预中标53亿PPP项目，100亿订单确保业绩爆发，转型成功，这只是开始

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 森远股份 股票代码：300210.SZ 预中标53亿PPP项目，100亿订单确保业绩爆发，转型成功，这只是开始 事 项： 森远股份与吉林市市政建设集团有限公司组成的联合体成为吉林市地下综合管廊政府与社会资本合作（PPP）项目【吉林高新区地下综合管廊建设项目三标段】的预中标单位，该项目报价终值: 53.31亿元。 目标价： - RMB 当前股价：22.06RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1.再次中标53亿订单，100亿管廊PPP项目开端标志着公司转型市政服务外包商成功  此次森远股份和吉林市市政建设集团有限公司组成的联合体再次预中标吉林市地下综合管廊政府与社会资本合作（PPP）项目【吉林高新区地下综合管廊建设项目三标段】，项目报价终值: 53.3亿元，项目期限:N+25年(N年：建设期；25年：运营期)建设期N年暂定为2年。  公司继9月中标44亿吉林管廊PPP订单之后，再次中标53亿订单，凸显公司转型服务外包商成功，正式进军万亿市政服务外包市场。  100亿管廊PPP项目，17-18年建设期预计将为公司带来每年1亿以上利润贡献，促公司业绩进入爆发期！ 2.伴随设备招标回复以及PPP项目落地，Q4将是公司业绩转折期  森远是道路养护设备龙头企业，自13年开始转型，从设备制造向养护布局，道路养护设备龙头以PPP模式成立合资公司，目前19家合资公司遍布全国，年末将进入收获期，预计单个成熟公司一年净利润突破1000万，目前森远在合资公司中股权比例平均30%-40%，未来有望对优质公司进行控股。  伴随设备招标回复以及PPP项目落地，前两年的布局在16年末进入收获期，Q4将是公司业绩转折点，公司迎来转型发展的高速期！ 3.公司与启迪桑德开启合作模式新篇章，将为设备销售带来突飞猛进的发展  桑德是国内固废处理工程系统集成龙头企业，还布局互联网智能一体化环卫业务，并以此为入口布局再生资源回收、广告、逆向物流等业务，全力打造互联网+模式的环卫运营。公司2015年新取得的32个环卫清运项目合约，预计在2016年-2018年在全国新成立基础环卫运营项目公司230个。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 26,901 流通A股/B股(万股) 9,941/- 资产负债率(%) 34.0 每股净资产(元) 4.5 市盈率(倍) 69.23 市净率(倍) 5.04 12个月内最高/最低价 23.35/11.58 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2016年10月17日 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2  与森远合作后有望将道路养护纳入公司平台项目中，提升平台业务范围，森远丰富的道路养护布局加上桑德的互联网平台有助于双方快速占领养护服务千亿市场。 4.森远还布局军工+3D打印，有望贡献新的业绩增长点  森远股份在新型公路养护机械方面已经成为军队一级供应商，公司大型热再生机组、路面除雪和清洁设备等产品纳入军方采购，可加入全军供应体系。公司还将利用砂型激光3D打印技术参与舰艇螺旋桨等部件的快速制造。开拓军工市场是公司经营业绩又一新的增长点。  森远14年开始布局3D打印产业链，目前公司正在申请军工保密资质。公司3D打印配套重点海军项目，潜力巨大，有望成为下一个王华明团队（歼20配套）。 5.盈利预测  预计公司16-18年业绩1.1亿元、2.2亿元、3亿元，EPS为0.4、0.8、1.1，PE对应54X、27X、20X，维持强烈推荐评级。 6.风险提示  合资公司建立数量不达预期，PPP项目推进不达预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 404 506 768 1,053 同比增速(%) -16.3% 25.0% 52.0% 37.0% 净利润(百万) 90 110 220 300 同比增速(%) -17.8% 23.0% 99.6% 36.1% 每股盈利(元) 0.3 0.4 0.8 1.1 市盈率(倍) 66.1 53.8 26.9 19.8 资料来源：公司报表、华创证券 《森远股份（300210）：森远股份：牵手甘肃两大资源方，合资模式进一步升级》 2016-07-28 《森远股份（300210）：森远股份半年报点评：受税率影响业绩下滑，长期看好公司转型千亿服务市场》 2016-08-29 《森远股份（300210）：森远股份点评： 中标44亿PPP市政项目，市政服务外包商逻辑开始印证》 2016-09-26 -20%4%28%52%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-14～2016-10-13 沪深300 森远股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 329 532 482 471 营业收入 404 506 768 1,053 应收票据 0 1 0 0 营业成本 224 288 400 563 应收账款 363 367 590 839 营业税金及附加 7 8 13 17 预付账款 24 20 31 48 销售费用 36 45 61 84 存货 178 226 320 447 管理费用 51 66 88 130 其他流动资产 158 102 120 127 财务费用 4 -1 -10 -7 流动资产合计 1,052 1,248 1,543 1,933 资产减值损失 10 13 13 12 其他长期投资 91 85 90 89 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 143 70 94 102 投资收益 8 30 50 100 固定资产 292 267 243 222 营业利润 80 116 253 353 在建工程 27 27 27 27 营业外收入 23 10 0 0 无形资产 82 78 79 80 营业外支出 1 0 0 0 其他非流动资产 57 59 61 59 利润总额 102 125 253 353 非流动资产合计 692 586 594 579 所得税 12 15 33 53 资产合计 1,744 1,834 2,138 2,512 净利润 90 110 220 300 短期借款 215 170 191 192 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 100 86 87 91 归属母公司净利润 90 110 220 300 应付账款 98 139 195 264 NOPLAT 76 86 179 219 预收款项 3 3 4 6 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.41 0.82 1.11 其他应付款 8 7 8 8 一年内到期的非流动负债 12 8 9 10 其他流动负债 48 37 37 41 主要财务比率 流动负债合计 483 450 530 611 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 40 38 45 41 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -16.3% 25.0% 52.0% 37.0% 其他非流动负债 44 59 55 53 EBIT增长率 -26.2% 13.0% 110.9% 24.8% 非流动负债合计 83 97 100 93 归母净利润增长率 -17.8% 23.0% 99.6% 36.1% 负债合计 567 547 630 705 获利能力 归属母公司所有者权益 1,177 1,287 1,508 1,807 毛利率 44.7% 43.0% 48.0% 46.5% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 22.2% 21.8% 28.7% 28.5% 所有者权益合计 1,177 1,287 1,508 1,807 ROE 7.6% 8.6% 14.6% 16.6% 负债和股东权益 1,744 1,834 2,138 2,512 ROIC 6.4% 6.4% 11.6% 11.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 32.5% 29.8% 29.5% 28.0% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 26.4% 21.4% 19.9% 16.3% 经营活动现金流 42 128 -102 -107 流动比率 217.6% 277.6% 291.0% 316.3% 现金收益 88 109 197 226 速动比率 180.7% 227.4% 230.7% 243.1% 存货影响 46 -48 -94 -127 营运能力 经营性应收影响 -54 -14 -247 -278 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 -26 27 59 75 应收帐款周转天数 322.8 261.7 276.4 287.0 其他影响 -13 54 -18 -3 应付帐款周转天数 157.7 173.1 176.0 168.9 投资活动现金流 -143 110 18 94 存货周转天数 287.1 282.3 288.0 285.8 资本支出 -90 4 -2 -1 每股指标(元) 股权投资 -67 103 27 91 每股收益 0.3 0.4 0.8 1.1 其他长期资产变化 14 3 -7 3 每股经营现金流 0.2 0.5 -0.4 -0.4 融资活动现金流 219 -34 35 3 每股净资产 4.4 4.8 5.6 6.7 借款增加 16 -50 28 -2 估值比率 财务费用 -4 1 10 7 P/E 66.1 53.8 26.9 19.8 股东融资 226 0 0 0 P/B 5.0 4.6 3.9 3.3 其他长期负债变化 -19 15 -4 -2 EV/EBITDA 62.3 50.5 27.2 22.4 资料来源：公司报表、华创证券 森远股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 森远股份公司点评 证监会审核华创