别尔玛塔（TBIG.IJ）：OW：在（二元）收购催化剂中进行分解

公司报告超重目标价（IDR）9000股价（IDR）7575预测股息收益率（％）1.1潜在回报率（％）19.9注意：潜在回报等于当前股价与目标价格之间的百分比差加上预测的股息收益率注：（V）=挥发性（请参阅披露附录）2014年6月12日拉杰什·拉曼*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0608路易斯·希拉多（Luis Hilado）*分析员香港上海汇丰银行有限公司新加坡分行+65 6658 0607塔克·格林南*香港上海汇丰银行有限公司电信研究区域主管+852 2822 4686在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证香港上海报告发行人：银行股份有限公司新加坡分行云母（P）066/04/2014云母（P）171/04/2014云母（P）077/01/2014免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读电信，媒体和技术多元化的电信股权–印度尼西亚abc全球研究塔伯萨马（TBIG IJ）OW：考虑（二元）收购催化剂 2014年下半年高塔式并购催化剂的市场定价可能导致近期股价上涨我们仍然是铁塔行业的结构性多头；无线数据在2013年占行业收入的28％，但在行业增长中占75％，TBIG与同行相比处于有利地位现在，我们修改后的目标价格9,000印尼盾（7,400印尼盾）假设有50％的可能性发生了收购塔楼的情况；重申OW近期股价上涨可能是由于并购推动。在过去的1M / 3M中，Tower Bersama的股价大幅上涨（+16％/ + 23％），较基准价格上涨了17-18％。 《雅加达环球报》（4月4日）报道称，像PT Telkom这样的电信运营商一直在考虑出售铁塔资产，并专注于其核心业务。我们认为市场可能会在2014年下半年以铁塔并购的催化剂定价，从而有利于铁塔大厦。回想一下，PT Telkom集团（Telkom + Telkomsel）占Tower Bersama 2014年第1季度收入的c42％，而印尼前三大电信公司则贡献了其77％的收入。这是TBIG的与众不同的因素，可伸缩性以及与第1层客户端的关系使其相对于同类产品而言处于有利地位。无线数据–驱动力。之前我们强调指出，印度尼西亚智能手机和平板电脑的普及率正在推动无线数据的使用，并导致对基站和塔式部署的需求增加。例如，在2013年，我们估计无线数据占行业收入的28％，但接近电信行业收入增长的75％。传统服务（语音和SMS）同比仅增长2-3％，而无线数据同比增长约20％，行业数据使用量同比增长超过100％。我们认为，随着电信公司将更多的资本支出分配给容量覆盖需求，这些趋势可能会继续，而频谱可能仍会限制3G / 4G服务并在效率较低的高频段上使用。修改后的目标价9,000印尼盾，假设有50％的可能性添加塔式证券。我们估计今年有50％的可能性发生收购塔式投资组合的情况，并且采用其他基本情况。我们将两种情况都基于DCF。在我们的收购案例中，我们考虑了更高的市场份额，降低的租赁率，更高的净债务和少数群体。但是，我们的财务报表是独立的（对收购产生影响）。下行风险：有关铁塔收购（或收购未发生），收入集中和定价风险，行业合并导致需求降低，利息成本，信贷风险和不利监管的负面消息流。 索引^雅加达SE COMP指数水平4,946RIC关联彭博TBIG IJ肯尼斯·申企业价值（IDRb）50377自由流通量（％）40市值（美元）3,065市值（IDRb）36,334肯尼斯·申十二月2013年2014年2015年汇丰每股收益210.14239.32304.38汇丰控股36.031.724.9性能1M3M1200万绝对值（％）17.424.737.7相对^（％）16.317.933.0 abc塔伯萨马（TBIG IJ）多元化电信2014年6月12日2价格相对8562756285627562财务与估值财务报表年至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e12 / 2016e损益表（IDRb）关键的预测驱动力截止至12 / 2013a 12 / 2014e 12 / 2015e 12 / 2016e塔式市场份额（％）13 15 17 18净利息-839 -1,076 -1,220 -1,339 税前利润1,177 1,427 2,121 2,551汇丰PBT 1,214 1,434 1,802 2,233税项17491119141估值数据到 FCF权益-615 -381 -269515资产负债表摘要（IDRb）无形固定资产677677677677有形固定资产15,44317,97420,45222,469当前资产2,599 2,379 2,5782,791注：* =基于汇丰每股收益（完全稀释）现金及其他854600600600总资产18,71921,03023,70725,93765626562经营负债1,6241,6421,6581,64555625562债务总额净债务12,98112,12714,41313,81315,64815,04816,36515,76545624562股东资金3,9884,7456,0687,49135623562投入资金16,24118,78821,44923,6932562256215621562比率，增长和每股分析2012201320142015塔伯萨马基础设施相对于JAKARTA SE COMPOSITE年到12 / 2013a12 / 2014e12 / 2015e12 / 2016e肯尼斯·申同比变化 超重（购买）56.823.220.117.8注意：2014年6月10日收盘价21 Collyer Quay＃03-01 HSBC Building Singapore 04932057.722.519.917.8营业利润60.322.320.518.2PBT28.921.248.720.3汇丰每股收益57.913.927.226.6比例（％）收益/ IC（x）0.20.20.20.2投资回报率16.515.215.916.7鱼子25.326.327.027.3资产回报率14.213.515.916.6网站：www.research.hsbc.com82.081.581.481.4营业利润率76.375.776.076.2EBITDA /净利息（x）2.62.52.72.8净债务/权益294.8277.7235.1198.9净债务/ EBITDA（x）5.55.14.64.1来自运营/净债务的现金流8.410.28.911.2每股数据（IDR）每股收益报告（完全稀释）260.19294.85445.54539.53汇丰每股收益（全面摊薄）210.14239.32304.38385.33从至今60.0080.0095.00155.00账面价值831.46989.301265.171561.72揭露2222月收入/ BTS（IDR'000）14,67315,11315,41515,723EBITDA利润率（％）82828181资本支出/销售额（％）71635640超重（购买）2,6913,3143,9794,68921 Collyer Quay＃03-01 HSBC Building Singapore 0493202,2052,7013,2393,815折旧及摊销-153-192-217-243营业利润/息税前利润2,0522,5093,0233,572净利1,2481,4142,1372,588汇丰净利润1,0081,1481,4601,848现金流量摘要（IDRb）电动汽车/销售18.115.213.011.2EV / EBITDA22.018.616.013.8经营现金流量1,0171,4071,3361,773电动/ IC3.02.72.42.2息税折旧摊销前利润-2,283-2,082-2,224-1,875PE *36.031.724.919.7投资产生的现金流量-2,591-2,422-2,394-1,960P /账面价值9.17.76.04.9股利-288-384-456-743FCF产率（％）-1.7-1.0-0.71.4净债务变化4,1031,6861,234718股息收益率（％）0.81.11.32.0 abc塔伯萨马（TBIG IJ）多元化电信2014年6月12日3收购催化剂最近的股价上涨表明，市场可能是并购催化剂的定价以及铁塔公司的稀缺价值我们仍然是高塔上的结构性多头； 2013年无线数据同比增长20％推动了电信行业收入的大部分增长，而TBIG相对于塔楼行业的同业而言仍然处于有利地位我们修改后的目标价9,000印尼盾，会导致50％的可能性收购塔式投资组合；重申OW塔式并购催化剂可能被定价鉴于Tower Bersama的股价近期上涨（年初至今为29％，年初至今较基准高出13％，1M / 3M基准为16％/ 23％，相对基准高出c17-18％），我们认为市场可能是考虑到2H14可能收购塔架投资组合的因素。我们注意到，排名第二的Indosat和排名第三的XL Axiata都可能正在考虑潜在的塔式资产销售。请参阅印尼Bisnis（2014年5月8日）和Bloomberg（5月22日）中的文章2014年）表明Indosat可以出售更多的塔以减少债务。另外，PT Telkom显然也打算剥离其在Mitratel的股份，并表示正在考虑以下五种选择（来源：Jakarta Globe，2014年4月4日，以及我们之前的评论（于2014年3月6日乘数据浪潮和我们于2013年10月7日提前发布启动报告）： 向电信/塔机运营商出售49％的股份 与另一家电信/塔式运营商合并 通过首次公开募股剥离Mitratel塔楼资产Mitratel的后门上市 现状，即无所事事诚然，亚洲很少有独立的铁塔公司发展迅速，而铁塔柏莎玛大厦（Tower Bersama）适合许多长期以增长为导向的投资者，可以作为播放印尼电信和消费者故事的另一种方式。因此，我们正在构建由Tower获得塔的二进制可能性资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行佳康 TBIG-50.0%自上市以来TBIG优于基准（JCI）250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%10月10日至4月11日10月11日至4月12日10月12日至13月13日14年10月13日 abc塔伯萨马（TBIG IJ）多元化电信2014年6月12日4Bersama。回想一下，PT Telkom集团（Telkom + Telkomsel）占Tower Bersama 2014年第1季度收入的c42％，而印尼前三大电信公司则贡献了其77％的收入。这是TBIG的与众不同的因素，可伸缩性以及与第1层客户端的关系使其相对于其同级产品而言处于有利地位（有关更多详细信息，请参阅注释的最后部分）。这种情况在2013年很明显，当时我们估计，尽管语音和SMS等传统服务增长了2-3％，而无线数据却同比增长了20％。这推动了行业移动收入的增长，2013年该行业的增长率为7％。无线收入的28％推动了大部分增长我们估计无线数据贡献了部门无线总收入的28％，而传统语音和SMS服务贡献了总收入的72％。与传统语音/ SMS相比，无线数据增长引人注目前面我们强调指出，印度尼西亚智能手机和平板电脑的采用不断增加，这正在推动电信业务收入和无线数据使用量的增长。从本质上讲，这将推动7％的行业增长，而传统服务的增长低于标准水平，因此这种趋势可能会持续下去，因为无线运营商会将更多的资本支出分配给无线数据服务，以保持增长。增长动力。更多3G BTS部署，数据使用量增加我们估计行业数据使用量/子项为63Mb，同比增长c83％，而该行业的总数据使用量为c182,000Tb（182Pb），同比增长c103％，而同比增长80％。 yoges