公司动态点评：产能大幅扩，上调盈利预测

华峰超纤（300180）公司动态点评 2014年06月03日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 凌学良010-88366060-8886 Email:lxl@cgws.com 执业证书编号:S1070512020003 目前股价 15.95 总市值（亿元） 25.20 流通市值（亿元） 18.30 总股本（万股） 15,800 流通股本（万股） 11,475 12个月最高/最低 16.6810.11 2014E 2015E 2016E 营业收入 1056 1412 2118 (+/-%) 45.3% 33.7% 50.0% 净利润 150 200 291 (+/-%) 67.3% 32.9% 45.6% 摊薄EPS 0.95 1.26 1.84 PE 16.8 12.6 8.7 数据来源：贝格数据 产能大幅扩张，上调盈利预测 ——华峰超纤（300180）公司动态点评 上调盈利预测，预计2014-2016年EPS为0.95、1.26和1.84元，当前股价对应的PE为16.8倍、12.6倍和8.7倍，看好公司新产品逐步放量，维持“强烈推荐”评级。  产能大幅扩张：公司发布公告，计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目，由新设的子公司江苏华峰超纤材料有限公司实施。项目初步计划从2014年6月开始启动，2015年12月完成一期验收和正式投产（5000万米），2016年12月完成二期验收和投产。据公司可研报告测算，项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元，年增利润7.9亿元，较目前水平大幅提升。  行业格局或将发生较大改变，公司占比将进一步提升：目前国内超纤有效产能1.2亿平米，2014年产能增速约10%，公司今年新增产能投放后，约占到30%的市场份额。据我们了解，行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划，公司该项目投产后，在国内的市场份额将继续大幅提升，而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。  行业转型升级，公司新产品持续放量：如我们之前强调，超纤行业正在经历一个转型升级的过程，主要表现为其下游应用领域由旅游鞋为主转变为多个领域产销迅速扩大。2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场，而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。进入今年3月以来，订单数更是快速增加，其中外贸出口同比增速超过了60%，在提升营收的同时毛利率提升幅度更大。  合成革与真皮环保趋严，超纤替代空间巨大：皮革行业出台“史上最严”环保标准，多地开始严查合成革污染物排放，作为替代品的超纤生产工艺环保，将从中充分受益。我们乐观估计目前全国超纤用量不到2亿平米，占合成革比例不到5%，与真皮用量比例为1:5。照我们测算，汽车、皮革鞋靴领域若有20-30%采用超纤革，对其需求就将超过2亿平米；另外，家具装饰、服装等领域需求增速均超过20%，空间巨大。  风险提示：国内超纤产能迅速扩张，下游需求持续低迷。 -40%-20%0%20%40%13-0613-0713-0813-0913-1013-1113-1214-0114-0214-0314-0414-05农林牧渔 华峰超纤 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工 | 公司动态点评 2014年06月03日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入 612.27 726.55 1,056.00 1,412.00 2,118.00 成长性 30.10% 18.67% 45.34% 33.71% 50.00% 33.58% 20.16% 42.18% 32.96% 50.00% 14.04% 0.06% 71.05% 34.49% 47.02% 7.60% 4.57% 67.30% 33.10% 45.59% 9.11% 4.31% 67.28% 32.90% 45.59% 26.83% 25.91% 27.52% 27.93% 27.93% 14.07% 12.37% 14.23% 14.15% 13.73% 6.90% 6.79% 10.42% 12.46% 15.84% 6.70% 6.54% 9.65% 10.99% 13.40% 1.83% 2.07% 1.85% 1.85% 1.85% 9.75% 10.54% 10.00% 9.65% 9.60% -1.22% -0.72% -0.18% 0.49% 0.85% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 13.27% 13.49% 13.50% 13.50% 13.50% 15.78 13.53 16.84 18.16 19.04 3.93 3.87 4.03 4.17 4.38 0.84 1.13 1.48 1.69 1.89 0.47 0.53 0.67 0.72 0.88 6.52% 4.82% 18.70% 24.91% 32.14% 7.30 13.54 2.48 1.75 1.58 6.06 10.01 1.81 1.21 1.09 0.55 0.57 0.95 1.26 1.84 7.90 8.37 9.13 10.14 11.62 0.81 0.37 2.91 2.30 3.06 1.48 0.65 3.06 1.82 1.66 营业成本 447.98 538.31 765.36 1,017.64 1,526.46 营业收入增长 30.10% 18.67% 45.34% 33.71% 50.00% 销售费用 11.18 15.02 19.54 26.12 39.18 营业成本增长 33.58% 20.16% 42.18% 32.96% 50.00% 管理费用 59.67 76.56 105.63 136.28 203.35 营业利润增长 14.04% 0.06% 71.05% 34.49% 47.02% 财务费用 (7.49) (5.25) (1.91) 6.86 18.04 利润总额增长 7.60% 4.57% 67.30% 33.10% 45.59% 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润增长 9.11% 4.31% 67.28% 32.90% 45.59% 营业利润 97.42 97.48 166.75 224.25 329.69 盈利能力 营业外收支 1.89 6.37 7.00 7.00 7.00 毛利率 26.83% 25.91% 27.52% 27.93% 27.93% 利润总额 99.32 103.85 173.75 231.25 336.69 销售净利率 14.07% 12.37% 14.23% 14.15% 13.73% 所得税 13.18 14.01 23.46 31.22 45.45 ROE 6.90% 6.79% 10.42% 12.46% 15.84% 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.30 0.44 ROIC 6.70% 6.54% 9.65% 10.99% 13.40% 净利润 86.13 89.85 150.29 199.73 290.80 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.83% 2.07% 1.85% 1.85% 1.85% 流动资产 632.27 652.65 777.83 897.28 1,345.92 管理费用/营业收入 9.75% 10.54% 10.00% 9.65% 9.60% 货币资金 356.91 276.58 369.60 353.00 529.50 财务费用/营业收入 -1.22% -0.72% -0.18% 0.49% 0.85% 应收账款 48.51 58.87 66.54 88.98 133.46 投资收益/营业利润 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 98.02 135.73 105.60 141.20 211.80 所得税/利润总额 13.27% 13.49% 13.50% 13.50% 13.50% 存货 107.70 170.21 209.69 278.81 418.21 应收账款周转率 15.78 13.53 16.84 18.16 19.04 非流动资产 703.00 736.57 996.59 1,236.89 1,359.01 存货周转率 3.93 3.87 4.03 4.17 4.38 固定资产 630.98 638.41 900.57 1,143.02 1,267.29 流动资产周转率 0.84 1.13 1.48 1.69 1.89 资产总计 1,335.27 1,389.21 1,774.42 2,134.17 2,704.93 总资产周转率 0.47 0.53 0.67 0.72 0.88 流动负债 86.61 48.21 313.18 512.90 850.68 偿债能力 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 6.52% 4.82% 18.70% 24.91% 32.14% 应付款项 71.36 32.95 62.91 83.64 125.46 流动比率 7.30 13.54 2.48 1.75 1.58 非流动负债 0.41 18.72 18.72 18.72 18.72 速动比率 6.06 10.01 1.81 1.21 1.09 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 87.02 66.92 331.89 531.62 869.40 EPS 0.55 0.57 0.95 1.26 1.84 股东权益 1,248.24 1,322.29 1,442.52 1,602.55 1,835.54 每股净资产 7.90 8.37 9.13 10.14 11.62 股本 158.00 158.00 158.00 158.00 158.00 每股经营现金流 0.81 0.37 2.91 2.30 3.06 留存收益 1,090.24 1,164.29 1,284.52 1,444.07 1,676.36 每股经营现金/EPS 1.48 0.65 3.06 1.82 1.66 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.24 0.59 估值 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 负债和权益总计 1,335.27 1,389