人民币贬值促进座椅出口

请务必阅读正文之后的免责声明部分 轻工制造：永艺股份（603600） 2015年8月20日 推荐（首次） A股中唯一专业生产座椅的企业 公司是国内领先的座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身的研发、生产、设计和销售，并经营一部分功能座椅配件和沙发业务，是目前国内最大的坐具提供商之一。公司为国内外知名家具品牌提供OEM和ODM业务，产品出口占比较高，主要销往美国、欧洲、日本和东南亚。 2015年一季度，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长33.71%；归母净利润大幅增长77倍，扣非后公司一季度净利润仍有一倍的增幅。 人民币贬值促进公司出口 8月11日，央行发表声明完善人民币兑美元汇率中间价报价。声明发布后，人民币连续3 天大幅贬值。根据我们宏观研究团队的判断，人民币近期仍会继续贬值，可能贬值到6.5左右。而NDF则显示可能会贬值到6.6左右。 人民币贬值将有利于出口为主的企业，永艺股份直接+间接出口的占比接近80%。公司2012年下半年开始向宜家大批量供货办公座椅，2013年以后快速放量，2014年全年达到2.4亿元。宜家家居（IKEA）采取“全球采购、全球销售”的业务模式，业务持续增长，向供应商采购的产品批量很大。在人民币继续贬值的情况下，预计公司办公座椅将继续快速增长。 办公家具内销同样具有市场空间 调查显示目前在我国城市居民家中，办公家具拥有率仅有6.8%，这个数字远远低于欧美发达国家72%的平均水平。虽然我国宏观经济增速下滑，但商业的景气度好于制造业，有利于办公家具特别是办公座椅需求的增长。随着现代办公写字楼的竣工，以及原有办公场所需要大量办公家具的更新供应，办公家具需求量年均增长率可望达到20%以上。 盈利预测与投资建议 预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.15元、1.45元和1.72元。 公司作为A股中出口占比比较高的家具公司，将受益于人民币贬值，而办公家具内销同样具有市场空间。公司IPO后新产能将陆续达产，收入增长的空间被打开，给予“推荐”评级。 风险提示 1、国内外宏观经济下行的风险；2、人民币汇率波动风险； 3、技术研发及新产品开发风险；4、产能利用率不足的风险。 公司研究 市场表现 截至2015.8.19 市场数据 2015-8-19 A股收盘价（元） 133.58 一年内最高价（元） 143.00 一年内最低价（元） 14.68 上证指数 3,794.11 市净率 27.66 总股本（万股） 10,000 实际流通A股（万股） 2,500 限售流通A股（万股） 7,500 流通A股市值（亿元） 33.40 分析师：赵 宇 执业证书号：S1490513070002 电话：010-58565124 邮箱：zhaoyu@hrsec.com.cn 联系人：吕 梁 电话：010-58565082 邮箱：lvliang@hrsec.com.cn 02004006008001,0001,2001,400-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%15-0115-0215-0315-0415-0515-0615-07成交金额(百万元)永艺股份沪深300人民币贬值促进座椅出口 证券研究报告 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 华融证券HUARONG SECURITIES目 录 一、国内领先的座椅生产企业 ....................................................................................................................................... 4 二、人民币贬值促进公司出口 ....................................................................................................................................... 5 三、办公家具内销同样具有市场空间 ............................................................................................................................ 7 四、盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 7 五、风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 华融证券HUARONG SECURITIES图表目录 图表1：公司2014年收入结构 ..................................................................................................................................... 4 图表2：公司主要产品 ................................................................................................................................................... 4 图表3：公司2015年一季度营业收入增速较大 ............................................................................................................ 5 图表4：公司2015年归母净利润同比大幅增长 ............................................................................................................ 5 图表 5：人民币近期出现大幅贬值................................................................................................................................ 5 图表 6：永艺股份出口占比较高 ................................................................................................................................... 6 图表 7：永艺股份向宜家销售办公椅增长较快 ............................................................................................................. 6 图表8：商务活动PMI指标比制造业更为乐观 ............................................................................................................. 7 图表9：办公楼竣工好于住宅 ........................................................................................................................................ 7 图表 10：主要财务指标预测 ........................................................................................................................................ 7 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 华融证券HUARONG SECURITIES一、A股中唯一专业生产座椅的企业 公司是国内领先的座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身的研发、生产、设计和销售，并经营一部分功能座椅配件和沙发业务，是目前国内最大的坐具提供商之一。公司为国内外知名家具品牌提供OEM和ODM业务，产品出口占比较高，主要销往美国、欧洲、日本和东南亚。今年年初IPO上市后，公司成为A股中唯一一家专业生产座椅的企业。 公司为中国办公椅行业标准（QB/T2280-2007）起草单位之一，公司董事长兼总经理张加勇先生和开发部经理程军先生为起草人。截至2014年12月31日，公司拥有发明专利7项，实用新型专利60项，外观设计78项 ，截至2014年12月31日，公司拥有座椅开发设计软件著作权8项。 公司收入主要来自于办公椅和按摩椅椅身，二者合计占2014年公司总收入的85%，沙发和功能座椅配件占比较小。 图表1：公司2014年收入结构 图表2：公司主要产品 数据来源：Wind、华融证券市场研究部整理 数据来源：招股说明书、华融证券市场研究部整理 2015年一季度，由于办公座椅业务收入大幅增长，公司实现营业收入2.52亿元，同比增长33.71%；公司一季度IPO募集资金到位导致财务费用大幅减少，另外公允价值变动导致归母净利润大幅增长77倍，扣非后公司一季度净利润仍有一倍的增幅。 57.63%28.06%7.95%6.22%0.14%办公椅按摩椅椅身沙发功能座椅配件其他 公司研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 华融证券HUARONG SECURITIES图表3：公司2015年一季度营业收入增速较大 图表4：公司2015年归母净利润同比大幅增长 数据来源：Wind、华融证券市场研究部整理 数据来源：Wind、华融证券市场研究部整理 二、人民币贬值促进公司出口 8月11日，央行发表声明，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。声明发布后，人民币连续3 天大幅贬值，11～13 日分别贬值1.8235%、1.5923%和1.0998%，累计贬值4.45%。 图表 5：人民币近期出现大幅贬值 数据来源：wind、华融证券市场研究部 根据我们宏观研究团队的判断，人民币近期仍会继续贬值，可能贬值到6.5左右。而NDF则显示可能会贬值到6.6左右。 人民币贬值将有利于出口为主的企业，一方面会降低企业出口的价格，增强出口产品的竞争力；另一方面，如果出口以美元计价，人民币贬值将会使企业获得额外的收益，增强盈利能力。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02004006008001,0001,2002012201320142015Q1营业收入（百万元）同比-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%9000%010203040506070201220132014201