2015年中报点评：主业快速增长，互联网医疗战略持续快速推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_Key Info] 证券研究报告—动态报告 医药保健 [Table_StockInfo] 康美药业（600518） 买入 2015年中报点评 （维持评级） 制药与生物 2015年08月31日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通 (百万股) 4,397/4,397 总市值/流通 (百万元) 63,851/63,851 上证综指/深圳成指 3,232/10,800 12个月最高/最低元） 25.71/7.18 相关研究报告： 《康美药业-600518-重大事件快评：与新华网合作建立健康智库，全国性互联网医疗“超级大平台”正在产生》 ——2015-06-02 《康美药业-600518-重大事件快评：与普宁市政府合作，全国性互联网医疗平台建设大幕徐徐拉开》 ——2015-05-28 《康美药业-600518-重大事件快评：与资深云计算团队合资设立健康云服务公司，为互联网大健康战略打下良好基础》 ——2015-05-19 《康美药业-600518-重大事件快评：深耕青海迎来“期货交易所+互联网金融+医疗+健康险”多点开花》 ——2015-05-06 《康美药业-600518-重大事件快评：与中恒集团签订战略合作协议，全产业链+互联网医疗+智慧药房（GPO）威力初显》 ——2015-05-05 证券分析师：邓周宇 电话： 0755-82133263 E-MAIL： dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 联系人：梁东旭 电话： 0755-8213064 E-MAIL： liangdxu@guosen.com.cn 证券分析师：江维娜 电话： 021-60933157 E-MAIL： jiangw n@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主业快速增长，互联网医疗战略持续快速推进  净利润+39.56 %，还原所得税后+24.29%，基本符合预期 2015年上半年，公司收入90.65亿元（+16.79%），净利润14.33亿元（+39.56%），还原所得税影响，同比增长24.29%（去年同期按25%所得税率计税）。  饮片+流通+直销为增长主驱动力，GPO+药房托管提升博弈地位 分产品看：中药饮片收入14.85亿元（+15.44%），中药饮片保持较为稳定的增长，饮片行业在整个医药行业增速下降到10%以内的背景下，是为数不多增长尚快的行业，公司未来随着新生产基地产能的逐步释放，有望保持较快的增长。中药材贸易收入37.6亿元（+2.77%）， 中药材毛利率稳定在25.51%，同比上升0.37个百分点，可以看出中药材降价对公司贸易业务向下的边际影响在减弱，而中药材贸易业务的低速增长体现了公司战略处在持续去贸易化的阶段。自产药品1.19亿元（-2.55%），药品贸易收入24.5亿元（+31.77%），代理销售医疗器械收入2.69亿元（+49.73%），药品流通业保持高速增长的重要原因在于药房托管之后公司获得集中采购资质带来的增量市场。保健品与食品业务6.14亿元（+70.70%），该板块超高速增长的重要原因在于直销业态的快速推进。  “医疗+互联网”战略持续快速推进 公司今年在广西玉林、青海，广州等地连续开展互联网医疗合作项目，并引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计。就医环节，公司依托全国范围内广泛的医疗资源开展“网络医院”业务，患者应用“康美通”app进行在线预约就诊、在线支付，未来还可以进行慢病管理。购药环节，公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务，将形成全国性的药品集中采购组织（GPO），公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升。  风险提示 业务规模快速扩大，人才储备若不足则存在一定风险。  主业快速增长，“互联网医疗”战略持续推进 ，维持“买入”评级 预计2015-2017年净利润28.6亿元/35.5亿元/44.8亿元，EPS0.65元/0.81元/1.02元，同比+25.1%/24.1%/26.3%。对应PE21X/17X/13X，估值在A股医药股中处于较低的位置，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 13,359 15,949 19,000 23,105 27,937 (+/-%) 19.6% 19.4% 19.1% 21.6% 20.9% 净利润(百万元) 1,880 2,286 2,859 3,550 4,484 (+/-%) 30.4% 21.6% 25.1% 24.1% 26.3% 摊薄每股收益（元） 0.43 0.52 0.65 0.81 1.02 EBIT Marg in 19.2% 19.7% 19.1% 19.7% 20.0% 净资产收益率（ROE） 15.6% 13.7% 15.3% 16.7% 18.4% 市盈率（PE） 34.0 27.9 22.3 18.0 14.2 EV/EBITDA 26.3 21.8 18.4 15.1 12.5 市净率（PB） 5.3 3.8 3.4 3.0 2.6 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 A-14 O-14 D-14 F-15 A-15 J-15 康美药业 沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 9985 10984 12082 12349 营业收入 15949 19000 23105 27937 应收款项 2504 2982 3627 4385 营业成本 11768 13946 16887 20281 存货净额 7369 8603 10452 12596 营业税金及附加 103 95 116 140 其他流动资产 796 948 1153 1395 销售费用 426 608 739 894 流动资产合计 20654 23518 27314 30724 管理费用 583 727 805 1021 固定资产 4765 4795 4782 4736 财务费用 435 327 328 282 无形资产及其他 1072 1029 986 943 投资收益 53 53 63 73 投资性房地产 1056 1056 1056 1056 资产减值及公允价值变动 (20) (7) (7) (7) 长期股权投资 333 363 393 423 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27879 30761 34531 37883 营业利润 2666 3344 4286 5385 短期借款及交易性金融负债 3620 3666 3776 2600 营业外净收支 41 20 (110) (110) 应付款项 1791 2091 2540 3061 利润总额 2707 3364 4176 5275 其他流动负债 2837 3348 4052 4897 所得税费用 421 505 626 791 流动负债合计 8248 9106 10369 10559 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 2501 2501 2501 2501 归属于母公司净利润 2286 2859 3550 4484 其他长期负债 412 434 457 479 长期负债合计 2913 2935 2957 2980 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 11161 12041 13326 13539 净利润 2286 2859 3550 4484 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 6 2 0 0 股东权益 16716 18718 21202 24341 折旧摊销 279 504 549 582 负债和股东权益总计 27879 30761 34531 37883 公允价值变动损失 20 7 7 7 财务费用 435 327 328 282 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (3982) (1031) (1522) (1755) 每股收益 1.04 0.65 0.81 1.02 其它 (6) (2) 0 0 每股红利 0.48 0.20 0.24 0.31 经营活动现金流 (1397) 2340 2584 3318 每股净资产 7.60 4.26 4.82 5.54 资本开支 (375) (500) (500) (500) ROIC 13% 13% 15% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (422) (530) (530) (530) 毛利率 26% 27% 27% 27% 权益性融资 3000 0 0 0 EBIT Margin 19% 19% 20% 20% 负债净变化 (200) 0 0 0 EBIT DA Margin 21% 22% 22% 22% 支付股利、利息 (1046) (858) (1065) (1345) 收入增长 19% 19% 22% 21% 其它融资现金流 2800 46 110 (1176) 净利润增长率 22% 25% 24% 26% 融资活动现金流 3307 (811) (955) (2521) 资产负债率 40% 39% 39% 36% 现金净变动 1488 999 1098 267 息率 3% 3% 3% 4% 货币资金的期初余额 8497 9985 10984 12082 P/E 14.0 22.3 18.0 14.2 货币资金的期末余额 9985 10984 12082 12349 P/B 1.9 3.4 3.0 2.6 企业自由现金流 (1487) 2054 2401 3088 EV/EBIT DA 12.9 18.4 15.1 12.5 权益自由现金流 1113 1823 2232 1672 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以