75 0.92 市盈率(P/E) 105.65 34.72 46.92 32.56 26.56 市净率(P/B) 7.59 6.78 7.16 5.78 4.82 市销率(P/S) 5.45 4.57 3.59 2.86 2.33 EV/EBITDA 122.18 25.30 27.95 16.13 13.78 资料来源：wind，天风证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%8%15%2016-052016-092017-01新南洋 互联网传媒 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 16年营收同比增长19.27%；归母净利增长204.26%。公司披露年报，16年实现营收13.89亿元，同比增长19.27%；归母净利1.83亿元，同比增长204.26%；EPS为0.71元。扣非后归母净利1.83亿元，同比增长204.26%。其中，Q4实现营收3.72亿元，同比增加15.11%（Q1-3同比增速分别为19.62%, 29.42%, 14.25%）；Q4归母净利0.53亿元，同比增加338.47%（Q1-3同比增速分别为65.08%, 9.61%, 429.83%）。同时，每10股派发现金红利0.80元（含税）。2017年，公司预计实现营业收入16.59亿元，发生成本费用支出15.44亿元。 其中，16年昂立教育营收8.75亿元，同比增长21.22%YOY，归母净利8641.28万元，同比增长23%，完成重组时承诺的第三年实现7097.89万元的对赌业绩。16年业绩增长主要系其中昂立战略事业部如智立方、外语、上海少儿等营收利润快速增长；同时积极拓展东书房、STEM，夏加尔、慧动体育、嗨课堂等新项目的布局，加快新校开拓和外地业务扩张，2016年末校区总数达到125个。 交大教育集团实现营业收入1.66亿元，同比增长140%；归母净亏684.70万元，主要系本年继续扩大业务规模，前期亏损有所增加所致。其所属嘉兴南洋学院完成迁建新校区工作，办学条件和办学水平进一步提高；湖州现代教育园区项目顺利推进，将于17年9月正式开学；其他各类国际教育项目顺利开展。同时积极与全国多家职业技术学院接洽，不断探索高素质应用型人才培养模式。 17Q1公司营收同比增长20.98%；归母净利增长15.96%；同时公司公告17年一季报，17Q1实现营收3.50亿元，同比增长20.98%；归母净利0.16亿元，同比增长15.96%，业绩增长主要系本期教育培训规模扩大，业务收入有较大提升所致。 同时，公司间接控股公司上海交大海外教育培训公司与上海交通大学海外教育学院（上海交通大学二级学院，上海交通大学系公司实控人）签署《合作协议书》，共同合作运营高端继续教育培训项目。上海交通大学海外教育学院负责合作课程研发支持，审核教学计划和师资聘请，落实教学场地，监督教学过程及项目运行；上海交大海外教育培训公司负责设计培训项目、制定教学计划、聘请师资队伍、招生及市场宣传和相关教务管理工作。双方按核实项目培训费入账总额进行分配，其中支付给海外教育培训公司的费用，由海外教育学院按培训费入账总额10%留存，并扣除相应办学成本（校内场地使用费用）后按合同结算支付。 本次交易一方面将有助于海外教育培训公司获得上海交通大学在品牌、资质、师资、场地及各项教学资源上的全方位支持，发挥双方优势，互通互利，嫁接海外教育学院享有的品牌所有权、研发支持和办学资源，持续提升海外教育培训公司盈利水平；另一方面，理顺公司所属控股子公司与关联方关系，充分运用上海交大教育资源优势，持续提升高端继续教培领域运营能力，推动高端继续教育培训业务健康发展。 图1：2012-2017Q1公司营收及增速 图2：2012-2017Q1公司归母净利及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 4.99 5.65 11.66 11.65 13.9 3.5 -5.75% 13.27% -4.08% -0.03% 19.27% 20.98% -10%-5%0%5%10%15%20%25%201220132014201520162017Q10246810121416营业总收入（亿元） 同比（%） -0.5 0.15 0.63 0.6 1.83 0.16 -1511.62% 130.01% 17.05% -4.72% 204.26% 15.96% -2000.00%-1500.00%-1000.00%-500.00%0.00%500.00%201220132014201520162017Q1-0.500.511.52归母净利（亿元） 同比（%） 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 教育服务收入11.93亿元（占比85.86%），同比增长24.97%。16年实现营收13.90亿元，同比增长19.27%。分行业来看，教育服务收入11.93亿元（占比85.86%），同比增长24.97%，主要是本年昂立教育完成第三年盈利预测目标，推动公司业绩增长；精密制造收入1.27亿元（占比9.19%），同比增长0.44%；数字电视与信息服务收入0.52亿元（占比3.74%），同比减少20.49%，主要系贸易业务减少；公司按照计划继续实施对其他非教育主营业务的调整，逐步优化原有精密制造和信息服务业务，处置低效资产，资源进一步向教育业务聚拢；分地区来看，上海地区营收12.29亿元（占比88.42%），同比增长10.93%；其他地区营收1.45亿元（占比10.39%），同比增加261.55%，主要是公司教育业务在除上海外的其他地区扩展新的业务点。 图3：2016年营收分产品占比 图4：2016年营收分地区占比 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 毛利率增加3.77个百分点，期间费用率同比增加2.41个百分点。2016年公司毛利率为43.48%，同比增加3.77个百分点，其中教育服务毛利率为46.64%，同比增加1.46个百分点，主要是本年昂立教育持续加大教育资源投入，进一步提升业务盈利能力；精密制造毛利率15.74%，同比减少4.35个百分点，主要是本年制造型子公司上海交大南洋机电科技有限公司经营转型、业务亏损所致；数字电视与信息服务毛利率33.67%，同比增加23.06个百分点，主要系公司缩减业务规模，整合资源，加大费用管控所致。16年期间费用率为37.67%，同比增加2.41个百分点。其中销售费用率21.55%，同比增加1.84个百分点，系子公司拓展业务规模，营业收入增加，销售费用相应增加所致；管理费用率15.57%，同比增加0.91个百分点，系昂立教育本年研发项目支出增加所致；财务费用率0.55%，同比减少0.34个百分点，主要是公司本年归还银行贷款，利息费用减少所致。公司净利率同比增长11.35个百分点至13.13%。 图5：2012-2017Q