石油天然气公司（ONGC.IN）：买入：俄罗斯的另一笔收购，但以公允价值购买

Flashnote石油天然气公司（ONGC IN）收购：在俄罗斯进行的另一笔收购，但以公允价值计量相对^（％）-8.4 -22.5 -44.8索引^孟买SE敏感指数RICONGC.BO彭博ONGC IN市值（美元）29,596市值（INRm）1,960,491企业价值（INRm）2,125,916自由流通量（％）312015年9月4日Kumar Manish *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 22681238伊尔达·哈齐耶夫*分析员OOO HSBC银行（RR）+7495 645 4549Vivek Priyadarshi *分析员汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+91 22 3396 0694托马斯·希尔伯特*，CFA亚太地区石油，天然气和石化研究主管香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 2922在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证汇丰证券及资本报告发行人：Markets（India）Private Limited免责声明该报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及免责声明一起阅读，构成其中的一部分 ONGC的海外分支机构OVL将收购CSJC Vankorneft的15％股份，该公司在俄罗斯经营Vankor油田 我们认为报道的对美元3.2美元/桶的价格对Vankor油田而言是合理的 我们有买入评级，目标价为INR315ONGC收购俄罗斯领域。ONGC的100％子公司ONGC Videsh Limited（OVL）已签署最终协议，以收购CSJC Vankorneft的15％的股份，后者是根据俄罗斯联邦法律组建的公司，该公司拥有Vankor油田和North Vankor许可证。俄罗斯石油公司持有Vankorneft 100％的股份。该交易需要获得监管部门和董事会的批准。 Vankor是俄罗斯第二大油田，日产量为44.2万桶。请注意，OVL已在埃克森美孚石油公司（Exxon Neftegas）在俄罗斯的萨哈林1油气田中拥有20％的股份。 OVL还于2009年以在俄罗斯的资产收购了在英国上市的Imperial Energy。 OVL随后对其帝国收购进行了注销。媒体报道称，交易总值为13亿美元。根据印度商务线的一份报告（2015年9月4日），交易规模约为13亿美元。我们认为Vankor油田的2P级储量为27亿桶。因此，收购对价（如果为真）将按2P储备的价格将油田价格定为cUSD3.2 / bbl。我们认为这对于俄罗斯的油田来说是一个合理的价值。根据目前的产量，根据我们的估算，ONGC的净收入水平可能会赚取2.2亿美元。第3页给出了类似Vankor这样的字段的形式损益表。我们认为该字段已经处于顶峰。我们认为，如果未来的生产未进行优化，水库将面临入水问题，这限制了上行空间。而且，井眼中任何水的早期浸入都会对未来的生产产生不利影响。因此，我们认为该领域已经处于平稳期，从现在起4-8年内可能会面临自然衰退。估值和风险。我们重申对该股的买入评级和315卢比的目标价。我们继续将ONGC的估值定为9.3倍2016财年每股核心收益预测市盈率（与三年和五年的历史平均水平一致）。我们以市场价格和20％的控股公司折扣价来评估ONGC的上市投资。我们继续以每股15印度卢比的价格对ONGC在莫桑比克天然气区块5％的股份进行估值（根据我们的净资产价值估算，这相当于购买价的c40％折扣）。主要的下行风险包括补贴份额高于预期，且产量低于预期。纳特资源与能源石油和天然气股票–印度购买目标价格（印度卢比）315.00股价（印度卢比）229.15上升/下降（％）37.5性能1M 3M1200万绝对(%)-16.3-25.6-47.6 abc石油天然气公司（ONGC IN）石油和天然气2015年9月4日2石油天然气公司相对于BOMBAY SE敏感指数资料来源：汇丰银行财务与估值财务报表关键的预测驱动力年到03 / 2015a03 / 2016e03 / 2017e03 / 2018e年到03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e损益汇总（INRm）收入1,590,6971,463,2441,562,9881,739,619息税折旧摊销前利润517,461578,449625,935699,299折旧及摊销-289,844-240,216-245,016-250,016营业利润/息税前利润227,617338,233380,919449,283净利息49,22154,07755,88951,955 PBT273,704392,310436,809501,238估值数据汇丰PBT税收273,704-96,974392,310-122,696436,809-137,520501,238-159,097年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e净利183,335266,041295,643338,496EV /销售1.3 1.5 1.4 1.2汇丰网利润183,335 266,041 295,643338,496现金流量摘要（INRm）来自的现金流量运作517,461578,449625,935699,299资本支出-690,966 -339,326 -442,000-442,000来自的现金流量投资-690,966-339,326-442,000-442,000股息-81,277 -95,421 -103,612-112,439EV / EBITDA4.03.73.43.0EV / IC 0.9 0.9 0.8 0.7PE * 10.7 7.4 6.6 5.8P /账面值1.1 1.0 0.9 0.8FCF产率（％）-12.1 9.3 5.6 8.2股息收益率（％）4.1 4.9 5.3 5.7净债务变化130,83950,55118,922-18,603注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）FCF权益-221,257170,504102,304150,157资产负债表摘要（INRm）无形固定资产201,399201,399201,399201,399价格重新484亲戚的484有形固定资产2,232,0132,440,5352,637,5202,829,504434434流动资产现金及其他812,822297,393762,270246,842743,349227,920761,952246,524384334384334总资产3,376,8273,534,7983,712,8613,923,448经营负债679,798679,798679,798679,798284284债务总额债务净额537,008239,614537,008290,166537,008309,087537,008290,484234184234184股东资金1,804,5441,958,9432,133,3602,340,303投入资金2,269,0422,477,5652,674,5492,866,5331341342013201420152016比率，增长和每股分析年份至03 / 2015a 03 / 2016e 03 / 2017e 03 / 2018e 注意：2015年9月3日收盘价同比变化收入-8.2 -8.0 6.8 11.3息税折旧摊销前利润-8.8 11.8 8.2 11.7操作利润-28.148.612.617.9税前-30.6 43.3 11.3 14.7汇丰每股收益-30.8 45.1 11.1 14.5比例（％）收入/ IC（X）0.70.60.60.6投资回报率6.8 9.8 10.1 11.1净资产收益率10.4 14.1 14.4 15.1资产回报率5.9 8.0 8.4 9.1息税折旧摊销前利润保证金32.539.540.040.2营业利润保证金14.323.124.425.8EBITDA /净利息（x）净债务/权益13.114.614.312.2净债务/ EBITDA（X）0.50.50.50.4来自运营/网络的CF债务216.0199.4202.5240.7每股数据（INR）每股收益报告（完全稀）21.4331.1034.5639.56汇丰每股盈利（全面摊薄）21.43 31.10 34.56 39.56每秒伤害9.50 11.15 12.11 13.14账面价值210.92 228.97 249.36 273.54布伦特原油价格（美元/桶）85556070国产f网实现45535658 abc石油天然气公司（ONGC IN）石油和天然气2015年9月4日3资料来源：汇丰银行估算美元/桶0净收入所得税DDA起重成本运输MET出口税5040302010桶是如何分享的–像Vankor这样的油田的备考损益为50美元/桶油田盈利能力 abc石油天然气公司（ONGC IN）石油和天然气2015年9月4日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Kumar Manish，Ildar Khaziev，Vivek Priyadarshi和Thomas希尔伯特重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格的变化或估计）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的权益成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。 abc石油天