预中标天津PPP项目，业绩高增长持续

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 大禹节水 股票代码：300021.SZ 预中标天津PPP项目，业绩高增长持续 事 项： 公司预中标天津市武清区农村生活污水处理工程PPP项目，预计总投资15. 9亿元，项目合作期15年。 当前股价：6.86RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.中标PPP大单，强力支撑公司业绩 此次中标项目包括12个村庄配套污水管网工程、289个村庄污水处理及旱厕改水厕（三格化粪池）、道路恢复工程、配套电力工程、刨除旧路工程及相关的设备投资工程，预计总投资15.9亿元。此次中标金额占2017年经审计营业收入总额的123. 96%，同时将在两年之内完成工程施工并确认收入，对公司2018、2019年业绩形成重要支撑。 2.年报业绩符合预期 公司披露2017年年报，2017年实现营收12.84亿元，同比增长24.8%，实现归母净利润9544万元，同比增长57. 78%，符合市场预期，净利润增速远超营收增速来源于费用率的显著下降。2017年公司大力推动PPP项目开拓和实施，同时涉足农业高效节水、农村安全供水以及污水治理领域，新签订单约30亿元，同比增长88%，后续订单的执行落地有望带领公司进入业绩高速增长期。 3.行业景气度提升，龙头公司显著受益 近年来农业节水行业景气度持续提升，节水政策、农田水利建设投资、农业供给侧改革、水肥一体化技术推广、水价综合改革、土地流转的推进多方发力，为节水灌溉行业发展推波助澜。公司作为农业节水领域龙头公司，具有全面的系统集成整合能力，兼备节水材料的生产能力与开展节水工程设计、建设施工的经验和技术能力，能够全面提供从材料生产到设计、施工、安装和技术服务的系统解决方案，相较行业其它公司优势显著，未来有望显著受益于行业快速发展。 4.投资建议 我们认为随着农业节水灌溉行业PPP模式快速推行，公司集技术经验以及投融资能力于一身的综合优势将充分体现，迅速占领行业蓝海市场，未来业绩有望步入高速增长通道。我们预计18、19年业绩3.04亿、4.28亿元，PE分别对应18倍、13倍，维持公司“推荐”评级。 5.风险提示 政策推进不达预期。 证券分析师：王祎佳 执业编号：S0360517120001 电话：010-66500819 邮箱：wangyijia@hcyjs.com 联系人：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 联系人：凌晨 电话：021-20572573 邮箱：lingchen@hcyjs.com 总股本(万股) 79,736 流通A股/B股(万股) 65,348/- 资产负债率(%) 50.8 每股净资产(元) 1.7 市盈率(倍) 57.31 市净率(倍) 3.93 12个月内最高/最低价 11.27/5.7 《大禹节水（300021）：PPP订单高速增长，国内海外双面突破》 2018-04-02 《大禹节水（300021）：PPP助增水利龙头订单，政策为行业注入发展动力》 2018-04-12 -29%-10%10%29%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-14～2018-04-12 沪深300 大禹节水 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 农业综合 2018年04月13日 大禹节水公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 468 307 407 788 营业收入 1,284 2,778 3,882 5,009 应收票据 0 0 0 0 营业成本 946 1,943 2,712 3,499 应收账款 654 1,374 1,898 2,449 营业税金及附加 14 28 39 50 预付账款 93 183 241 292 销售费用 72 139 194 250 存货 562 1,025 1,318 1,604 管理费用 104 222 311 401 其他流动资产 263 263 263 263 财务费用 25 30 30 30 流动资产合计 2,041 3,153 4,127 5,396 资产减值损失 18 18 18 18 其他长期投资 242 242 242 242 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 80 80 80 80 投资收益 4 5 5 5 固定资产 310 275 243 214 营业利润 123 404 584 766 在建工程 105 140 180 250 营业外收入 9 25 25 25 无形资产 87 87 87 87 营业外支出 1 5 5 5 其他非流动资产 88 88 88 88 利润总额 131 424 604 786 非流动资产合计 912 912 920 960 所得税 29 94 133 174 资产合计 2,953 4,065 5,047 6,356 净利润 102 330 471 612 短期借款 623 800 712 756 少数股东损益 7 26 42 55 应付票据 10 10 10 10 归属母公司净利润 95 304 428 557 应付账款 436 998 1,567 2,187 NOPLAT 116 348 488 630 预收款项 37 80 111 143 EPS(摊薄)（元） 0.12 0.38 0.54 0.70 其他应付款 33 33 33 33 一年内到期的非流动负债 24 24 24 24 其他流动负债 80 80 80 80 主要财务比率 流动负债合计 1,242 2,024 2,536 3,232 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 41 41 41 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.8% 116.3% 39.7% 29.0% 其他非流动负债 217 217 217 217 EBIT增长率 41.1% 200.6% 40.4% 29.0% 非流动负债合计 258 258 258 258 归母净利润增长率 57.8% 218.2% 41.0% 30.1% 负债合计 1,500 2,282 2,793 3,490 获利能力 归属母公司所有者权益 1,390 1,694 2,122 2,679 毛利率 26.4% 30.1% 30.1% 30.1% 少数股东权益 63 89 132 187 净利率 7.9% 11.9% 12.1% 12.2% 所有者权益合计 1,453 1,783 2,254 2,866 ROE 6.9% 17.9% 20.2% 20.8% 负债和股东权益 2,953 4,065 5,047 6,356 ROIC 6.1% 14.6% 17.9% 19.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 50.8% 56.1% 55.3% 54.9% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 62.3% 60.7% 44.1% 36.2% 经营活动现金流 56 -287 244 423 流动比率 164.3% 155.8% 162.8% 166.9% 现金收益 144 379 516 655 速动比率 119.1% 105.1% 110.8% 117.3% 存货影响 -3 -463 -293 -285 营运能力 经营性应收影响 -179 -828 -600 -619 总资产周转率 0.4 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 93 605 600 652 应收帐款周转天数 183 178 176 176 其他影响 0 20 20 20 应付帐款周转天数 166 185 208 225 投资活动现金流 -400 -21 -26 -56 存货周转天数 214 190 175 165 资本支出 -111 -26 -31 -61 每股指标(元) 股权投资 -21 5 5 5 每股收益 0.12 0.38 0.54 0.70 其他长期资产变化 -268 0 0 0 每股经营现金流 0.07 -0.36 0.31 0.53 融资活动现金流 194 147 -119 14 每股净资产 1.74 2.12 2.66 3.36 借款增加 176 177 -89 44 估值比率 财务费用 -25 -30 -30 -30 P/E 58 18 13 10 股东融资 -26 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他长期负债变化 68 0 0 0 EV/EBITDA 36 13 9 7 资料来源：公司报表、华创证券 大禹节水公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 环保与公用事业组团队介绍 组长、首席分析师：王祎佳 英国剑桥大学计算机生物学硕士。曾任职于中信建投。2017年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第二名团队。 高级研究员：庞天一 吉林大学环境科学硕士。2017年加入华创证券研究所。 研究员：凌晨 上海财经大学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 大禹节水公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变