新股评论

分析員: Paul Sham 2015年8月28日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中國順客隆控股有限公司 (00974) 獨家保薦人 : 光大證券 獨家全球協調人、獨家賬簿管理人及獨家牽頭經辦人 : 光大證券 全球發售股份數目: *71,620,000 股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 7,162,000股 (10%) 國際配售股數: 64,458,000股 (90%) 超額配股權: 10,743,000股 *全部71,620,000股為新股 業務概覽： 順客隆(或“公司”)是一家知名的超市連鎖店運營商，地理覆蓋重點放在中國廣東省，且於佛山（該地區最富有的城市之一）的覆蓋網絡尤為龐大。截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度以及截至2015年4月30日止4個月，公司總收益中分別83.5%、83.5%、78.6%及78.9%均來自佛山。 截至2015年4月30日，順客隆經營84間零售店，其中包括位於廣東省佛山、肇慶、珠海及廣州以及澳門的68間超市及16間大賣場。 在2014年廣東省超市零售分類中，順客隆的超市零售業務按零售銷售額計排名第五，市場份額為0.2%，及按門店數目計排名第三，市場份額為0.5%。 每股發售價: 2.40港元 – 3.20港元 巿值: 6.875億港元 – 9.167億港元 2014年歷史巿盈率: 18.5x – 24.6x 備考經調整每股有形資產淨值: 0.90港元 – 1.09港元 僱員數目: 1,349 (於2015年8月19日) 香港公開發售日期: 2015年8月28日 – 2015年9月2日 中午 收款銀行: 東亞銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2015年9月10日 是次全球發售完成後股東架構： 順澳 (BVI) - 由勞松盛先生(勞先生-順客隆的主席及執行董事)全資擁有 4.5% 金元 (BVI) – 共有45名個人股東，其中勞先生於其已發行股份中擁有34.6%權益，而其他股東(部分人士為順客隆的高級管理層)各自於其已發行股份中擁有低於5.0%權益 37.3% 興農 (BVI) -共有397名個人股東，其中勞先生於其已發行股份中擁有7.44%權益，而其他股東(為順客隆現任及退任員工)各自於其已發行股份中擁有低於2.0%權益 19.2% 建農 (BVI) -共有317名個人股東，其中勞先生於其已發行股份中擁有17.173%權益，而其他股東(為順客隆現任及退任員工)各自於其已發行股份中擁有低於2.0%權益 9.1% 一名於澳門的投資者 4.9% 公眾股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.76億港元 (假設發售價為每股2.80港元) (億港元) 用以在廣東省三四線城市新開35間至50間超市 1.327 用於資訊科技升級 0.126 用於改造及擴建目前位於佛山及肇慶的兩個分銷中心 0.152 用作營運資金及用於一般企業用途 0.155  財務概覽 截至12月31日止年度 截至4月30日止4個月 人民幣百萬元 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 收入 674 869 1,053 314 346 毛利 115 148 183 53 65 股東應佔利潤 16 27 31 8 14 毛利率 17.0% 17.0% 17.4% 16.9% 18.9% 純利率 2.4% 3.1% 2.9% 2.5% 3.9%  按業務分部劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 截至4月30日止4個月 2012年 2013年 2014年 2014年 2015年 人民幣百萬元 % % % % % 零售店經營及銷售 616 91.4% 659 75.8% 800 75.9% 252 80.0% 260 75.2% 批發分銷 58 8.6% 210 24.2% 254 24.1% 63 20.0% 86 24.8% 總計 674 100.0% 869 100.0% 1,053 100.0% 314 100.0% 346 100.0%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 2014年市盈率 收益率 高鑫零售 06808 644.88 18.1x 2.37% 聯華超市 00980 15.76 113.0x 0.0% 北京京客隆 00814 3.28 14.4x 6.93% 順客隆 00974 6.875 – 9.167 18.5x – 24.6x NA  優勢與發展機遇：  順客隆於中國最富裕省份之一的廣東省中擁有強大網絡。2014年廣東省城鎮居民的人均可支配收入為人民幣32,148.0元及農村居民的人均純收入為人民幣12,246.0元，分別高出2014年中國全國水平約11.5%及23.8%。 3  劣勢與風險：  廣東省的超市及大賣場零售業兩者的增長率近期放緩，與全國趨勢一致，主要是由於超市及大賣場的銷售額基數較大以及特別是自2012年以來中國宏觀經濟整體放緩所致。預期2015年至2019年間，廣東省的超市及大賣場零售業的零售銷售額的複合年增長率將分別只有約6.2%及8.8%。  超市零售業市場高度分散，2014年廣東省五大領先超市運營商合共約佔全省超市零售業的5.2%（以零售銷售額計）及5.5%（以門店數目計）。  超市的入行門檻相對較低，引致超市行業的競爭激烈。  儘管於2014年順客隆的零售銷售額在廣東省超市零售業類別內排名第五，其所佔的市場份額只為0.2%，由此可反映順客隆在市場中有限的定價能力。  隨著電子商務迅速發展，互聯網零售正從有店鋪零售搶走更多市場份額。與傳統實體商店相比，網上銷售平台透過利用互聯網，讓消費者更能輕易購物，且產品可能因營運成本整體降低而以更具競爭力的價格提供。  由於順客隆主要經營超市業務，公司的純利率微薄。於截至2012年、2013年及2014年12月31日止年度及截至2015年4月30日止4個月，順客隆分別錄得純利率只有2.4%、3.1%、2.9%及3.9%。  以順客隆的招股價中位數計算，其2014年度歷史市盈率為21.6倍，高於行業龍頭高鑫零售的18.1倍市盈率。此外，考慮到其較小的市值及營運規模，我們對順客隆的建議為 “不吸引”。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。