2015年半年报点评：增长势头迅猛 加速多元化布局

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 增长势头迅猛 加速多元化布局 ——华业资本（600240）2015年半年报点评 2015年09月01日 推荐/维持 华业资本 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 杨骞 分析师 执业证书编号：S1480514060001 yangqian@dxzq.net.cn 021-65465582 梁小翠 分析师 执业证书编号：S1480115080094 liangxc@dxzq.net.cn 010-66554023 事件： 日前，公司发布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.59亿元，较上年同期增长284.58%；实现利润总额约6.34亿元，较上年同期增长265.89%；实现净利润（归属于母公司股东的所有者权益）4.47亿元，较上年同期增长226.52%；房地产业务共完成结算面积约13.68万平方米，实现商品房销售收入31.30亿元，较上年同期增加288.66%。 公司分季度财务指标 指标 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 营业收入（百万元） 1181.06 468.38 353.06 1739.29 190.22 205.41 2953.68 增长率（%） 62.62% 157.05% -46.39% 125.58% -83.89% -56.14% 736.60% 毛利率（%） 40.02% 47.35% 40.24% 40.94% 44.32% 43.74% 37.27% 期间费用率（%） 6.22% 20.80% 19.76% 7.77% 64.26% 49.35% 3.54% 营业利润率（%） 23.67% 29.78% 9.64% 26.47% -26.33% -17.25% 22.69% 净利润（百万元） 213.30 111.14 23.12 320.68 -44.52 -44.92 491.28 增长率（%） 41.78% 985.62% -83.78% 144.35% -120.87% -140.42% 2025.30% 每股盈利（季度，元） 0.15 0.08 0.02 0.23 -0.03 -0.03 0.35 资产负债率（%） 74.89% 75.45% 78.11% 78.22% 77.19% 78.59% 78.22% 净资产收益率（%） 6.19% 3.12% 0.64% 8.21% -1.16% -1.18% 11.42% 总资产收益率（%） 1.55% 0.77% 0.14% 1.79% -0.26% -0.25% 2.49% 观点：  公司业绩增势迅猛。报告期内, 报告期内,公司实现营业收入31.59亿元，较上年同期增长284.58%；实现利润总额约6.34亿元，较上年同期增长265.89%；实现净利润（归属于母公司股东的所有者权益）4.47亿元。业绩增长主要原因是公司2015年1至6月结算房屋销售收入同比大幅增长。 东兴证券财报点评 华业资本（600240）：增长势头迅猛 加速多元化布局 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1:主营业务分行业情况 单位：元 分行业 营业收入 营业成本 毛利率（%） 营业收入比上 年增减（%） 营业成本比上 年增减（%） 毛利率比上年 增减（%） 商品房销售 3130375079.00 1963901915.87 37.26 288.66 330.30 - 6.07 物业租赁及 其他 28714348.98 4435055.93 84.55 79.32 274.94 -8.06 资料来源：公司公告、东兴证券研究所  房地产项目稳步推进，销售火爆。报告期内，公司各相关部门、子公司严格遵照年初计划，充分发挥自身优势，保证项目安全质量与建设进度，确保公司各处房产开发在建项目稳健推进。上半年，公司创新营销方式，拓宽营销渠道，以客户为中心，不断提高营销管理水平，特别是公司北京东方玫瑰项目销售屡创佳绩，单日认购额数次破亿，基本完成年度销售任务。随着深圳、大连和长春等地在建项目的稳步推进，公司将保持目前的增长势头。  加大医疗投资，加速医疗全产业链布局。报告期内，公司完成重大资产重组，以现金方式收购捷尔医疗100%股权。捷尔医疗拥有优质的医疗行业资产，其与重庆大坪医院、武警重庆市总队医院合作投资的四家医疗中心，作为医疗服务业务，已经进入成熟期，将为公司带来稳定收益。凭借捷尔医疗在医药流通业务方面现有的优质资源，可为公司进一步拓宽医疗产业供应和销售渠道，缩短供应链条，提高医药流通业务利润率，稳步提升公司盈利能力。捷尔医疗与重庆医科大学投资共建的重医三院项目目前进展顺利。重医三院将作为公司医疗产业经营的综合平台，将在医院建设、医药流通及供应链金融、医院信息管理及市场推广、业务托管等多条业务链条为公司带来显著收益。  积极拓展金融领域投资，推行多元化经营战略。报告期内，公司参与设立的深圳国泰君安申易投资基金一期（有限合伙）在2014年投资的基础上，新增投资项目4个，另有多个储备项目正在积极进展中。同时公司正积极打造金融平台,布局医疗供应链金融业务。这些举措将盘活资金效率,带来增量收益。 图1：营业收入情况 图2：每股收益情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 东兴证券财报点评 华业资本（600240）：增长势头迅猛 加速多元化布局 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图3：货币和预收款情况 图4：净利润情况 资料来源：公司公告、东兴证券 资料来源：公司公告、东兴证券 图5：销售毛利率情况 图6：资产负债率情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 图7：贷款情况 图8：销售费用、管理费用和财务费用情况 资料来源：公司公告、东兴证券整理 资料来源：公司公告、东兴证券 结论： 自2006年迁址北京以来，公司真正实现了从一个区域发展、单一经营的开发企业转变为全国布局、具有金融综合背景的开发企业。目前，其地产开发涉及全国北京、深圳、长春、大连、三亚等5大城市。未来，公司将坚持房地产为主流业务，多板块联动，在已有“地产+矿业+金融”三驾马车架构上继续升级，多元战略实质落地，定调医疗健康领域，未来将受益人口和政策红利。我们预计公司2015-2017年的营业收入分别为47.24亿元、59.75亿元和76.64亿元，每股收益分别为0.46元、0.59元和0.74元，对应PE分别为24.42、19.01和15.17，维持公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 华业资本（600240）：增长势头迅猛 加速多元化布局 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产合计 12141 12210 21261 26542 33970 营业收入 2793 2751 4724 5975 7664 货币资金 2632 2983 4630 5855 7511 营业成本 1500 1591 2923 3644 4675 应收账款 0 1 0 0 0 营业税金及附加 400 388 661 836 1073 其他应收款 185 663 1138 1439 1846 营业费用 56 98 158 200 257 预付款项 42 28 28 28 28 管理费用 109 114 189 239 307 存货 9016 8286 15217 18971 24337 财务费用 63 213 25 38 50 其他流动资产 267 249 249 249 249 资产减值损失 14.35 -8.91 4.00 4.00 4.00 非流动资产合计 1593 4678 1260 1215 1169 公允价值变动收益 35.49 140.72 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 103 103 103 103 投资净收益 0.04 86.40 96.00 96.00 96.00 固定资产 238.55 218.53 243.08 210.24 177.40 营业利润 685 584 859 1109 1395 无形资产 128 128 116 103 90 营业外收入 8.22 0.39 5.00 5.00 5.00 其他非流动资产 509 1139 410 410 410 营业外支出 6.25 3.19 2.00 2.00 2.00 资产总计 13735 16888 22521 27757 35139 利润总额 687 581 862 1112 1398 流动负债合计 5590 6400 12743 19071 27959 所得税 190 171 215 278 349 短期借款 90 400 5515 8872 13907 净利润 497 410 646 834 1048 应付账款 636 579 1145 1428 1832 少数股东损益 -3 -4 -5 -3 0 预收款项 1780 3246 5372 8060 11509 归属母公司净利润 500 415 651 837 1048 一年内到期的非流动负债 1908 610 200 200 200 EBITDA 896 945 930 1192 1490 非流动负债合计 4697 6636 5347 4634 3600 EPS（元） 0.35 0.29 0.46 0.59 0.74 长期借款 4510 6417 6617 6817 7017 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 负债合计 10287 13036 18090 23705 31559 成长能力 少数股东权益 7 3 -2 -5 -5 营业收入增长 78.44% -1.50% 71.72% 26.47% 28.28% 实收资本（或股本） 1424 1424 1424 1424 1424 营业利润增长 94.15% -14.82% 47.11% 29.09% 25.80% 资本公积 288 281 1159 1159 1159 归属于母公司净利润增长 57.11% 28.46% 57.11% 28.46% 25.28% 未分配利润 1716 2102 1757 1314 758 获利能力 归属母公司股东权益合计 3441 3848 4433 4057 3585 毛利率(%) 46.28% 42.18% 38.12% 39.00% 39.00% 负债和所有者权益 13735 16888 22521 27757 35139 净利率(%) 17.81% 14.92% 13.68% 13.96% 13.68% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.64% 2.46% 2.89% 3.01% 2.98% 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E ROE(%) 14.54% 10.77% 14.69% 20.63% 29.25% 经营活动现金流 1520 1385 -5061 -259 -868 偿债能力 净利润 497 410 646 834