经济数据点评：短期因素扰动制造业 经济结构转型稳步推进
请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Author] 分析师 袁斐文 86 755 8202 6852 yuanfeiwen@china-invs.cn [Table_Change] 相关报告： 《高端制造业下滑 基建投资重挑稳增长大旗》 -----经济数据点评2015年8月19日 《中国出口通缩 扰动美联储加息节奏》 -----经济数据点评2015年8月12日 《高端制造业发力 财政支持力度增强》 -----经济数据点评2015年8月4日 《经济结构调整见成效 三季度经济反弹概率大》 -----经济数据点评2015年7月17日 《经济企稳迹象明显 下半年有望反弹》 -----经济数据点评2015年6月15日 《制造业或在二季度企稳 但仍待更多政策助力》 -----经济数据点评2015年6月2日 《经济仍在探底 重点关注改革热点》 -----经济数据点评2015年5月15日 《制造业复苏乏力，仍待政策扶持》 -----经济数据点评2015年5月5日 《经济仍存下行压力 改革政策预期未变》 [Table_Title中投（香港）宏观策略周报] 经 济 数 据 点 评 短期因素扰动制造业 经济结构转型稳步推进 数据：中国8月官方制造业PMI为49.7 中国8月财新制造业PMI终值47.3 国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会公布，中国8月官方制造业PMI49.7，比上月回落0.3个百分点，跌至50分水岭以下，创下自2012年8月以来新低。 数据显示，中国8月财新制造业PMI终值降至47.3，初值47.1。8月财新中国综合PMI数据（包括制造业和服务业）显示，中国经济活动总量重现放缓，财新综合产出指数从7月的50.2降至48.8，低于50.0临界值。 尽管进入紧缩区间，短期因素占主导。8月官方制造业PMI继续回落，官方数据首次下降至紧缩区间，表明内地制造业继续下滑，经济下行压力仍较大。另一方面，考虑到8月内地受到短期因素扰动较为明显，该月PMI数据的说服力有限。内地经济是否进入通缩，仍需9月数据进行验证。8月内地为了迎接9月阅兵，京津冀等地加大治理大气污染力度，主动放慢生产； 8月内地股灾继续发酵，国家队救市动用较多资金托市，上市公司也面临股价下跌带来的资本减值风险，对原有的生产造成拖累；此外，今年因厄尔尼诺持续发展，部分企业生产经营活动有所减缓。展望9月，制造业生产将出现明显的恢复；股市预期面稳定也将有助上市公司稳定生产预期。再加上内地8月“双降”政策继续维持宽松货币、财政政策环境，料制造业企稳回升的概率较大。 图1 中国官方及财新8月制造业PMI 资料来源：Wind，中投证券（香港）研究 4546474849505152532013-092013-102013-112013-122014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-08官方制造业PMI财新制造业PMI2015年9月2日星期三 49.7 47.3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 财新数据大幅下行，大中型企业首次面临萎缩困境。最新的财新制造业PMI数据下行幅度大于官方数据，表明小型制造业企业萎缩情况有所加重。从官方数据分企业规模看，大型企业PMI为49.9，比上月下降0.7个百分点，年内首次落至临界点下方；中型企业PMI为49.8，比上月下降0.2个百分点，低于临界点。由于内地的宽松政策一般首先令大、中型企业受益，其面临萎缩困境可能会拖累内地经济整体走低。另一方面，大、中型制造企业萎缩，表明内地经济结构调整进入深水区，长远来看，有助于内地整体经济结构转型。 内地经济结构转型进入阵痛期，服务业保持扩张。8 月财新中国服务业PMI 仍在荣枯线之上，但较上月有所下降，重要原因是股市震荡导致金融业经营收缩。中国官方非制造业商务活动指数为53.4，比上月回落0.5个百分点，仍高于临界点3.4个百分点，表明我国非制造业总体继续保持稳定增长态势。内地服务业持续保持扩张趋势，虽短期不及弥补制造业带来的经济下行压力，但我们认为这是中国贯彻经济结构调整必经的过程。此外，从8月官方制造业PMI分项数据来看，生产指数仍保持在扩张区间，主要是新订单指数持续处于紧缩区间。这表明内地制造业萎缩的主因是内需不足。因此内地政策料将在年内继续保持宽松，刺激内需增长，以促进经济结构转型在合理的经济增速下进行。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/3 免责声明 本报告所载信息、工具及数据仅作参考数据用途，并不用作或视作为销售、提呈或招揽购买或认购本报告所述证券、投资产品或其他金融工具之邀请或要约，也不构成对有关证券、投资产品或其他金融工具的任何意见或建议。编制本研究报告仅作一般发送。并不考虑接获本报告之任何特定人士之特定投资对象、财政状况及特别需求。阁下须就个别投资作出独立评估，于作出任何投资或订立任何交易前，阁下须就本报告所述任何证券咨询独立财务顾问。 本报告所载信息、工具及数据并非用作或拟作分派予在分派、刊发、提供或使用有关信息、工具及数据抵触适用法例或规例之司法权区或导致中投证券(香港)金融控股有限公司的子公司包括中投证券国际经纪有限公司及中投证券国际期货有限公司（统称「中投证券(香港)」）须遵守该司法权区之任何注册或申领牌照规定的有关司法权区的公民或居民。 本报告所载资料及意见均获自或源于中投证券(香港)可信之数据源，但中投证券(香港)并不就其准确性或完整性作出任何声明，于法律及／或法规准许情况下，中投证券(香港)概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任。本报告不应倚赖以取代独立判断。中投证券(香港)可能已刊发与本报告不一致及与本报告所载资料达致不同结论之其他报告。该等报告反映不同假设、观点及编制报告之分析员之分析方法。 主要负责编制本报告之研究分析员确认：（a）本报告所载所有观点准确反映其有关任何及所有所述证券或发行人之个人观点；及 （b）其于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与其薪酬无关。 过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 中投证券(香港)之董事或雇员，如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时，其所作出的投资决定，可能与这报告所述的观点并不一致。 一般披露事项 中投证券(香港)及其高级职员、董事及雇员（包括编制或刊发本报告之相关人士）可以在法律准许下不时参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易，为有关发行人提供服务或招揽业务，及／或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易。此外，其可能为本报告所呈列资料所述之证券担任市场庄家。中投证券(香港)可以在法律淮许下，在本报告所呈列的数据刊发前利用或使用有关数据行事或进行研究或分析。中投证券(香港)一名或以上之董事、高级职员及／或雇员可担任本报告所载证券发行人之董事。 本研究报告的编制仅供一般刊发。本报告所并无考虑收取本报告的任何个别人士之特定投资目标、财务状况及个别需。本报告所载数据相信为可予信赖，然而其完整性及准确性并无保证。本报告所发表之意见可予更改而毋须通知，本报告任何部分不得解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券或金融工具。中投证券(香港)毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任。 根据香港证券及期货事务监察委员会规定之监管披露事项 中投证券(香港)之政策： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金不应与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 禁止研究分析员或其聨系人从事其研究／分析／涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动。 禁止研究分析员或其聨系人担任其研究／分析／涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务。 中投证券(香港)并非本报告所分析之公司证券之市场庄家。 中投证券(香港)与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系。 中投证券(香港)及其编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系。 中投证券国际经纪有限公司 / 中投证券国际期货有限公司 63/F, Bank of ChinaTower, 1 Garden Road, Central, Hong Kong 香港中环花园道1号中银大厦 63楼 Tel电话：(852) 3983 0888(公司) (852) 3983 0808（客户服务） Fax传真：(852) 3983 0899(公司) (852) 3983 0855（客户服务） http://www.china-invs.hk/
