上半年业绩符合预期，农资+互联网打开新成长空间

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2015年7月22日 高观朋 C0061@capital.com.tw 目标价(元) 30.0 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2015/7/21) 24.55 深证成指(2015/7/21) 13315.56 股价12个月高/低 58.25/18.5 总发行股数(百万) 1562.85 A股数(百万) 1185.08 A市值(亿元) 290.94 主要股东 临沂金正大投资控股有限公司(39.25%) 每股净值(元) 4.78 股价/账面净值 5.14 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 0.0 16.7 164.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2015-4-17 22.01 买入 2015-2-27 17.14 买入 产品组合 控释复合肥 39.8% 普通复合肥 32.7% 原料化肥等 16.7% 机构投资者占流通A股比例 基金 1.8% 一般法人 59.7% 股价相对大盘走势 0%50%100%150%200%250%2014-07-232014-08-082014-08-262014-09-122014-09-302014-10-232014-11-102014-11-262014-12-122014-12-302015-01-192015-02-042015-02-272015-03-172015-04-022015-04-212015-05-082015-05-262015-06-112015-06-302015-07-16金正大深证成指 金正大 (002470.SZ) Buy 买入 上半年业绩符合预期，农资+互联网打开新成长空间 结论与建议：  上半年净利增35%，符合预期：公司发布半年报，公司2015年H1实现营收97.0亿元，yoy+37.60%，实现净利润6.5亿元，yoy+34.74%，折合EPS0.71元，符合预期。单季度来看，公司Q2实现营收55.2亿元，yoy+39.46%，实现净利润3.15亿元，yoy+36.59%，折合EPS0.20元。  复合肥销量快速增长，毛利率有所下降：报告期内公司营收增加主要是受复合肥新投产105万吨产能带动销量增加所致。报告期内公司综合毛利率为15.94%，同比下滑1.72个百分点，主要是由于氮磷钾等单质肥价格同比有所上涨导致成本增加所致。  公司1-3Q净利预增25-35%，符合预期：展望未来，我们认为化肥复合化率提高和行业集中度提高依然是主要趋势，我们认为随着新增产能陆续投产，公司水溶肥、硝基肥等新型复合肥的销量仍有望快速增长。受复合肥销量增长的影响，公司预计2015年1-9月份实现净利润10.2~11.0亿元，同比增长25%~35%，折合EPS0.65~0.70元，符合我们此前的预期。  “农商1号”上线，开启农资+互联网之门：近期公司投资的“农商1号”电商平台上线，该平台是公司以现有的商业资源为基础，充分利用互联网技术，建设为消费者提供“全”-包括肥料、种子、农药、农机具等全品类农资全程解决方案，一站式购齐；“专”-专家全程线上，学农技、问专家，种植难题好解决；“好”-知名品牌联盟，实现放心购；“省”-种植套餐组合，省钱更高效的无忧购物平台。同时公司与中国农业产业发展基金有限公司、现代种业发展基金有限公司、东方资产管理有限公司下属基金、北京京粮鑫牛润瀛股权投资基金和江苏谷丰农业投资基金等五家机构将增资10亿元，用于该电商平台的发展。  农资+互联网发展空间巨大：据有关资料统计，我国农用物资行业整体处于上升期，目前农资产品主要分为种子、化肥、农药、农机具等四大品类，农资流通市场空间分别约为3500、7500、3800、6000亿元，合计约2万亿元。传统的线下农资流通主要依靠县级、村级等经销商，商品品质和仓储物流等方面往往面临较大的问题，去年以来陆续出现了一些农资互联网平台，但是受制于投资规模不大，交易量达到亿元的都不多。因此，我们认为未来农资流通线下转为线上的空间极大，市场空间广阔。  盈利预测：我们暂维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元，yoy分别为+33%/+34%，折合EPS分别为0.73/0.98元。目前股价对应的2015/2016年PE分别为33、25倍。鉴于公司成长性良好，农资电商发展空间巨大，我们维持买入的投资建议。 ............................ 接续下页 ................................... 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015E 2016E 纯利 (Net profit) RMB百万元 547 664 866 1148 1536 同比增减 ％ 25.32% 21.39% 30.50% 32.50% 33.80% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.35 0.42 0.55 0.73 0.98 同比增减 ％ 25.32% 21.39% 30.50% 32.50% 33.80% A股市盈率(P/E) X 70.15 57.79 44.28 33.42 24.98 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.15 0.15 0.25 0.30 股息率 (Yield) ％ 0.61% 0.61% 0.61% 1.02% 1.22% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2015年7月22日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 营业收入 10254 11992 13554 15296 18355 经营成本 8991 10222 11165 12514 14742 营业税金及附加 2 2 0 1 2 销售费用 418 484 757 627 753 管理费用 195 436 567 756 978 财务费用 31 48 33 31 37 投资收益 0 7 1 4 4 营业利润 617 805 1030 1371 1849 利润总额 620 815 1050 1403 1881 所得税 77 147 170 243 329 少数股东损益 (3) 4 14 12 16 归属于母公司股东权益 547 664 866 1148 1536 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 货币资金 581 815 1645 1974 2172 应收账款 0 4 17 19 21 存货 2335 2243 1751 1927 2119 流动资产合计 3968 4445 5990 7218 8547 长期股权投资 0 105 93 120 120 固定资产 970 1651 2288 2745 3294 在建工程 1127 1608 1938 1550 1240 非流动资产合计 2839 4255 5021 5150 5389 资产总计 6806 8700 11011 12367 13936 流动负债合计 2143 3235 3200 2880 2592 非流动负债合计 1062 1315 822 863 906 负债合计 3204 4550 4021 3742 3498 少数股东权益 74 66 102 129 157 股东权益合计 3602 4150 6990 8625 10438 负债及股东权益合计 6806 8700 11011 12367 13936 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015E 2016E 经营活动产生的现金流量净额 458 1152 183 220 264 投资活动产生的现金流量净额 -1342 -1241 -944 -1039 -935 筹资活动产生的现金流量净额 -27 555 1640 1148 869 现金及现金等价物净增加额 -911 466 879 329 197 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。