新产品逐步放量，静候高速增长期

[table_main] 公司点评 化学制品 上海新阳(300236.SZ)/17.66元 新产品逐步放量，静候高速增长期 事 项 公司发布2015年中报，报告期实现营业收入1.73亿元，同比增长12.35%；实现归属于上市公司股东的净利润2385.83万元，同比下降22.10%，EPS 0.21元。 主要观点 1. 优势产品地位巩固，晶圆化学品逐步放量。 报告期内，公司净利润同比下降的主要原因：1）投资规模扩大，折旧上升较多，新建产能尚未充分释放；2）国家对涂料产品开征消费税，子公司考普乐净利润下降。但随着新产品的投放，公司将迎来高速增长期。 报告期，公司深挖潜力，传统项目优势继续巩固，新产品逐渐放量。公司引线脚表面处理化学品、设备产品和氟碳涂料稳健发展，优势继续巩固。 晶圆化学品报告期销售额预计700万，比去年同期增长194%，保守预计今年销售额将达到2000万。其中铜互连电镀液已成为中芯国际的第一供货商。 晶圆划片刀目前已向通富微电、长电科技等主流客户小批量供货，正式推出后将打破国外厂商在这领域的垄断地位。7月出货量预计1000片，8月预计1400片，销量稳步增长，但产品良率稳定性还需要一段时间调试。 2. 大硅片项目：厂房在建，预计16年底试生产。 大尺寸硅片是半导体产业链的关键环节，国家重点扶持项目，我国长期以来一直依赖进口，进口替代空间广阔。目前大硅片项目厂房开始建设，公司针对该项目的定增已得到证监会受理，预计 2016年底大硅片项目将开始试生产。 3. 介入高纯氧化铝， 抢占蓝宝石上游 报告期内公司以现金5000万元收购东莞精研20%股权，用于建设蓝宝石单晶专用的高纯氧化铝材料生产线项目。蓝宝石目前主要用于 LED 衬底，在消费电子产品的窗口材料或光电元件、航空航天装备、医疗植入品等领域应用空间巨大，本次收购公司可快速切入高纯氧化铝市场。 盈利预测及评级 我们预计公司15-16年EPS 为0.43、0.65、0.87元，对应PE 为41X、27X、20X。我们从2012 年底开始强烈推荐上海新阳， 公司是芯片国产化最为受益的标的，有望成为全球领先电子化学品供应商，维持强烈推荐评级。 风险提示：1、产品推广低于预期；2、半导体产业国产化替代低于预期。 [table_reportdate] 2015年08月26日 公司点评 证券研究报告 证券分析师： 曹令 执业编号： S0360513040001 Tel： 010-66500885 Email： caoling@hcyjs.com 研究助理： 刘和勇 Tel： 010-66500885 Email： liuheyong@hcyjs.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 强推 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 18401.92 流通A股/B股(万股) 15161.870 资产负债率(%) 12.45 每股净资产(元) 4.79 市盈率(倍) 48.7 市净率(倍) 3.75 12个月内最高/最低价 0.0/0.0 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 00.511.522.514/814/914/1014/1114/1215/115/215/315/415/515/615/715/8上海新阳沪深300 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《多项新产品进入收获期，公司腾飞在即》 2015-04-24 《三季报点评：晶圆化学品逐步放量，考普乐业绩超市场预期》 2014-11-10 《非公开增发补充流动资金，大硅片项目前景光明》 2014-09-05 《半导体产业链的“卖水者”，芯片国产化最受益标的》 2014-07-14 《进军大硅片产业，填补半导体产业链重大空白，前景可期》 2014-05-23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 2 附录：财务预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 流动资产 519 710 816 1144 营业收入 376 449 646 989 现金 119 199 1 1 营业成本 218 271 385 593 应收账款 239 297 487 676 营业税金及附加 2 2 3 5 其它应收款 1 3 5 6 营业费用 26 27 31 51 预付账款 4 14 12 20 管理费用 53 68 90 133 存货 68 88 136 196 财务费用 -3 -2 2 17 其他 88 108 176 246 资产减值损失 3 4 6 9 非流动资产 522 452 646 889 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 100 33 44 59 投资净收益 0 0 1 0 固定资产 151 188 270 409 营业利润 76 79 127 180 无形资产 77 92 143 221 营业外收入 3 15 13 10 其他 193 138 187 200 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1041 1162 1462 2033 利润总额 79 94 140 190 流动负债 166 183 427 892 所得税 12 14 21 28 短期借款 20 13 146 504 净利润 67 80 119 162 应付账款 62 83 128 182 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 其他 83 87 153 205 归属母公司净利润 68 80 120 163 非流动负债 18 23 21 21 EBITDA 93 114 176 260 长期借款 0 0 0 0 EPS（摊薄） 0.37 0.43 0.65 0.88 其他 18 23 21 21 负债合计 184 207 448 913 主要财务比率 少数股东权益 2 2 1 0 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 股本 115 184 184 184 成长能力 资本公积 584 515 478 441 营业收入增长率 80.1% 19.2% 43.9% 53.2% 留存收益 158 238 335 479 营业利润增长率 155.6% 3.5% 61.4% 41.0% 归属母公司股东权益 865 937 997 1104 归属于母公司净利润增长率 54.5% 17.2% 50.0% 35.6% 负债和股东权益 1041 1145 1445 2017 获利能力 毛利率 41.9% 39.5% 40.3% 40.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率 17.9% 17.8% 18.5% 16.3% 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E ROE 8.3% 8.9% 12.4% 15.5% 经营活动现金流 8 31 -42 9 ROIC 7.5% 8.1% 10.6% 10.9% 净利润 67 80 120 163 偿债能力 折旧摊销 15 23 34 52 资产负债率 17.6% 17.8% 30.6% 44.9% 财务费用 -3 -2 2 17 净负债比率 10.89% 6.45% 32.58% 55.25% 投资损失 -0 -0 -1 -0 流动比率 3.13 3.87 1.91 1.28 营运资金变动 -61 -86 -193 -222 速动比率 2.72 3.39 1.59 1.06 其它 -10 17 -5 -1 营运能力 投资活动现金流 -119 45 -226 -295 总资产周转率 0.38 0.41 0.49 0.57 资本支出 -40 -46 -131 -210 应收账款周转率 1.71 1.67 1.65 1.70 长期投资 85 62 -13 -12 应付账款周转率 4.09 3.74 3.65 3.82 其他 -164 30 -83 -73 每股指标（元） 筹资活动现金流 -5 4 70 286 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.43 0.65 0.88 短期借款 0 -7 132 359 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.17 -0.23 0.05 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.70 5.09 5.42 6.00 普通股本增加 1 69 0 0 估值比率 资本公积金增加 17 -69 -37 -37 P/E 47.73 40.63 27.09 19.97 其他 -23 10 -25 -36 P/B 3.75 3.47 3.26 2.94 现金净增加额 -116 80 -198 -0 EV/EBITDA -1.05 26.90 19.30 14.47 资料来源：公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 3 / 3 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66500827 wangweihua@hcyjs.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王 勇 销售经理 010-66500817 wangyong@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 陈 锐 销售助理 010-66500867 chenrui@hcyjs.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 l