2015年中报点评：业绩增长靓丽，互联网+战略持续推进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年08月31日 证券研究报告·2015年中报点评 康美药业（600518）医药生物 买入（维持） 当前价：14.52元 目标价：——元 业绩增长靓丽，互联网+战略持续推进  业绩总结：2015H1公司实现营收90.7亿元（+16.8%）；扣非后净利润14.3亿元（+40.9%）；2015Q2实现营收40.6亿元（+14.0%），扣非后净利润6.1亿元（+44.1%）。  业绩增长靓丽，中药饮片、西药和食品业务有望延续高速增长态势。公司2015H1实现净利润增速达40%，远高于17%的收入增速，我们认为主要有两方面的原因：1）公司在2014年10月获得高新企业重新认证，所得税率按15%计提，若同口径计算，净利润增速同比约25%；2）由于收入结构改变，综合毛利率同比提高了1.5个百分点，同时财务费率下降0.7个百分点，导致公司税前净利率同比提高了1.1个百分点。分产品看，中药材贸易实现收入37.6亿元（+2.8%）；中药饮片业务实现收入14.8亿元（+15.4%），毛利率较同期提高1.8%；西药业务实现收入28.4亿元（+31.3%），毛利率保持稳定，其中药品贸易和医疗器械收入增速分别达31.8%和49.7%；由于直销的快速推进，公司保健品与食品业务实现收入6.1亿元（+70.7%）；物业管理实现收入3.5亿元（+26.8%）。  整合中医药全产业链，奠定行业绝对龙头地位。经过多年发展，公司上游掌控道地药材资源，中游掌握中药材交易市场，下游深耕渠道，完成了中医药全产业链布局。公司一方面通过参与国家行业标准制定，推动了中药材行业的发展，另一方面凭借中药材大宗交易平台和中药材价格指数有望获得中药材的定价权。公司对中医药全产业链的整合和贡献，奠定了公司在行业的绝对龙头地位。  全面推行“互联网+”战略，打造大健康生态圈。公司的“互联网+”战略布局已经历时数年，其中核心业务之一智慧药房已在广州落地开业。公司将打造完整的医药大健康生态圈：线上以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持，线下以康美自营医院、药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构及连锁药房作为依托，并辅以康美支付公司、保险。  盈利预测及评级：我们预测公司2015-2017年期间营收和净利润复合增速分别为17%和24%，EPS分别为0.68元、0.82元和0.98元，对应当前股价PE分别为21倍、18倍和15倍。考虑到公司估值较低且业绩增速较快，互联网+业务布局完善，结合其中医药龙头地位，成功概率极高，我们维持“买入”评级。  风险提示：战略框架执行或不达预期的风险；互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险；公司人才储备或不足以支撑业务布局的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 15949.19 18667.56 21916.42 25636.14 增长率 19.39% 17.04% 17.40% 16.97% 归属母公司净利润（百万元） 2285.88 2976.68 3599.68 4316.13 增长率 21.60% 30.22% 20.93% 19.90% 每股收益EPS（元） 0.52 0.68 0.82 0.98 净资产收益率ROE 13.67% 16.33% 17.20% 17.87% PE 28 21 18 15 PB 3.82 3.50 3.05 2.64 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 联系人：周平 电话：023-67791327 邮箱：zp@sw sc.com.cn 联系人：陈铁林 电话：023-67909731 邮箱：ctl@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 43.97 流通A股(亿股) 43.97 52周内股价区间(元) 7.23-25.71 总市值(亿元) 638.51 总资产(亿元) 321.20 每股净资产(元) 3.97 相关研究 1. 康美药业（600518）：牵手青大，迈出网络医院平台全国扩张第一步 (2015-06-18) 2. 康美药业（600518）：牵手新华网，搭建全国性健康大数据平台 (2015-06-02) 3. 康美药业（600518）：平台价值已然凸显，互联网+战略继续推进 (2015-06-01) 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 14-9 14-11 15-1 15-3 15-5 15-7 沪深300 康美药业 康美药业（600518）2015年中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 15949.19 18667.56 21916.42 25636.14 净利润 2285.89 2976.70 3599.70 4316.16 营业成本 11768.22 13380.71 15718.38 18382.17 折旧与摊销 297.33 327.97 346.74 359.10 营业税金及附加 102.89 205.34 219.16 230.73 财务费用 434.95 403.81 378.22 363.66 销售费用 426.42 532.03 613.66 704.99 资产减值损失 20.45 30.00 30.00 30.00 管理费用 582.89 700.03 810.91 935.72 经营营运资本变动 -3858.67 -1087.52 -1218.46 -1368.66 财务费用 434.95 403.81 378.22 363.66 其他 1952.26 -81.48 -85.37 -85.40 资产减值损失 20.45 30.00 30.00 30.00 经营活动现金流净额 1132.20 2569.49 3050.84 3614.85 投资收益 53.04 55.00 55.00 55.00 资本支出 -159.35 -500.00 -150.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -609.53 55.00 55.00 55.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -768.89 -445.00 -95.00 -45.00 营业利润 2666.42 3470.63 4201.09 5043.87 短期借款 1125.92 -708.47 -47.95 -251.65 其他非经营损益 40.81 31.37 33.86 33.96 长期借款 -200.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 2707.22 3502.00 4234.94 5077.83 股权融资 6.86 2198.71 0.00 0.00 所得税 421.33 525.30 635.24 761.68 支付股利 -571.67 -695.15 -905.23 -1094.69 净利润 2285.89 2976.70 3599.70 4316.16 其他 780.20 -3571.07 -378.22 -363.66 少数股东损益 0.01 0.02 0.02 0.02 筹资活动现金流净额 1141.32 -2775.98 -1331.40 -1709.99 归属母公司股东净利润 2285.88 2976.68 3599.68 4316.13 现金流量净额 1504.64 -651.49 1624.43 1859.86 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 9985.27 9333.78 10958.21 12818.07 成长能力 应收和预付款项 3100.75 3411.34 4072.86 4757.54 销售收入增长率 19.39% 17.04% 17.40% 16.97% 存货 7368.66 8374.79 9838.89 11507.22 营业利润增长率 22.35% 30.16% 21.05% 20.06% 其他流动资产 198.92 232.82 273.34 319.74 净利润增长率 21.56% 30.22% 20.93% 19.90% 长期股权投资 333.33 333.33 333.33 333.33 EBITDA 增长率 22.36% 23.65% 17.22% 17.06% 投资性房地产 525.00 525.00 525.00 525.00 获利能力 固定资产和在建工程 4764.62 5000.84 4868.27 4673.36 毛利率 26.21% 28.32% 28.28% 28.30% 无形资产和开发支出 1295.56 1237.59 1179.62 1121.66 三费率 9.06% 8.76% 8.23% 7.82% 其他非流动资产 307.20 300.99 294.77 288.56 净利率 14.33% 15.95% 16.42% 16.84% 资产总计 27879.32 28750.48 32344.31 36344.47 ROE 13.67% 16.33% 17.20% 17.87% 短期借款 3420.00 2711.53 2663.57 2411.93 ROA 8.20% 10.35% 11.13% 11.88% 应付和预收款项 3155.54 3220.41 3875.23 4572.26 ROIC 15.03% 15.66% 16.44% 17.35% 长期借款 4.50 4.50 4.50 4.50 EBITDA/销售收入 21.31% 22.51% 22.48% 22.49% 其他负债 4580.55 4582.31 4874.80 5208.10 营运能力 负债合计 11160.59 10518.74 11418.11 12196.80 总资产周转率 0.64 0.66 0.72 0.75 股本 2198.71 4397.43 4397.43 4397.43 固定资产周转率 3.91 4.23 4.83 5.68 资本公积 4756.63 4756.63 4756.63 4756.63 应收账款周转率 8.11 7.94 8.11 8.03 留存收益 6793.36 9074.89 11769.35 14990.79 存货周转率 2.11 1.70 1.73 1.72 归属母公司股东权益 16715.97 18228.96 20923.41 24144.85 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.80% — — — 少数股东权益 2.76 2.78 2.80 2.83 资本结构 股东权益合计 16718.73 18231.74 20926.21 2414