买入：盈利预警凸显强劲的1H15

Flashnote工业商业服务股权–中国购买目标价（港元）7.25股价（港币）5.30上升/下降（％）36.8性能1M3M1200万绝对（％）-8.0-30.029.3相对^（％）7.2-16.812.6^指数国企指数RIC1330.HK彭博1330 HK市值（美元）714市值（港元）5,539企业价值（人民币百万元）4,140自由流通量（％）332015年7月15日朱FA *，CFA分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2822 4325周国安*分析员香港上海汇丰银行有限公司+852 2996 6669李翠珊*关联在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读动态绿色（1330 HK）买入：盈利预警凸显强劲的1H15 2015年上半年的利润将增长不低于150％... ...就目前而言，尽管近期股价可能出现积极反应，但对于我们的全年收益预测而言，这并不是一件大事 重申购买有力，有保障的项目渠道；基于贴现现金流的目标价7.25港元维持不变积极的利润预警...Dynagreen Environmental今天早上宣布，其1H15的收入应同比增长不少于150％。管理层将增长归因于（1）来自安顺，句容，集贤和惠州的建筑收入，（2）营业收入的增长，以及（3）1H15没有上市费用。没有提供其他详细信息。......就目前而言，这不是全年收入的大事。虽然我们认为近期股价可能对强劲的整体数字产生积极的反应，但我们认为，就其对我们全年盈利预测的影响而言，盈利预警并非非事。除管理层强调的原因外，我们还认为基数较低是1H15利润强劲增长的原因（1H14利润同比下降71％）。管理层表示，预计蓟县，安顺和句容项目将于2015年第三季度完成建设。由此我们得出结论，这些项目在2015年第4季度的收益贡献应该很小。尽管管理层正在推动施工的开始，但除了宁河（6月开工）外，我们尚未看到其他项目的开工。我们认为，投资者在重新审视全年的盈利预期之前，应等到1H15的最终增长率（即比150％快多少）。鉴于Dynagreen具有强大而稳定的渠道，我们对其给予买入评级。该公司已签署了23,020吨/天的垃圾发电（WTE）生产能力，其中目前仅运营5,250吨/天。随着Dynagreen扩大剩余产能，我们相信其收益将有显着增长，因为它将至少达到当前规模的4.4倍。公司的长期增长已经具有很高的知名度，而Dynagreen的增长最终应该会比现在的预期还要大，因为我们认为该公司可能会赢得更多的新项目。我们预计Dynagreen的收入增长将从2014财年的-6％恢复到2015-17年的35％的复合年增长率。Dynagreen的2016年市盈率为15.0倍市盈率和1.7倍市盈率，而中国光大银行（257 HK – CMP HKD 12.94；买入，目标价18.30港元），18.4倍PE和2.7 PB市盈率分别为16.9倍PE和2.8 PB。北京企业水务（371 HK – CMP HKD6.02；买入，目标价HKD8.00）。 abcDynagreen（ 1330 HK）商业服务2015年7月15日2价格相对99财务与估值折旧和摊销-59-59-79-105电费（人民币/千瓦时）0.610.640.620.62操作利润/息税前利润307408611818 净利息-122 -142 -240 -402PBT 194284396462汇丰PBT 194284396462税项-52 -71 -99-115估值数据截止至12 / 2014a 12 / 2015e 12 / 2016e 12 / 2017e净利润142213297346 汇丰净利润142213297346 电动汽车/销售3.1 2.6 1.9 1.8FCF权益-465 -826 -1,274 -1,519资产负债表摘要（人民币百万元）无形固定资产1,5982,0992,8793,752有形固定资产777788当前资产1,1329962,1773,600现金及其他7626251,6182,91977资产总额经营负债4,4616935,3907388,3031,11311,6131,3026565债务总额1,8742,6185,1088,057净债务1,1121,9933,4915,13844股东资金2,1772,3372,5602,82033投资首都3,6244,6936,5878,582比率，增长和每股分析2201320动力资料来源：汇丰银行1420环境保护2152016相对于国企指数年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e同比变化注：于2015年7月14日关闭的价格收入25.827.655.522.3息税折旧摊销前利润28.527.947.733.7营业利润23.833.049.833.9PBT4.646.339.716.5汇丰每股收益-25.426.639.716.5比例（％）收益/ IC（x）0.40.40.40.4投资回报率7.07.48.18.1鱼子8.49.412.112.9资产回报率5.96.57.06.5EBITDA利润率29.829.928.331.0营业利润率25.026.125.127.5EBITDA /净利息（x）3.03.32.92.3净债务/权益51.185.3136.4182.2净债务/ EBITDA（x）3.04.35.15.6来自运营/净债务的现金流0.6–––每股数据（人民币元）每股收益报告（摊薄）0.160.200.280.33汇丰每股收益（摊薄）0.160.200.280.33DPS0.070.050.070.08账面价值2.082.242.452.70财务报表关键的预测驱动力年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e年到12 / 2014a12 / 2015e12 / 2016e12 / 2017e损益摘要（人民币百万元）经营能力（TPD）5,2506,6508,60013,100利用率（％）1089210495收入1,226 1,565 2,434 2,977废物处理费（元/吨）75757777息税折旧摊销前利润365467690923上网电量（MWh）430,000511,745782,4871,131,956现金流量汇总（人民币百万元）EV / EBITDA10.58.96.85.8电动/ IC1.10.90.70.6经营现金流量7-80-113-50PE *26.420.814.912.8资本支出-321-561-860-978P /账面价值2.01.91.71.6投资产生的现金流量267-517-843-1,033FCF产率（％）-17.1-38.5-106.6-835.8股利-119-123-127-74股息收益率（％）1.61.21.72.0净债务变化-2698811,4981,648*基于汇丰每股收益（摊薄） abcDynagreen（ 1330 HK）商业服务2015年7月15日3估值与风险我们基于DCF估值得出的公允价值目标价为7.25港元（无风险利率为3.5％，市场风险溢价为5.5％，β为1.0，WACC为6.3％，25年DCF，无终值）。我们假定DCF中没有最终价值，因为在25年的服务特许经营期后，建设－运营－转让（BOT）和转让－运营－转让（TOT）环保项目应移交给政府。关键的下行风险我们的评级和估计包括产能增长慢于预期以及任何股票配售的不确定性。 abcDynagreen（ 1330 HK）商业服务2015年7月15日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Thomas Zhu和Anderson Chow重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如该投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不应从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（承保范围的初始或恢复，目标价格或估计值的变化）时，我们会根据这些频段重新调整我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。为了避免误导频繁的评级变化，为了使股票状态发生变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点。 abcDynagreen（ 1330 HK）商业服务2015年7月15日5长期投资机会的评级分布截至2015年7月15日，已发布的所有评级的分布如下：购买42%（其中28％提供了投资银行服务）保持41%（其中28％提供了投资银行服务）卖17%（其中19％提供了投资银行服务）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会推荐和价格目标记录从至今不适用超重（五）2014年10月12日超重（五）购买2015年4月29日目标价格起息日价钱16.502014年10月12日价钱26.102015年3月20日价钱37.002015年4月29日价钱47.252015年5月27日资料来源：汇丰银行戴绿环保P（1330.HK）股价表现港币兑汇丰银行评级历史87.576.565.554.543.53资料来源：汇丰银行2010年7月11年7月12月7日13年7月14年7月15年7月 abcDynagreen（ 1330 HK）商业服务2015