玛塔哈里百货（LPPF.IJ）：以上期望1H15

公司研究|结果审查Matahari百货商店（LPPF IJ）2015年7月30日高于预期的1H15 我们认为1H15业绩强劲，部分受节日季节变化的支持。 2015年上半年的收入同比增长79％，总收入同比增长16％，息税前利润率增长50个基点。 2015年第二季度，直接购买贡献占销售额的37％，2014年第二季度为35％。52w高/低（IDR）平均3M营业额（USDm）自由流通量（％）已发行股份（m）市值主要股东：19,950/14,1005.040.02,918IDR48.8T开设了8家新店。该公司指导了7-9％的SSSG和12-14商店为FY15F扩张。增加直接购买库存天数2015年第二季度，LPPF的直接购买对销售的贡献从2014年第二季度的35％增长到了37％。我们注意到直接购买产品与寄售相比具有更高的库存风险和成本上涨风险，因为品牌委托人负责寄售产品库存和某些运营支出。在过去三年中，LPPF直接购买的移动平均库存天数从12月6日的106天增加到15月6日的127天，增长了20％。维持卖出重申卖出和目标价14,000印尼盾（或2016财年20倍的市盈率），因为我们认为潜力已被定价，而成本上涨和零售业竞争加剧的不利因素依然存在。12月（IDR b）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入12,775.814,496.116,233.418,057.820,127.5息税折旧摊销前利润1,987.82,339.12,604.12,843.03,115.4核心净利润1,150.21,419.11,886.42,094.42,312.3核心每股收益（IDR）394486647718792每股核心收益增长率（％）49.223.432.911.010.4净DPS（IDR）134248385427472核心市盈率（x）42.434.425.923.321.1P / BV（x）纳米纳米40.224.617.2净股息收益率（％）0.81.52.32.62.8净资产收益率（％）(84.8)(470.1)271.4130.996.0广告支出回报率（％）39.244.750.545.440.2EV / EBITDA（x）16.618.718.416.615.0净债务/权益（％）净现金净现金净现金净现金净现金请参阅第6页上的重要披露和分析认证13年7月 Matahari百货商店-（LHS，IDR） Matahari百货商店/雅加达综合指数-（RHS，％）1个月3个月12个月绝对（％）0.1(1.6)15.3相对指数（％）3.66.424.3马来亚银行vs市场正中性负市场记录1320马来亚银行共识% +/-目标价格（IDR）14,00019,700(28.9)'15 PATMI（IDRb）1,8861,913(1.4)'16 PATMI（IDRb）2,0942,362(11.3)资料来源：FactSet；马来亚银行詹妮·阿斯曼（Janni Asman）(62) 21 2953 0784股价：IDR16,725目标价格：IDR14,000（-16％）市值（美元）：3.6B广告（美元）：500万印度尼西亚消费者光盘。卖（不变）关键数据 我们维持目标价为IDR14,000（20x FY15F）的卖出评级-亚洲色彩有限公司25.7%相信潜力已被消化。-PT多极Tbk20.5%上面的1H15结果资本研究与管理公司1.2%2015年上半年收入同比增长79％至IDR648b（占我们2015年预测的34％）股价表现相比2014年上半年的15％，占2014年同期的25％）收入20,00019019,000180增长和息税前利润率增长50个基点至12.3％。对于1H15，18,000170同店销售同比增长12％。我们相信取得了强劲的成果部分地17,00016016,000150由2014年7月底起开斋节假期的支持至15,0001402015年7月中旬，假日购物量增加了一半一种14,00013013,000120与2014年相比的第二个月。更强12,000110由于学校假期旺季，比1Q高。根据1H15，LPPF具有11,00010010,0009011月13日至3月14日至7月14日至11月14日至3月15日 Matahari百货商店2015年7月30日2图1：LPPF结果摘要（以IDR bn计）6M146M15同比2014年1季度2014年2季度2014年第3季度2014年第4季度2015年1季度2015年第二季度o2015年第二季度/2014年2季度总收入6015696316%26773338496534412913404939%21%净收入3329392118%14801849271018861619230242%24%毛利2108248118%9241184171812211018146344%24%营业损益70785821%263444920484256602135%36%税前收益51882760%190329880452241587144%79%净利36264879%123239699359185463150%94%（占毛额的百分比转速）毛利率35.1%35.6%34.5%35.5%34.6%35.5%35.0%36.1%营业利润率11.8%12.3%9.8%13.3%18.5%14.1%8.8%14.9%税前利润率8.6%11.9%7.1%9.8%17.7%13.1%8.3%14.5%净利润6.0%9.3%4.6%7.1%14.1%10.4%6.3%11.4%（净值百分比转速）毛利率63.3%63.3%62.5%64.0%63.4%64.7%62.9%63.6%营业利润率21.2%21.9%17.8%24.0%33.9%25.6%15.8%26.2%税前利润率15.6%21.1%12.8%17.8%32.5%24.0%14.9%25.5%净利润10.9%16.5%8.3%12.9%25.8%19.0%11.4%20.1%资料来源：公司数据，马来亚银行图2：直接购买的LPPF库存天数160150140130120110100908070603M11 9M11 3M12 9M12 3M13 9M13 3M14 9M14 3M15资料来源：公司，马来亚银行注意：四个季度库存天的移动平均值天库存天数移动平均库存天数 Matahari百货商店2015年7月30日312月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键指标市盈率（已报告）（x）42.434.425.923.321.1核心市盈率（x）42.434.425.923.321.1P / BV（x）纳米纳米40.224.617.2P / NTA（x）呐呐呐呐呐净股息收益率（％）0.81.52.32.62.8FCF产率（％）2.22.73.43.84.3EV / EBITDA（x）16.618.718.416.615.0EV / EBIT（x）18.520.720.318.516.6收入声明（IDR b）收入12,775.814,496.116,233.418,057.820,127.5毛利4,363.15,048.05,617.86,267.77,006.7息税折旧摊销前利润1,987.82,339.12,604.12,843.03,115.4折旧(206.6)(228.0)(250.0)(280.0)(300.0)摊销0.00.00.00.00.0息税前利润1,781.12,111.02,354.12,563.02,815.4净利息收入/（exp）(291.2)(233.4)4.055.075.0合伙人和合资企业0.00.00.00.00.0超凡11.3(23.8)0.00.00.0其他税前收入22.4(3.4)0.00.00.0税前收益1,523.61,850.52,358.12,618.02,890.4所得税(373.5)(431.4)(471.6)(523.6)(578.1)少数族裔0.00.00.00.00.0报告净利润1,150.21,419.11,886.42,094.42,312.3核心净利润1,150.21,419.11,886.42,094.42,312.3资产负债表（IDR b）现金和短期投资772.2785.9940.61,500.82,185.1应收账款32.845.150.556.162.6库存723.8955.21,250.61,582.81,905.2物业，厂房及设备（净值）727.2726.0818.7899.5964.7无形资产0.00.00.00.00.0对联营公司和合资企业的投资0.00.00.00.00.0其他资产680.9896.21,003.61,116.41,244.4总资产2,936.93,408.44,064.15,155.76,362.0ST计息债务29.1279.00.00.00.0应付账款1,266.01,410.81,585.21,760.51,959.2长期计息债务1,566.5410.20.00.00.0其他负债857.01,131.01,266.01,409.01,570.0负债总额3,718.23,230.82,851.53,169.23,529.3股东权益(781.4)177.61,212.61,986.52,832.7少数权益0.00.00.00.00.0股东权益总额(781.4)177.61,212.61,986.52,832.7负债和权益总额2,936.93,408.44,064.15,155.76,362.0现金流量（IDR b）税前收益1,523.61,850.52,358.12,618.02,890.4折旧及摊销206.6228.0250.0280.0300.0调整净利息（收入）/支出0.00.00.00.00.0营运资金变动31.9(98.9)(126.4)(162.5)(130.2)已付现金税(373.5)(431.4)(471.6)(523.6)(578.1)其他经营现金流量0.00.00.00.00.0经营现金流量1,332.31,570.62,001.92,203.42,472.5资本支出(243.5)(232.5)(342.7)(360.8)(365.2)自由现金流1,088.81,338.11,659.21,842.62,107.3已付股息0.0(460.2)(851.5)(1,320.5)(1,466.1)募集资金/（购买）0.00.00.00.00.0债务变动(1,363.4)(906.5)(689.2)0.00.0其他投资/筹资现金流量47.042.336.238.043.1出水率变化的影响0.00.00.00.00.0净现金流量(227.7)13.7154.7560.1684.3 Matahari百货商店2015年7月30日412月31日FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年关键比率增长率（％）收入增长17.013.512.011.211.5EBITDA增长13.617.711.39.29.6息税前利润增长13.218.511.58.99.8税前增长31.521.527.411.010.4报告净利润增长49.223.432.911.010.4核心净利润增长49.223.432.911.010.4盈利率（％）EBITDA利润率15.616.116.015.715.5息税前利润率13.914.614.514.214.0税前利润率11.912.814.514.514.4支付比例34.051.059.559.559.5杜邦分析净利润率（％）9.09.811.611.611.5收入/资产（x）纳米纳米纳米纳米纳米资产/股本（x）纳米19.23.42.62.2净资产收益率（％）(84.8)(470.1)271.4130.996.0广告支出回报率（％）39.244.750.545.440.2流动性与效率现金转换周