铜周度报告：铜价窄幅波动，等待新风险因素释放

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铜价窄幅波动，等待新风险因素释放 2015年7月17日 铜周度报告20150710—2015717 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 空仓 空单 无 沪铜 空仓 空单 无 本期观点：  恐慌抛售心理有所恢复。希腊问题短期基本得以解决，欧洲不想希腊退出欧元区；美国经济走好，不断创出新高，不排除年内加息；国内股市不断维稳，信心有所恢复。市场VIX指数大幅走低至11.95，商品恐慌风险已过，商品回归基本面。  持仓量较低，产业资本抄底动力不足。本周铜价窄幅震荡，持仓量也维持在60万手左右窄幅波动。目前60万手持仓量与前两年铜价新低产业资本进行抄底的持仓量还有较大差距，说明铜需求低迷，铜消费端没有大规模抄底。铜价远没有见底。  国内冶炼厂精炼铜库存或许较高。国内6月精炼铜产量69万吨，较上月增加4.5万吨，而下游铜杆，铜板带，铜管企业开工率环比下滑较多。而进口量较上月基本持平，而国内现货还能维持升水，说明精炼铜库存在冶炼厂手里。  操作建议：空仓观望，激进者可在41500上方继续抛空。  风险提示：国储收铜，大规模刺激政策出台。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 7月17日 7月10日 涨跌 沪铜连三 39840 40360 -520 伦铜电3 5481 5590 -109 长江现货 41040 41690 -650 上海现货 41000 41650 -650 SHFE库存 109001 105276 +3725 LME库存 340325 329725 +10600 精废铜价差 3740 3790 -50 沪铜3-1 -700 -860 +160 上海现货升贴水 225 150 +75 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数六月份小幅回升，7月值为24.4，六月值为20.8。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国国债收益率持续下滑，说明市场资金流入美国明显。 本周国债收益率为2.34%，上周为2.42%。 VIX代表恐慌指数，、指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为11.95，上周为16.83。 美元指数本周为97.96，上周为95.85。 美国6月新增非农就业人数22.3万人，5月为28万人。。 美国失业率5月月为5.5%，6月为5.3%。 美国非制造业PMI小幅走低，6月值为56，5月值为55.7。 美国制造业PMI触底反弹，5月值为52.8，6月值为53.5，持续在荣枯线上方。 德国十年期国债收益率0.85，上周为0.75。 西班牙十年国债收益率为2.06，上周为2.24。 法国十年期国债收益率为1.14，上周为1.13。 欧元区6月制造业PMI值52.5，服务业PMI为54.4。 二、宏观经济概述 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：拆借利率维持均衡 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：非制造业持续恢复 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率持续走高 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 10 20 30 40 50 60 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2011/022012/022013/022014/022015/02美国十年国债收益率VIX指数(200)(100)0 100 200 300 400 500 600 5 6 7 8 9 10 失业率新增非农就业人数0 1 2 3 4 5 0 5 10 2010/042012/042014/04西班牙:国债收益率:10年法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年40 45 50 55 60 65 70 2010/42011/42012/42013/42014/42015/4欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 “克强指数”三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 克强指数6月为2.59，5月为2.19。 6月水泥产量21776万吨，5月水泥产量22044万吨，环比下降0.2%。 6月发电量4745亿千瓦时，5月发电量4562亿千瓦时，环比上升0.4%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 6月M2增速为11.8%，M1同比增速为4.3%。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅下降至0.34。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为1.282，上周为1.21。 2.3中国经济探底过程中 图12：克强指数低位震荡 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 (10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 2010/022011/062012/102014/020 克强指数:当月值(15)(10)(5)0510152010-012010-122011-112012-102013-092014-08Wind资讯 M2:同比:-M1:同比 38000 48000 58000 68000 78000 88000 0 2 4 6 8 10 12 14 2010/022012/022014/02SHIBOR:隔夜期货结算价(连三):阴极铜 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 根据WOOD MACKENZIE报告来看，虽然15年一季度由于干旱、罢工等因素导致铜精矿产量有所下滑，但是下半年将迎来铜精矿高峰，预计15年同比14年小幅增长3%。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC小幅下降到87.5美元，预计下半年会有所回升。 5月份进口铜精矿98万吨，环比上月103万吨减少5万吨，同比增加40%。 6月份国内铜精矿产量16.2万吨，环比上月15.6万吨增加0.6万吨，同比减少7.22%。 图17：全球铜精矿产量及15年产量预期 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图18：现货TC 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图19：铜精矿进口量 图20：铜精矿国内产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.2全球精炼铜供需平衡 0100020003000400050006000700080009000AFRICAASIAEUROPE LATINAMERICANORTHAMERICAOCEANIARUSSIAAND THECASPIAN201420150204060801001201401601802011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-02铜精矿TC 30% CIF China （USD/mt ） -0.4-0.200.20.40.60.810 20 40 60 80 100 120 140 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:铜矿石及精矿:当月值当月同比(50)(30)(10)10 30 50 70 50000 100000 150000 200000 250000 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:铜精矿:当月值产量:铜精矿:当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 根据WOOD MACKENZIE报告算出，16年迎来铜矿供应的最高峰，且带来铜供应过剩的最高时期，预计15年过剩30万吨，16年过剩62万吨。 5月份进口废铜28.5万吨，环比4月30.9万吨减少2.4万吨，同比减少3%。 5月份进口阳极板3.8万吨，环比4月4.6万吨减少0.8万吨，环比减少17%。 5月份精炼铜进口量27.5万吨，环比4月32.9减少5.4万吨，同比减少3%。 6月份国内精炼铜产量为69.51万吨，环比4月65.24增加4.3万吨，同比增加13.14%。 图21：全球铜年度供需缺口 资料来源：WOOD MACKENZIE，招商期货研究所 3.3国内电解铜供需平衡 图22：废铜进口量 图23：阳极板进口量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图24：精炼铜进口量 图25：精炼铜国产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009/012010/042011/072012/102014/01进口数量:废铜:当月值当月同比-1-0.500.511.522.533.5410000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:阳极铜:当月值当月同比-1-0.500.511.52100000 200000 300000 400000 500000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:精炼铜:当月值当月同比(10)(5)0 5 10 15 20 25 30 35 40 20 30 40 50 60 70 80 90 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:精炼铜(铜):当月值产量:精炼铜(铜):当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 总库存（假设除保税区意外的隐形库存很低）的变化代表月供需平衡相对程度。 6月全球总库存98.3万吨，较上月减少6万吨。