欧元区的不幸：实施供应方政策时无法使用需求刺激政策

2015年7月8日-第551号欧元区的不幸：实施供应方政策时无法使用需求刺激政策众所周知，在实施供应方政策时需要刺激（对商品和服务的）需求，因为：-供应方政策会抑制需求；-没有需求刺激的供应方政策可能导致通货膨胀率下降，从而导致通缩均衡。然而，在欧元区外围国家，自2009年以来实施的供应方政策（降低劳动力成本，增加劳动力市场灵活性等）必须伴有限制性的需求方政策。这与其说是通常的说法，不如说是一个经济政策上的错误，这是由于2009年有必要消灭失去外部偿付能力并且不再能够为这些赤字融资的国家的外部赤字的结果。因此，必要的供应方政策和不可避免的限制性需求方政策的结合，导致周边欧元区经济体大幅收缩。作者：帕特里克·阿图斯闪经济学经济研究 闪Flash 2015 – 551-页2Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。 Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。资料来源：Datastream，Natixis Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。西班牙执行供应方政策时通常需要刺激需求我们将采取欧元区周边国家（西班牙，葡萄牙，希腊，爱尔兰）的例子。自2008-2009年危机以来，这些国家已实施的供应方政策：减少单位人工成本（图1），在劳动力市场法规方面具有更大的灵活性。150图1单位人工成本（2002：1 = 100）150140140130130120120110110100100909002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15众所周知，供应方政策通常需要伴随需求刺激政策，以便：-纠正需求下降在大多数情况下是由供应方政策带来的，例如因为它们导致实际工资下降（图2）;-防止通货膨胀因供应方政策而下降（降低人工成本，放松对商品和劳动力市场的管制），因为通货膨胀率的过度下降（图3A）会导致通货紧缩平衡名义利率不能再下降的地方实际利率变得异常高（图3B）。目前只有希腊的短期实际利率就是这种情况，但自2009年以来以及2013年以来，由于通货膨胀率较低，长期的实际利率也是如此。但是，在欧元区，已经实施了限制性的需求方政策（图3C）.图2人均实际工资图表3A通货膨胀（CPI，Y / Y为％）（由消费者物价平减指数平减，2002：1 =100) Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。 Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。西班牙资料来源：Datastream，Natixis135 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了研究分析师对任何主题证券或发行人的个人观点。分析师薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 本人（分析师），本报告的撰写人谨此证明，本报告中表达的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。1301251201151101051006135413012521200115-2110-4105100-6本研究报告中表达的所有观点均准确反映了研究分析师对任何主题证券或发行人的个人观点。分析师薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 Natixis受ACPR的授权，并受BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，以在德国设立权下开展业务。6420-2-4-6西班牙959502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15分析师的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2015 – 551-页3 Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。资料来源：Datastream，Natixis Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。本人（分析师），本报告的撰写人谨此证明，本报告中表达的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。分析师的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。资料来源：Datastream，Natixis Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。 本人（分析师），本报告的撰写人谨此证明，本报告中表达的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。分析师的个人观点可能彼此不同。 Natixis，其子公司和关联公司可能已经发布或可能发布了与本文中提供的信息不一致和/或得出不同结论的报告。B），但葡萄牙除外。图3B3个月期政府证券的实际利率（以CPI百分比表示）8866442200-2-2-4-4-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15（*）债务<0B）。40403636323228282424202016161212884400-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 爱尔兰资料来源：Datastream，Natixis图表6B-净外债*（占名义GDP的百分比）西班牙葡萄牙希腊-爱尔兰（*）债务<0);-资料来源：Datastream，Eurostat，Natixis此外，外债主要是希腊和葡萄牙持续过度的财政赤字的结果图4以上）和 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了研究分析师对任何主题证券或发行人的个人观点。分析师薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 和5500-5-5-10-10-15-15-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-20图表7A建筑许可证（2002：1 = 100）图7B限制性需求方政策不是经济政策上的错误，而是先前削弱了外部偿付能力的糟糕政策的结果。爱尔兰 闪Flash 2015 – 551-页4（以体积计，2002：1 = 100）西班牙 希腊 爱尔兰资料来源：Datastream，Eurostat，CSO，Natixis西班牙葡萄牙14013012011010090Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。 Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。本研究报告中表达的所有观点均准确反映了研究分析师对任何主题证券或发行人的个人观点。分析师薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 本人（分析师），本报告的撰写人谨此证明，本报告中表达的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。在这种情况下，2008-2009年，贷方（北欧国家）拒绝提供更多贷款，02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1514013012011010090130120110100908070Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。 Natixis获得ACPR的授权，并受迪拜金融服务管理局（DFSA）的监管，可以在迪拜国际金融中心（DIFC）内进行业务。在满足DFSA对“专业客户”的定义的前提下，将文档提供给收件人。否则，收件人必须通知Natixis（如果不是这种情况）并退回文件。收件人还承认并理解，该文件及其内容均未得到海湾合作委员会或黎巴嫩境内任何监管机构或政府机构的批准，许可或注册。 本研究报告中表达的所有观点均准确反映了研究分析师对任何主题证券或发行人的个人观点。分析师薪酬与本研究报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。 本人（分析师），本报告的撰写人谨此证明，本报告中表达的观点准确反映了我们对主题公司或公司及其证券的个人观点，并且不包含任何补偿与本报告中表达的特定建议或观点直接或间接相关。02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15130120110100908070图8十年期政府债券的利率（百分比）图9国内需求（以体积计，2002：1 = 100）西班牙葡萄牙限制性需求方政策不是经济政策上的错误，而是先前削弱了外部偿付能力的糟糕政策的结果。爱尔兰9630-3-6-9-12-15资料来源：Datastream，Natixis西班牙葡萄牙02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15963