7月30日政治局会议简评：稳增长、控风险、发展实体经济

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 稳增长、控风险、发展实体经济 ——7月30日政治局会议简评 宏观研究快评 (2015.07.31) 投资要点：  中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。综观本次会议公报，我们认为，会议明确提出“高度重视应对经济下行压力”以及“高度重视防范和化解系统性风险”，下半年“稳增长”不控风险将是政策焦点。同时，会议明确指出把发展实体经济作为政策出发点，对资金在金融体系空转的局面将有针对性措施出台。  具体政策导向总体丌变。积极财政政策力度将继续加大，在需求端“保持公共支出力度”以保障总需求稳定；从供给端则“继续减轻企业负担”，从而更利于企业的转型升级。对于货币政策，继续强调“松紧适度”，以及“保持合理的流劢性”。货币政策转向的顾虑可以打消；但在强调“服务实体经济”的前提下，疏通货币政策传导渠道将是货币政策的首要考虑，在目前资金仍淤积于金融市场的背景下，期待货币政策更大程度的宽松也丌现实。货币政策更多或在于维持“中性适度”的货币金融环境。  在此背景下，市场上升的劢力将从估值抬升向盈利增长切换。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《联储新意丌多，加息仍看数据—7 月FOM C议息会议简评》 2015-07-31 《经济企稳基础仍丌牢固—2015年7月财新制造业PM I预览值简评》 2015-07-27 《基建支撑经济企稳——2015年二季度宏观数据点评》 2015-07-17 《信贷总量回暖，结构仍弱——6月货币融资数据点评》 2015-07-15 《出口向好可期，进口改善仍需时日—2015年6月外贸数据简评》 2015-07-14 《价格弱势难改，通缩风险仍存——2015年6月价格数据点评》 2015-07-09 证券研究报告 宏观研究快评 2015年07月31日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、对经济形势的总体判断：下行压力依然较大，增长新动力不足 .............................................................................................. 3 二、发展实体经济 ............................................................................................................................................................................................ 3 三、政策导向总体不变 ................................................................................................................................................................................... 3 1、稳增长与控风险并重........................................................................................................................................................................ 3 2、财政政策继续发力，货币政策“保持合理的流动性” ......................................................................................................... 4 四、后续政策导向 ............................................................................................................................................................................................ 4 附：政治局会议新闻稿全文（来自中国政府网） .................................................................................................................................. 4 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。综观本次会议公报，我们认为，会议明确提出“高度重视应对经济下行压力”以及“高度重视防范和化解系统性风险”，下半年“稳增长”与控风险将是政策焦点。同时，会议明确指出把发展实体经济作为政策出发点，对资金在金融体系空转的局面将有针对性措施出台。 具体政策导向总体不变。积极财政政策力度将继续加大，在需求端“保持公共支出力度”以保障总需求稳定；从供给端则“继续减轻企业负担”，从而更利于企业的转型升级。对于货币政策，继续强调“松紧适度”，以及“保持合理的流动性”。货币政策转向的顾虑可以打消；但在强调“服务实体经济”的前提下，疏通货币政策传导渠道将是货币政策的首要考虑，在目前资金仍淤积于金融市场的背景下，期待货币政策更大程度的宽松也不现实。货币政策更多或在于维持“中性适度”的货币金融环境。 在此背景下，市场上升的动力将从估值抬升向盈利增长切换。 一、对经济形势的总体判断：下行压力依然较大，增长新动力不足 会议公报对当前经济形势的总体判断为“上半年经济增长与预期目标相符，主要经济指标有所回升，结构调整继续推进，农业形势持续向好，发展活力有所增强。同时，经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出”。 相对于4月30日政治局会议指出“一些新的增长点破茧而出。同时，新的增长动力正在形成之中”，本次会议明确指出“经济增长新动力不足和旧动力减弱”，对经济形势的判断更不乐观。 在此背景下，尽管会议仍然肯定了“上半年经济增长与预期目标相符，主要经济指标有所回升，结构调整继续推进”，我们认为对经济增长动力不足的强调还是意味着下半年的政策导向将继续以“稳增长”为主，“调结构”作为中期目标虽未放弃，但在下半年可能作为次要目标存在。 二、发展实体经济 值得注意的是，会议明确指出“把发展实体经济和培育有核心竞争力的优秀企业作为制定和实施经济政策的出发点”。 上半年，金融业增加值同比增长17.4%，远超其他各行业以及GDP整体增速。但同时，6月下旬以来市场的调整也对国内金融市场造成了极为不利的影响，甚至一度蔓延至外汇市场和大宗商品市场。另一方面，货币政策虽持续宽松，但实体经济并未享受到货币政策宽松所带来的支持，资金更多地淤积于金融市场而未能进入实体经济，这也是4月30日政治局会议所特别强调的“货币政策向实体经济的传导渠道”问题。 在此背景下，政治局会议明确提出“发展实体经济”，意味着上半年金融业在各行业中一枝独秀的局面并不令人满意。我们预计，接下来“疏通货币政策传导渠道”的力度会加大，而对金融风险的管控也会加强，以使资金确实流入实体经济，避免在金融体系内空转而滋生泡沫。 三、政策导向总体不变 关于国内的总体政策思路，会议强调“主动适应经济发展新常态，坚持稳中求进工作总基调，坚持以提高经济发展质量和效益为中心，坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路，保持宏观政策连续性和稳定性，在区间调控基础上加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力，高度重视防范和化解系统性风险，大力推进改革开放，保持稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险综合平衡”。与此前的政治局会议相比，整体思路并无大的变化。继续强调定向调控也在预期之中。 1、稳增长与控风险并重 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 不过，本届政治局会议最为值得关注的，是在“高度重视应对经济下行压力”之外，同时提出了“高度重视防范和化解系统性风险”。两个“高度重视”提出了政策的底线——一方面，“稳增长”毫无疑问还是下半年重点；另一方面，防范系统性风险将是下半年的又一政策焦点。 关于强调防范和化解系统性风险的原因，我们认为，与本轮市场调整所一度带来的风险隐患有关。鉴于本轮市场调整的直接原因是资金淤积于金融市场所导致的杠杆盛行，我们认为，下半年对金融风险的管控将是监管层政策的重心所在。 与此同时，考虑到总量流动性依然充裕，实体经济难以获得资金支持更多是由于传导机制问题。下半年货币政策的重心或在疏通传导渠道，使资金真正进入实体经济而非在金融市场空转；政策不会收紧，但继续提供过多流动性的可能性不大，更多是维持现状。 2、财政政策继续发力，货币政策“保持合理的流动性” 关于具体政策导向，会议指出“坚持积极的财政政策不变调，保持公共支出力度，继续减轻企业负担，引导和撬动更多民间资金增加投入。稳健的货币政策要松紧适度，保持合理的流动性，提高服务实体经济能力和水平”。总体看，基本在预期之中 财政政策的“不变调”预示了积极财政政策力度不减，从方向上看，仍是我们此前所多次提到的，从需求和供给两端入手，试图兼顾“稳增长”与“结构调整”。在需求端“保持公共支出力度”以保障总需求稳定；从供给端则“继续减轻企业负担”，从而更利于企业的转型升级。 而“引导和撬动更多民间资金增加投入”则意味着PPP及相关投融资体制的改革还将加速。近日发改委发布通知，全面开放铁路投资与运营市场，正是这一政策方向的体现。如能有切实的政策启动民间投资，经济下行压力将能真正有所缓解。 对于货币政策，除了继续强调“松紧适度”，还提到了“保持合理的流动性”。基于此，我们认为，货币政策转向的顾虑可以打消；但正如我们前面所提到的，在强调“服务实体经济”的前提下，疏通货币政策传导渠道将是货币政策的首要考虑，流动性维持合理水平即可，货币政策虽不会转向，但在目前资金淤积于金融市场的背景下，期待货币政策更大程度的宽松也不现实。货币政策更多或在于维持“中性适度”的货币金融环境。 四、后续政策导向 整体看，与一季度政治局会议相比，本次政治局会议的政策导向整体不变，但对稳增长和防风险的关注明显增强，也更为强调实体经济增长。 预计下半年财政、货币双宽松的局面仍可延续。财政政策力度将加大，而货币政策在货币传导机制尚待疏通、美联储加息预期渐浓背景下，更多仍是维持目前的宽松局面。同时，对金融风险的管控力度将加强，更为强调资金进入实体经济。在此背景下，市场上升的动力将从估值抬升向盈利增长切换。 附：政治局会议新闻稿全文（来自中国政府网） 新华社北京7月30日电 中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，研究进一步推进西藏经济社会发展和长治久安工作，决定设立中央统一战线工作领导小组。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，今年以来，面对错综复杂的国际国内环境，我们认真贯彻中央经济工作会议精神，坚持稳中求进工作总基调，加强和创新宏观调控，全面深化改革，积极应对各种风险和挑战，取得了来之不易