事件点评：集中供应再下一城，看好公司未来发展

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 集中供应再下一城，看好公司未来发展 ——塞力斯（603716）事件点评 2017年01月17日 推荐/首次 塞力斯 事件点评 事件： 2017年1月16日公司发布公告，宣布武汉塞力斯医疗科技股份有限公司与华润山东医药有限公司作为联合体，共同参与青岛市妇女儿童医院所需检验试剂、耗材集约化服务的公开招标项目，经评标委员会确定武汉塞力斯医疗科技股份有限公司与华润山东医药有限公司联合体为中标单位。 主要观点： 1．集中供应再下一城，增值服务提高客户粘性 此次试剂、耗材招标单位为青岛市妇女儿童医院，是一所三级甲等医院，拥有床位1200张，科室40余个，年门急诊量160万人次。本次塞力斯与华润山东作为联合体，与青岛市妇女儿童医院签订了5年合同，提供检验试剂和耗材的集中采购及供应，期满后该中标联合体具有优先续约权。我们认为，该医院较大的门急诊量和床位数对检验试剂、耗材形成了巨大需求，而5年起步的合同期限对塞力斯未来业绩形成了有一道坚实保障。除集成供应之外，塞力斯还将提供包括实验室装修建设、实验室认证、检验科信息系统、设备维护保养等一系列增值服务，有力的增强客户粘性，提高了客户的信任感。 2、集中供应进军山东，未来有望向全国扩张 塞力斯由于地理位置原因，在两湖地区优势最为显著，其重点客户主要集中在湖北、湖南、江苏、河南、上海等地。而山东省作为经济较为发达的人口大省，成为了大型IVD综合服务商的必争之地。继润达在山东布局青岛益信和鑫海润邦后，塞力斯出资在山东成立子公司，开展医疗检验集约化等业务，凸显了对山东地区庞大检验市场重视。此次与华润山东深度合作，以联合体的形式投标，充分利用华润山东在当地的渠道资源和塞力斯集中供应的模式优势，达到了双方各取所长，互利共赢的局面。我们认为，山东是塞力斯跨出传统强势区域的第一步，未来公司将以推广集约化供应为核心，在各省寻找强势合作伙伴，将该模式向全国复制推广。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 联系人：常笑 010-66554035 changxiao@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 123.23-38.75 总市值（亿元） 62.77 流通市值（亿元） 15.7 总股本/流通A股（万股） 5094/1274 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 10.08 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 0.0%100 .0%200 .0%300 .0%400 .0%10-3 112-3 1塞力斯 沪深300 P2 东兴证券事件点评 塞力斯（603716）：集中供应再下一城，看好公司未来发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3、模式再次被市场验证，集中供应+综合服务是未来大趋势 集中供应+综合服务的商业模式，降低了医院的采购成本、谈判时间成本、库存管理成本；提高了医院的采购效率，供应商管理效率和经营效率，最大程度上迎合了医院降本增效的需求。此次塞力斯的中标再次验证了该模式可行性和有效性，利于医院回归医疗业务本质，提升盈利能力，同时多方共赢的局面有利于该业务模式大范围复制拓展。在IVD流通渠道整合，竞争激烈的背景下，集中供应+综合服务将塑造综合服务商的核心竞争力和行业壁垒，在激烈竞争中脱颖而出，也将成为未来IVD流通的大趋势。 结论： 我们预计2016-2018年公司归母净利润为 7481万，9903万，1.31亿，同比增长21.7%，32.4%和32.6%，EPS为1.47元，1.94元，2.58元，对应PE为84X，63X，48X。塞力斯销售模式迎合流通整合大趋势，助力医院降本增效，建立核心竞争力，未来有望向全国复制推广。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 集中供应模式扩张速度可能低于预期。 东兴证券事件点评 塞力斯（603716）：集中供应再下一城，看好公司未来发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 406 506 864 970 1108 营业收入 445 530 637 813 1042 货币资金 66 97 338 306 263 营业成本 281 342 417 531 678 应收账款 241 273 328 419 537 营业税金及附加 4 4 5 6 7 其他应收款 7 17 20 25 33 营业费用 36 43 51 65 83 预付款项 24 33 44 58 76 管理费用 39 45 53 68 85 存货 56 66 80 102 131 财务费用 4 7 7 7 7 其他流动资产 0 0 28 28 28 资产减值损失 4.36 5.00 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 131 158 131 123 114 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 100 123 116 108 100 营业利润 76 83 100 132 175 无形资产 8 8 7 6 5 营业外收入 3.80 3.49 3.49 3.49 3.49 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 3.06 1.06 0.00 0.00 0.00 资产总计 538 663 995 1093 1222 利润总额 77 86 103 136 178 流动负债合计 108 182 86 92 100 所得税 19 21 26 34 44 短期借款 61 98 0 0 0 净利润 58 64 78 102 134 应付账款 19 26 31 39 50 少数股东损益 1 3 3 3 3 预收款项 8 6 5 2 -1 归属母公司净利润 56.52 61.46 74.81 99.03 131.27 一年内到期的非流动负债 0 22 22 22 22 EBITDA 113 128 116 148 191 非流动负债合计 24 11 56 56 56 EPS（元） 1.48 1.61 1.47 1.94 2.58 长期借款 23 4 4 4 4 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 132 193 142 148 156 成长能力 少数股东权益 7 10 12 15 18 营业收入增长 13.48% 19.01% 20.34% 27.63% 28.11% 实收资本（或股本） 38 38 51 51 51 营业利润增长 12.56% 9.18% 20.09% 32.28% 32.48% 资本公积 190 190 489 489 489 归属于母公司净利润增长 21.72% 32.38% 21.72% 32.38% 32.55% 未分配利润 160 216 266 333 421 获利能力 归属母公司股东权益合计 399 461 840 929 1047 毛利率(%) 36.76% 35.35% 34.63% 34.78% 34.90% 负债和所有者权益 538 663 995 1093 1222 净利率(%) 12.94% 12.14% 12.18% 12.52% 12.87% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 10.51% 9.27% 7.52% 9.06% 10.74% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 14.16% 13.34% 8.91% 10.66% 12.53% 经营活动现金流 30 46 -16 -10 -17 偿债能力 净利润 58 64 78 102 134 资产负债率(%) 24% 29% 14% 14% 13% 折旧摊销 33 37 0 9 9 流动比率 3.76 2.78 10.05 10.54 11.08 财务费用 4 7 7 7 7 速动比率 3.24 2.42 9.11 9.43 9.77 应收账款减少 0 0 -56 -91 -118 营运能力 预收帐款增加 0 0 -2 -2 -3 总资产周转率 0.91 0.88 0.77 0.78 0.90 投资活动现金流 -49 -40 13 -5 -5 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 26.30 23.54 22.44 23.09 23.18 长期股权投资减少 0 0 18 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.61 1.47 1.94 2.58 筹资活动现金流 31 25 244 -17 -21 每股净现金流(最新摊薄) 0.30 0.79 4.74 -0.64 -0.84 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.45 12.06 16.49 18.24 20.56 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 13 0 0 P/E 83.26 76.54 83.91 63.39 47.82 资本公积增加 0 0 299 0 0 P/B 11.79 10.22 7.47 6.76 5.99 现金净增加额 11 30 241 -33 -43 EV/EBITDA 41.63 37.13 51.49 40.50 31.63 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 塞力斯（603716）：集中供应再下一城，看好公司未来发展 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 张金洋 首席分析师，医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。2016年水晶球最佳分析师医药行业第一名，2015年新财富第七名团队核心成员，2015年水晶球第三名团队核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士，和君商学院三届学子。曾就职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016年7月加盟东兴证券研究所，整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介 常笑 分析师，上海交通大学高分子化学硕士，2016年卖方分析师水晶球奖第一名。曾就职于赢创特种化学（上海）有限公司医用功能材料业务部，从事研发和市场工作。2016年8月加盟东兴证券研究所，从事医药行业研究，重点专注于医疗器械行业的研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 增长率（%） #VALUE! #VALUE! #VALUE! 27.63% 28.11% 净利润（百万元） 5