公司动态点评：丙烯酸涨价超预期，上调盈利预测

卫星石化（002648）公司动态点评 2017年01月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 12.71 总市值（亿元） 102.13 流通市值（亿元） 0.00 总股本（万股） 80,352 流通股本（万股） 80,000 12个月最高/最低 13.50/6.87 2016E 2017E 2018E 营业收入 5,371 6,137 7,404 (+/-%) 28.3% 14.3% 20.7% 净利润 293 453 531 (+/-%) -167% 54.7% 17.2% 摊薄EPS 0.36 0.56 0.66 PE 34.9 22.5 19.2 数据来源：贝格数据 丙烯酸涨价超预期，上调盈利预测 ——卫星石化（002648）公司动态点评 暂不考虑增发摊薄，上调盈利预测，预计公司2016-2018年的EPS为0.36元、0.56元和0.66元，当前股价对应PE为34.9倍、22.5倍和19.2倍，公司C3产业链完善，是丙烯酸及酯行业回暖的最大受益者；且油价反弹PDH项目进入盈利丰厚时期贡献业绩，维持“推荐”评级。  公司发布业绩修正公告：预计2016年1-12月实现归属于上市公司股东的净利润2.5亿-3.5亿，同比增长157.34%-180.27%， 折合EPS0.31-0.44元。而此前公司三季报预计的净利润数为1.5亿-2.0亿，业绩超市场预期。  丙烯酸产业链完善，行情回暖最为受益：我们测算四季度单季度公司实现净利润1.51-2.51亿，环比大幅改善，也是2014年以来单季度最好水平。主要原因是今年三季度以来丙烯酸行业持续回暖，丙烯酸价格累计上涨71%，丁酯累计上涨60%。公司是国内首家拥有C3产业链一体化上市公司，也是国内最大的丙烯酸生产企业。目前拥有丙烯酸产能48万吨/年、丙烯酸酯产能48万吨/年，是此轮丙烯酸行业盈利改善最大的受益者。从弹性角度，丙烯酸（及酯）价格每上涨500元/吨，公司EPS增厚0.22元。  PDH迎来高盈利时期：国内目前丙烯产能约2700万吨，2015年产量2010万吨，进口277万吨，供应存在一定的缺口。丙烷脱氢（PDH）装置具有技术含量高、主要原料—丙烷来源丰富、工艺路线简单稳定、低能耗、安全、环保的特点。当国际油价位于40-60美元/桶区间时，PDH装置的盈利能力最佳。而据我们预测，随着OPEC冻产协议的达成，近年油价将维持在该区间，PDH项目盈利可观。公司目前拥有一套年产45万吨丙烯装置，并于2014年8月一次性投产成功，成为运用美国UOP技术在国内首套丙烯装置，经过一年多调试生产，目前运行情况良好，生产负荷较高。按照当前的原料与丙烯价格，丙烷单耗1.2吨简单测算，公司单吨净利超过1500元。二期45万吨PDH制丙烯装置预计2018年建成投产。投产后业绩弹性将进一步提升。  SAP放量在即：高吸水性树脂（SAP）因其优良的保水性能在日用品、工农业领域具有很大的市场空间。截止2014年全球市场超过300万吨，绝大部分（尤其是中高端产品应用）掌握在几大跨国公司手中。公司具有SAP产能3万吨，另有6万吨于2016年年底建成。从2007年开始进行SAP材料的研发工作至今，公司已突破大规模生产的技术障碍，-50% 0% 50% 100% 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 卫星石化 基础化工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2017年01月12日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 与国内同类厂家相比具有明显的技术和生产优势。经过多年的推广，公司在下游知名企业恒安等认证即将通过，加上湖南康程，公司SAP产销有望放量贡献业绩，并进一步完善C3产业链。  参股潜力纸尿裤生产商，加快SAP市场开拓：公司全资子公司嘉兴九宏投资共出资1亿元参股康程护理（23.56%股权）。康程护理是国内前十大婴儿纸尿布生产商，是行业内极少数同时拥有：美国FDA认证、欧盟CE认证、德国GS等认证的纸尿裤生产企业。近年来在电商、OEM/技术输出、直营大客户与传统渠道等四大方面取得有效的布局，产销有望持续扩大。我们认为，康程护理产品的高性能以及其与外国品牌相比的巨大性价比优势将逐渐显现，看好其产品产销规模扩张及利润的大幅提升。而对于卫星石化来说，通过本次交易，可以加强公司与下游企业的紧密合作，同时形成强有力的协同作用，促进SAP的市场开拓，也有利于SAP针对性的开发，使SAP发展更适应市场的需求。  风险提示：丙烯酸市场回暖不达预期；PDH项目及SAP项目推广进度不达预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,305.77 4,187.34 5,371.10 6,137.02 7,404.32 成长性 营业成本 3,722.33 3,830.57 4,184.09 4,580.06 5,539.91 营业收入增长 29.8% -2.8% 28.3% 14.3% 20.7% 销售费用 111.09 167.21 204.10 233.21 266.56 营业成本增长 51.7% 2.9% 9.2% 9.5% 21.0% 管理费用 227.44 378.82 451.17 490.96 592.35 营业利润增长 -92.3% -1085.3% -175.1% 57.2% 17.8% 财务费用 83.07 209.95 200.41 319.67 401.61 利润总额增长 -90.2% -821.9% -182.2% 54.7% 17.2% 投资净收益 0.00 6.79 5.00 12.00 15.00 净利润增长 -93.5% -1439.8% -167.2% 54.7% 17.2% 营业利润 44.27 -436.15 327.62 515.17 606.88 盈利能力 营业外收支 13.82 16.83 17.00 18.00 18.00 毛利率 13.6% 8.5% 22.1% 25.4% 25.2% 利润总额 58.09 -419.32 344.62 533.17 624.88 销售净利率 0.8% -10.4% 5.5% 7.4% 7.2% 所得税 25.53 16.86 51.69 79.98 93.73 ROE 0.9% -13.9% 8.6% 11.7% 12.0% 少数股东损益 0.00 -0.17 0.00 0.00 0.00 ROIC 1.2% -3.2% 6.3% 8.3% 8.0% 净利润 32.56 -436.18 292.93 453.19 531.15 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.6% 4.0% 3.8% 3.8% 3.6% 流动资产 2,562.47 2,361.17 3,723.82 4,209.29 5,069.03 管理费用/营业收入 5.3% 9.0% 8.4% 8.0% 8.0% 货币资金 317.52 612.98 1,611.33 1,841.11 2,221.29 财务费用/营业收入 1.9% 5.0% 3.7% 5.2% 5.4% 应收账款 209.62 207.92 270.25 308.78 372.55 投资收益/营业利润 0.0% -1.6% 1.5% 2.3% 2.5% 应收票据 776.68 605.17 805.67 920.55 1,110.65 所得税/利润总额 44.0% -4.0% 15.0% 15.0% 15.0% 存货 686.99 485.33 514.77 563.44 681.52 应收账款周转率 23.37 20.06 22.47 21.20 21.73 非流动资产 5,051.97 4,737.12 5,951.15 7,898.43 9,810.72 存货周转率 6.69 6.54 8.37 8.50 8.90 固定资产 5,140.16 5,140.15 5,802.81 7,191.15 8,542.05 流动资产周转率 1.89 1.70 1.77 1.55 1.60 资产总计 7,614.44 7,098.30 9,674.98 12,107.72 14,879.74 总资产周转率 0.62 0.57 0.64 0.56 0.55 流动负债 2,831.43 3,365.68 6,888.21 8,837.76 11,048.63 偿债能力 短期借款 1,779.81 1,889.70 5,485.62 7,288.49 9,176.32 资产负债率 53.4% 55.9% 77.7% 78.5% 78.9% 应付款项 918.30 1,279.41 1,181.57 1,293.28 1,564.32 流动比率 0.91 0.70 0.54 0.48 0.46 非流动负债 1,233.99 600.97 630.97 660.97 690.97 速动比率 0.66 0.56 0.47 0.41 0.40 长期借款 1,165.70 569.00 569.00 569.00 569.00 每股指标（元） 负债合计 4,065.41 3,966.65 7,519.18 9,498.73 11,739.60 EPS 0.04 (0.54) 0.36 0.56 0.66 股东权益 3,549.03 3,131.65 3,424.58 3,877.77 4,408.92 每股净资产 4.42 3.90 4.26 4.83 5.49 股本 805.09 800.00 800.00 800.00 800.00 每股经营现金流 (1.18) 1.56 (0.19) 0.65 0.90 留存收益 2,743.94 2,328.81 2,621.74 3,074.94 3,606.09 每股经营现金/EPS (29.09) (2.87) (0.53) 1.15 1.36 少数股东权益 0.00 2.83 2.83 2.83 2.83 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 7,614.44 7,098.30 10,943.75 13,376.50 16,148.52 PE 313.71 (23.41) 34.86 22.53 19.23 现金流量