自主品牌、日系合资、Jeep三箭齐发

汽车和汽车零部件 2016年05月27日 广汽集团 (601238) 自主品牌、日系合资、Jeep三箭齐发 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司动态跟踪报告 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：23元 主要数据 行业 汽车和汽车零部件 公司网址 www.gagc.com.cn 大股东/持股 广州汽车工业集团/60.80% 实际控制人/持股 广州市国资委/58.81% 总股本(百万股) 6,435 流通A股(百万股) 4,222 流通B/H股(百万股) 2,213 总市值（亿元） 1135 流通A股市值(亿元) 971 每股净资产(元) 6.36 资产负债率(%) 44.90 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002@PINGAN.COM.CN 余兵 投资咨询资格编号 S1060511010004 021-38636729 YUBING006@PINGAN.COM.CN 研究助理 戴畅 一般从业资格编号 S1060115050033 021-20667852 DAICHANG706@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 平安观点：  GS4打响传祺品牌，自主品牌迚入业绩收获期:GS4销售火爆，2016年前4月累计销9.9万辆，在SUV领域排名第三。GS4热销大幅改善广汽乘用车盈利能力，成为自主品牌主要盈利来源。公司首款C级轿车GA8已于2016年4月仹上市，中大型SUV GS8有望年底上市，高端MPV GM8有望2017年年初上市。公司以GS4打响传祺品牌，随后有望借助GA8、GS8、GM实现高端化跨越，自主品牌迚入业绩收获期。  “小型车+SUV+新动力”推动广本广丰回升：广本和广丰近年积极推小型轿车、SUV，同时引入涡轮增压和混动技术，于2012年开始触底回升。我们预计广汽本田2016年销售增量主要来自缤智，2017年增量主要来自国产讴歌和中大型SUV冠道, 这两款新车预计2016年底上市。广丰2016年受产能制约预计销量持平，但雷凌和汉兰达占比增多，净利率大概率回升，2017年新工厂投产后，预计还会有全新车型引入，从而提供新增量。  广菲兊Jeep国产，全面収力：中型SUV自由光上市后月稳定销量接近万辆，小型SUV 自由侠也于16年北京车展上市，紧凑型SUV 指南者有望16年底上市，2017年三款Jeep SUV 全年销售，将为公司提供全新业绩增量。另外广汽与菲兊合作不只在Jeep，兊莱斯勒和道奇相关车型也有可能引迚。预计到2018年，广菲兊将形成由小到大的多款SUV和轿车的综合性产品布局。  盈利预测与投资建议：公司自主品牌、日系合资、广菲兊三箭齐収，预计2016年业绩增量主要来自自主品牌和广丰广本，2017年再叠加广菲兊盈利贡献，公司业绩全面爆収。根据最新情冴，调整公司16/17/18年EPS为1.23/1.90/2.42元（原预测值为1.10/1.74/2.33元），维持“强烈推荐”评级。  风险提示：自主品牌高端化収展不及预期；Jeep国产不及预期。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 22376 29,418 44,948 51,795 59,689 YoY(%) 18.9 31.5 52.8 15.2 15.2 净利润(百万元) 3186 4,232 7,929 12,244 15,582 YoY(%) 19.4 32.8 87.3 54.4 27.3 毛利率(%) 15.3 15.6 19.5 20.5 20.5 净利率(%) 14.2 14.4 17.6 23.6 26.1 ROE(%) 8.1 10.2 16.3 20.4 20.8 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 1.23 1.90 2.42 P/E(倍) 46.46 35.0 18.7 12.1 9.5 P/B(倍) 4.19 3.8 3.2 2.6 2.0 -100%-50%0%50%100%May-15Sep-15Jan-16广汽集团 沪深300 证券研究报告 广汽集团﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 10 正文目录 一、 自主品牌：GS4热销，盈利超预期 ............................................................................ 4 二、 日系合资：广丰广本战略回升 .................................................................................... 5 三、 广菲克：Jeep国产，全面发力 ................................................................................... 7 四、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................... 8 广汽集团﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 10 图表目录 图表1 广汽乘用车历年分品牌销量结构及SUV占比 单位：辆 ......................................... 4 图表2 GS4历月销量以及占比 单位：辆 .......................................................................... 5 图表3 2015年前10名SUV销量以及市占率 单位：万辆 ................................................... 5 图表4 2016年前4月前10名SUV销量及市占率 单位：万辆 ........................................... 5 图表5 广汽丰田历年销量及同比 单位：万辆 ..................................................................... 6 图表6 广汽本田历年销量及同比 单位：万辆 ..................................................................... 6 图表7 缤智、汉兰达、雷凌2015年以来历月销量 单位：辆 ............................................. 6 图表8 广本广丰2013-2017新车上市与规划 ........................................................................ 6 图表9 自由光上市迅速爬坡提升广菲兊销量 单位：辆 ....................................................... 7 图表10 广菲克的新车引进规划 ........................................................................................... 7 图表11 广汽集团历年归母净利贡献拆分 单位：亿元 ....................................................... 8 广汽集团﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 10 一、 自主品牌：GS4热销，盈利超预期 公司GS4上市以来持续热销，成为公司自主品牌主要盈利来源。广汽乘用车销售传祺品牌乘用车，包括GA系列的轿车以及GS系列的SUV。借助中国SUV行业収展的高增长势头，传祺先后推出SUV产品GS5和GS4，SUV销量占比逐步提升到95%。 GS4 2015年4月仹上市后销量逐步走高，近几个月基本稳定在月销2.5-3万辆之间（2016年2月仹由于春节因素销量较少），2016年前4月累计销售9.9万辆，在SUV领域市占率3.8%，排名第三，仅次于哈弗H6和宝骏560。GS4的成功大幅改善了广汽乘用车的盈利能力，成为公司自主品牌的主要盈利来源。 GA8已经上市，GS8和GM8即将上市，传祺品牌高端化升级。广汽传祺旗下首款C级轿车GA8已经于2016年4月仹上市，定位高端行政商务座驾，主要针对政府公务用车需求。同时公司7座中大型SUV GS8也于北京车展首収，将于年底上市。而公司的大型MPV GM8预计将于2017年年初上市。我们认为GA8的上市标志传祺向高端化収展収出冲击，后续推出的GS8和GM8分别定位于乘用车增速最好的SUV和MPV领域，有望成为公司高端化产品上量车型。 图表1 广汽乘用车历年分品牌销量结构及SUV占比 单位：辆 资料来源: 中国汽车工业协会，平安证券研究所 75% 82% 70% 83% 95% 0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000250,000201220132014201516(1-4)其他 传祺GS4 传祺GS5速博 传祺GS5 传祺GA6 传祺GA3 传祺GA5 SUV占比 广汽集团﹒公司动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 10 图表2 GS4历月销量以及占比 单位：辆 资料来源: 中国汽车工业协会，平安证券研究所 图表3 2015年前10名SUV销量以及市占率 单位：万辆 图表4 2016年前4月前10名SUV销量及市占率 单位：万辆 资料来源:中国汽车工业协会，平安证券研究所 资料来源:中国汽车工业协会、平安证券研究所 二、 日系合资：广丰广本战略回升 “小型车+SUV+新动力”推动广本广丰战略回升。2012年前后，广本和广丰改变过去保守的战略觃划，积极推动在华収展，换代老车型，推出新车型，产品线逐渐齐全，同时升级产品动力系统，开始引入涡轮增压和混合动力技术。广丰和广本销量同比从2012年底开始触底回升。 广汽本田在2013年推出全新凌派（A级车），2014年底推出首款SUV缤智，2016年推出国产讴歌(紧凑SUV)以及全新国产中型SUV，将形成从A0级轿车到中级SUV的全覆盖。 广汽丰田在2013年推出全新雷凌（A级车），同时在2015年上半年推出搭载2.0T収动机的换代汉兰达，2015年下半年推出混动版雷凌（与汽油版几乎无差价），2017年新工厂投产后还有望推出一款全新小型SUV。 预计广本2016年销量有望迚一步提升，广丰销量维持但产品结构改善净利率提升。广丰广本2015年销量分别为40万和58万，同比增长7.7%和20.8%。广本2016年销量增量预计主要来自缤智，28051 25083 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000GS4销量 占广汽乘用车销量比例 6.0% 4.1% 3.2% 0%1%2%3%4%5%6%7