新股评论：南方通信控股有限公司

分析員: Kelvin Li 2016年11月30日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 南方通信控股有限公司 (01617) 獨家保薦人 : 國泰君安 全球發售股份數目: 280,000,000 股 (佔擴大後股本25%) 香港發售股數: 28,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 252,000,000 股 (90%) 超額配股權: 42,000,000股 業務概覽： 南方通信 (‘集團’) 為一家光纜供應商，總部位於中國江蘇省常州市。集團主要從事製造及銷售多種光纜產品，其客戶包括中國國家及地區電信網絡營運商及電信支援服務供應商。 按2015年銷量計，集團為中國通信類光纜市場中的第十大光纜供應商，而其於中國通信類光纜市場的份額由2013年的2.0%上升至2015年的3.2%。 集團現時營運兩個生產設施，包括武進工廠及金壇工廠，兩者均位於中國江蘇省常州市。 發售價: 每股 0.92 – 1.10港元 總巿值: 10.30億 –12.32億港元 2015年公司歷史巿盈率(全面攤薄計): 12.7x-15.2x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.60-0.64港元 僱員數目: 365 (於2016年11月20日) 香港公開發售日期: 2016年11月30日 – 2016年12月5日 中午 收款銀行: 永隆銀行 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年12月12日  是次全球發售完成後股東架構：  Pacific Mind (BVI) – 由持股於金來先生(集團董事長)10%、於茹敏女士(執行董事及於董事長之女兒)持股60%及於茹萍女士(執行董事及於董事長之女兒)持股30% 75%  公眾股東 25% 100% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為2.456億港元 (基於發售價為每股1.01港元估算)。 (百萬港元) 用作金壇工廠二期擴充工程 120.0 用作發展或收購光纜生產行業價值鏈之上游業務 70.0 用作償還銀行貸款 24.7 用作研究及開發 14.9 用作一般營運資金 16.0  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至5月31日之五個月 2013 2014 2015 2015 2016 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 265.2 380.6 612.6 201.3 319.0 毛利 49.8 66.8 122.0 34.0 62.3 經營溢利 27.9 36.3 75.8 19.2 36.5 淨利潤 14.6 23.5 72.2 19.0 36.5 毛利率 18.8% 17.6% 19.9% 16.9% 19.5% 經營溢利率 10.5% 9.5% 12.4% 9.5% 11.5% 淨利潤率 5.5% 6.2% 11.8% 9.4% 11.4% 2013年末 2014年末 2015年末 2015年5月末 2016年5月末 淨負債比率 30.5% 31.9% 淨現金 未提供 2.7%  同業比較： 南方通信 (01617) 長飛光纖光纜 (06869) 昂納科技 (00877) 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 2015年度 2016年度預計 毛利率 19.9% 未提供 19.4% 21.2% 31.9% 32.1% 巿盈率 12.7x-15.2x 未提供 13.2x 10.6x 34.6x 24.1x 巿值 (億港元) 10.30-12.32 52.24 (H股) 30.99 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  截至2016年11月20日，集團年度總產能為1,030萬芯公里(即光纜所含光纖的長度單位)。集團計劃透過金壇工廠二期擴充工程，將其年產能提高至1,500萬芯公里。 3  劣勢與風險：  中國通信光纜市場之產品需求預計將於2015至2020年間以7.7%之複合年增長率上升，主要是受互聯網及流動通訊基建設施升級所帶動。不過，有關增長速度或未能取悅部份投資者，因較2011至2015年間之22%複合年增長率顯著下降。  集團於2015年之毛利率上升，因期間增加向聯營公司南方光纖以較佳價格購入原材料及減少外購。另外，於2015年首五個月份，集團毛利率低至16%水平，但於2016年首五個月份已回升至19%之正常水平，因期內新增產能投產令外判成本下降。不過，投資者應注意到上述利潤率改善主要是受到一次性因素所帶動，未來未必再次出現。  集團於2015年之淨利率顯著上升，因期內聯營公司南方光纖開始全年投產，使其業績大幅改善。上述因素亦是一次性，未來來自該聯營公司之業績改善空間或見有限。另外，雖然集團持有該聯營公司之最大股權(49%)，但其業務管理主要是由另一股東亨通(於該聯營公司持股47%)所控制。  集團客戶基礎高度集中，來自最大三個客戶(國內三大電信商)之銷售已接近佔去集團整體收入。  集團計劃按13至15倍歷史巿盈率替其新股訂價，與業務規模較大及產品多元化之競爭對手長飛光纖光纜比較，其估值未算吸引。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。