白糖周报：外盘原糖弱势为主，国内郑糖依然处于牛市中，不亦过于悲观

2015年8月10日 1 / 8 华泰期货研究所 袁嘉婕 021-68755980 更多资讯请关注：www.htgwf.com 相关市场表现 合约 收盘 涨跌幅 美原油指数 45.4 -5.87% ZCE1509 4854 -3.75% ZCE1601 5079 -4.51% ICE1510 11.92 -3.87% ICE1603 13.35 -2.2% LIFFEE1508 350 -1.19% LIFFEE1510 345.3 -1.34% 华泰期货|白糖周报 2015-08-10 2015-08-10 外盘原糖弱势为主，国内郑糖依然处于牛市中，不亦过于悲观 市场简评以及操作建议 上周外盘原糖和国内郑糖均以下跌为主，国外原糖ICE10月合约下跌0.48，跌幅4.31%，LIFFE的白糖8月合约下跌4.2美元，跌幅1.19%。国内郑糖SR1601合约上周二、周三小幅上涨，但由于现货价格持续下调价格的影响下，周四周五大幅下跌，最低跌至4988元/吨，最终收于5061元/吨。下跌240元，跌幅4.51%。 笔者认为目前国内郑糖的几个压力主要表现在，1.市场情绪并未完全转好，宏观情绪的稳定还需要时间。2.现货价格持续阴跌，尤其是进口糖有明显的降价销糖的情况，这给期货价格带来一定压力。3.从7月的产销数据来看，销售情况并没有出现好转，依旧非常清淡 4. 6月糖进口量较上年同期增长近两倍至23.96万吨,我们从船报数据中发现，7月将有26.43万吨糖到港，8月将有41.99万吨糖到港，8月到港量超出了前期的市场预期，虽然我们依旧认为国内还是会继续管制进口糖，但我们还是需要密切关注进口糖的量。5.工业库存高于整体市场预期，后期需要关注销售什么时候可以企稳，同时还有库存情况。但是我们可以看到目前SR1509合约价格在4841元每吨，已经在本榨季生产成本，SR1601合约价格在5061，如果下榨季甘蔗收购价在450元，那么制糖成本将在5200元，目前1月合约的价格已经低于此价格，另外从大的格局上来看，下榨季国内将继续减产，缺口将会出现，并且国内对进口糖的管制不会放开，因此白糖大的牛市格局并未改变，只是短期压力较大。笔者认为目前价格不亦做空风险投资比并不合算 ，依旧等待做多机会。 从国外的原糖市场来看， 2014/15榨季过剩产能从470万吨调低至360万吨。2015/16榨季供需情况由六月底预测的略微过剩改为短缺110万吨。这是主要是由于巴西中南部在四月至次年三月的收割期间减产了170万吨，这会影响2014/15榨季和2015/16榨季的世界供需平衡。预计泰国在下一个榨季的产量下降，且2014/15年度和2015/16年度的需求会增长，因此泰国在2015/16榨季会出现短缺的可能。但是从目前的情况来看，各主产国库存压力依旧较大，同时各主产国汇率持续贬值，這让原糖价格承压，另外原油价格也持续下跌，使得整体外部环境对原糖价格不利。因此短期来看原糖价格将依旧保持疲弱走势。 市场走势 郑糖1601合约走势（元/吨） ICE1510合约走势（美分/磅） 华泰期货|白糖周报 2015年8月10日 2 / 8 重要数据一览 行情数据 合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 ZCE1601 5323 5338 4988 5079 -240 -4.51% ICE1510 11.19 11.19 10.63 11.66 -0.48 -4.31% LIFFE1508 353.8 354.2 346 350 -4.2 -1.19% 国外市场 价差 ICE1510/1603价差 Liffe1508/1510价差 -1.4 4.7 国内市场 现货价格 地区 柳州 广州 青岛 鲅鱼圈 湛江 现货价格 5050 5030 5350 5080 5000 周变化 ---100 -90 -100 -300 -50 期现（南宁）价差 ZCE1509-柳州价差 ZCE1601-柳州价差 ZCE1601-1509价差 -209 11 220 原糖进口利润 即期升贴水 配额内进口成本 配额外进口成本 配额内进口利润 配额外进口利润 巴西 -0.26 2884 3685 2491 1690 ZCE主力合约成交量 成交量 持仓量 持仓变化 466.1万手 55.4万手 57620 标准仓单 仓单数量 有效预报 库存合计 23345 4421 27766 期货持仓排名 前20名净持仓 华泰长城净持仓 万达期货净持仓 中粮期货净持仓 光大净持仓 永安期货净持仓 净空30102 净空9212 净多12433 净空5563 净多3479 净多16242 华泰期货|白糖周报 2015年8月10日 3 / 8 上周行情回顾 上周外盘原糖和国内郑糖均以下跌为主，国外原糖ICE10月合约下跌0.48，跌幅4.31%，LIFFE的白糖8月合约下跌4.2美元，跌幅1.19%。国内郑糖SR1601合约上周二、周三小幅上涨，但由于现货价格持续下调价格的影响下，周四周五大幅下跌，最低跌至4988元/吨，最终收于5061元/吨。下跌240元，跌幅4.51%。 郑糖主力合约价格走势图（元/吨） ICE原糖主力合约价格走势图(美分/磅） 国外原糖分析 在上次的月度统计报告中，我们将2014/15榨季（九月至十月）过剩产能从470万吨调低至360万吨。2015/16榨季供需情况由六月底预测的略微过剩改为短缺110万吨。这是主要是由于巴西中南部在四月至次年三月的收割期间减产了170万mttq，这会影响2014/15榨季和2015/16榨季（十月至九月）的世界供需平衡。预计泰国在下一个榨季的产量下降，且2014/15年度和2015/16年度的需求会增长，因此泰国在2015/16榨季会出现短缺的可能。 全球产量过剩短缺对比表 由于ATR和制糖比降低预期，我们调低了2015-16榨季（四月至三月）巴西中南部产量的预估，减少了168万吨，至3155万吨。甘蔗的压榨量略有增加，从5亿8500万吨增加至5亿8700万吨，但ATR明显下降，由135.5公斤/吨降至134公斤/吨，制糖比从44%降低至42.1%。收割期间的非季节性降雨降低了蔗糖含量，此外，我们还听到很多产区甘蔗开花的消息，尤其是圣保罗地区。乙醇的需求持续增长，使得乙醇的支持情况好于糖，此外ATR的降低提高了生产的成本，这些因数导致了制糖比的降低。2015-16榨季（四月至三月）的产量预估由原来的3332万吨调整为3231万吨，减少了100万吨。 华泰期货|白糖周报 2015年8月10日 4 / 8 巴西中南部产量预估 泰国方面五月和六月的干旱比去年更加严重。在七月，大部分省份遇上了及时雨，然而，由于干旱在甘蔗生长的早期阶段已经对产量产生了影响，蔗糖浓度会降低10.44%，所以我们将估计产量由原来的1148万调低为1133万mttq。消费方面，2014-15年度和2015-16年度（十月九月）各增加了20万吨用于乙醇生产的原糖需求，2014-15年度的消费量为325万mtrv，2015-16年度的消费量为327万mtrv。 泰国甘蔗压榨和出糖率 自2013-14年度（四月至三月）起，我们调低了印度尼西亚的消费量。过去两年来，印度尼西亚国内生产总值的增长速度放缓，人口增长也在下降（2014为1.18%，2008为1.4%），制糖业一直处于压力之下。之前我们已经将2013-14年度印度尼西亚的食糖消费增长率由5.2%下调为4%，消费量减少22万mtrv至608万mtrv。我们已经降低了对2014-15年度按3%的年增长速度计算，预估消费量从654万mtrv下调至626万mtrv，2015-16年度的消费量从670万mtrv降低为644万mtrv。 华泰期货|白糖周报 2015年8月10日 5 / 8 2009-2015印度尼西亚季度GDP增长率 国内郑糖分析 笔者认为目前国内郑糖的几个压力主要表现在，1.市场情绪依然存在隐患。2.现货价格持续下调，尤其是进口糖价格，持续下调。3.后期到港进口量超预期 4.销售情况依旧不佳。下面我们就具体来看一下。 2014/15年制糖期截至2015年7月底，重点制糖企业（集团）累计加工糖料7355.73万吨、累计产糖量为884.33万吨。重点制糖企业（集团）累计销售食糖609.45万吨（上制糖期同期为733.74万吨），累计销糖率68.91%（上制糖期同期为64.22%）；成品白糖累计平均销售价格4873.4元/吨（上制糖期同期4745.49元/吨），其中：甜菜糖累计平均销售价格4947.92元/吨（上制糖期同期为5139.35元/吨），甘蔗糖累计平均销售价格4870.22元/吨（上制糖期同期为4725.05元/吨）。 重点制糖企业（集团）2015年7月份成品白糖平均销售价格5139.2元/吨，其中：甜菜糖平均销售价格5311.96元/吨，甘蔗糖平均销售价格5130.08元/吨。 从上面数据我们可以看到，销售情况并没有出现好转，依旧非常清淡，这主要有几个原因，首先下游消费的情况确实不如去年，其次进口糖和走私糖对于国内食糖销售的挤占情况也是比较明显，另外工业库存高于整体市场预期，后期需要关注销售什么时候可以企稳，同时还有库存情况。 产量数据 销量数据 020040060080010001200140011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月产量11/12榨季产量12/13榨季产量13/14榨季产量14/15榨季 020040060080010001200140011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月销量11/12榨季销量12/13榨季销量13/14榨季销量14/15榨季 华泰期货|白糖周报 2015年8月10日 6 / 8 销糖率 单月销糖量 0%20%40%60%80%100%120%11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月销糖率11/12榨季销糖率12/13榨季销糖率13/14榨季销糖率14/15榨季 05010015020025011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月单月销糖量11/12榨季单月销糖量12/13榨季单月销糖量13/14榨季单月销糖量14/15榨季 从国内郑糖来看，上周公布了6月食糖进口数据，中国6月糖进口量较上年同期增长近两倍至23.96万吨，同比增长15.71万吨，增幅190%进口均价为391.17美元/吨。这其中从巴西进口8万吨，从泰国进口7.15万吨，从古巴进口6.05万吨，从危地马拉进口1.3万吨，从韩国进口1.24万吨。2015年上半年中国累计进口糖231.29万吨，同比增长92.09万吨，增幅66%。2014/15榨季截至6月底中国累计进口糖339.51万吨，同比增长38.29万吨，增幅12.