贵金属周报：贵金属偏空依旧

2015年7月6日 1 / 9 华泰期货研究所 徐闻宇 021-68757985 更多资讯请关注：www.htgwf.com 贵金属相对走势 贵金属市场表现 03/Jul D%D W%W 伦敦金 1167.4 0.14% -0.61% 纽约金 1167.8 0.37% -0.46% TD金 233.11 0.20% -0.43% 沪期金 236.70 0.34% -0.27% 伦敦银 15.67 -0.13% -0.57% 纽约银 15.66 0.60% -0.51% TD银 3406 0.89% 0.12% 沪期银 3464 1.02% 0.23% 金银比 74.50 0.27% -0.04% 重点监测指标表现 03/Jul D%D W%W 美元 95.95 -0.11% 0.58% 美债 2.39% -1.24% 0.00% 意债 2.24% -3.86% 4.19% WTI 55.52 -2.48% -6.89% S&P 2076.78 -0.03% -1.21% VIX 16.79 0.00% 19.8% CFTC基金持仓表现 30/Jun W%W 黄金 多头 194476 -4.17% 空头 127321 18.08% 净多 67155 -29.40% 白银 多头 71886 -3.19% 空头 62005 5.64% 净多 9881 -36.49% 近期相关文章 去QE背景下贵金属弱势运行 2014-11-03 联储缩减QE后金银有望震荡寻底 2013-12-30 90100110120Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15金银铂钯华泰期货|贵金属周报 2015-07-06 2015-07-06 贵金属偏空依旧 贵金属概述 国际金价上周下跌0.61%至1167.4 美元/盎司（沪期金1512合约下跌0.27%至 236.70 元/克），国际银价上周下跌0.57%至15.67 美元/盎司（沪期银1512合约上涨0.23%至3464元/千克）。 本周关注图表：金银比价 本周操作建议：震荡偏空 希腊避险需求提振不大，金银上周高开回落。6月底希腊对IMF形成事实上违约之后，市场对于希腊退欧的担忧逐渐增强，7月5日希腊进行全民公投是否接受国际债权人的协议要求，7月20日希腊对欧央行的债务也将到期，届时无法还款和不能达成债务延期协议，希腊退欧的尾部风险将更为剧烈。虽然如此，我们判断希腊退欧的概率仍不大，因无论对于希腊还是欧元区都不愿意看到希腊退出，双方之间料将达成某种形式的妥协，而对债务的博弈未来仍将延续。 美国经济增长稳定，非农低预期料不改变美联储加息进程。美国6月非农虽不及预期，新增就业22.3万人，5月从28.0万下修为25.4万，薪资增速也从此前的2.3%回落至2%。我们认为20+的非农增量和2%的薪资增幅处于合理的调整区间，劳动力市场仍处于较为乐观的增长状态。几个信号可以支持这点：1）有“美联储通讯社”之称的记者Jon Hilsenrath：从6月非农就业数据看，美国经济站稳了脚；2）道琼斯评论：就业报告让美联储保持在2015年加息的轨道上 ；3）美联储副主席Fischer：货币政策影响的滞后性意味着，美联储不能等到通胀率和就业目标都已实现才考虑采取行动。 外围环境对美国经济扰动降低，加息预期进一步增强。Jon Hilsenrath指出，美联储关注两件事情，一是美国上半年经济是否能企稳，二是海外局势的溢出效应。前者从美联储官员的表态中看出未来的负面影响不大，而后者目前主要集中在伊朗问题上。虽然上周暂时没有达成最终协议，伊核谈判延续至7月7日。但国际谈判代表同意减轻对伊朗的制裁，该国储存在南非的13吨黄金已被全部归还，显示出双方在谈判中的让步。路透社援引IAEA核查月报称，截至今年6月底，伊朗纯度不高于5%的浓缩铀储备约为7,537公斤，符合2013年11月六国在临时协议中为伊朗设定的7,650公斤上限，显示伊朗遵守了临时协议。此外出席核谈的中国外交部长王毅也表露7月7日前伊朗六方会谈达成协议的“可能性很高”。 金银看空氛围不改，低通胀环境下联储加息预期打压金银投资需求。ETF市场上，SPDR持金量7月继续小幅流出1.79吨，SLV持银量保持在1万吨上下波动，未现明显流入迹象，显示出投资者对于贵金属的投资信心未有效建立。期货市场上，CFTC报告显示上周金银基金净多头持仓继续回落，而总持仓量有所回升，显示出资金对于金银价格的悲观预期。上周金银价格最低下探至1155.8/15.44美元的近期低位，预计贵金属维持偏空震荡走势，支撑位1140/14.5美元，金银比价料上升至78附近。 金银偏空格局未变 金银比价有望继续上行 数据来源：Wind, 华泰期货研究所 15161718192021226064687276Jul-14Aug-14Sep-14Oct-14Nov-14Dec-14Jan-15Feb-15Mar-15Apr-15May-15Jun-15Jul-15MA50MA200金银比价(纽约)纽约银(美元/盎司) 华泰期货|贵金属周报 2015年7月6日 2 / 9 贵金属一周走势回顾 上周二欧元区财长拒绝希腊要求紧急援助的请求，希腊未能于当天偿还15.5亿欧元IMF贷款，希腊成为IMF史上首个违约的发达国家。我们认为，希腊和国际债权人之间的讨价还价仍将延续，对于贵金属的避险需求提振或有限。此前希腊总理齐普拉斯已准备接受国际债权人继续援助的绝大部分要求，但要求做几处修改。但欧盟等不予接受，双方难以达成协议。预计后期仍有可能达成协议。关注周末希腊公投以及本月20日之前双方谈判妥协的可能——欧元区一位官员表示，理论上在希腊7月20日对欧央行偿还35亿欧元的还款日期之前，达成新的救助协议都可行。 7月2日，备受市场关注的美国6月非农就业数据出炉，结果却逊于市场此前预期，前值也被大幅下修；而同时公布的数据还显示，美国上周首申失业金人数高于预期和前值，并创五周新高。非农报告使得市场对于美联储9月是否加息存一定疑虑。 我们认为美国经济仍处于增长状态，6月数据的回落并没有改变整体的增长态势。此前联储官员的言论也反映出，联储年内已做好了加息的准备，料对于贵金属带来压力。 另一方面，对于金银实物消费需求短期内也没有很大改善。虽然6月美国金银币销量大幅增长，但中印对于黄金的消费需求仍处于低位，印度黄金货币化项目的推行和10%进口关税的维持对于黄金需求带来抑制。而国内来看，虽然从香港的进口黄金量5月较此前有所回升，但总体增量也有限。在低通胀的环境下，对于金银的保值需求没有很大提升。 希腊避险需求弱 金银维持弱势 数据来源：Reuters, 华泰期货研究所 本周重点关注美联储FOMC会议纪要和耶伦讲话对于未来加息的线索，6月FOMC议息会议声明中，宣布维持超低利率不变，并预期短期内通胀将维持在现有水平。目前对于加息的判断愈发类似于猜心，此次会议更有意义的信息其实藏于利率预测散点图，可以作为官员内部加息预期的一个全景呈现。把美联储预期与市场预期这两个预期作对比，将更有利于做出正确的判断。目前来看，美联储可能会在2015年稍晚开始加息，加息将遵循“循序渐进”的原则，而市场的预期显然更晚更缓。 15.315.415.515.615.715.815.9161,1501,1601,1701,1801,19026/Jun20:3527/Jun2:4429/Jun9:4529/Jun15:5429/Jun22:0330/Jun4:1230/Jun11:3830/Jun17:4730/Jun23:561/Jul9:271/Jul15:361/Jul21:452/Jul3:542/Jul11:072/Jul17:162/Jul23:253/Jul6:333/Jul12:573/Jul19:06伦敦金(美元/盎司)伦敦银(美元/盎司, 右)美联储布拉德讲话乐观周末希腊决定公投+资本管制欧元区CPI低于前值美消费信心大增美联储副主席讲话乐观FT：希腊总理准备接受援助条件美ADP大增美非农就业不及预期外交部长王毅：伊核谈判达成协议可能性高 华泰期货|贵金属周报 2015年7月6日 3 / 9 上周贵金属要闻回顾  为什么说IMF希腊债务报告打开了“潘多拉盒子” 国际货币基金组织（IMF）在周四发布的《希腊债务可持续性分析》报告中明确指出，希腊的债务情况是“不可持续的”。即便在目前的援助计划下，希腊将需要至少500亿欧元，其中360亿来自欧盟贷款人，来稳定其金融系统。 换句话说，即便之前债权人与希腊达成协议发放了72亿的救助金，相比这个国家的资金缺口，仍然是杯水车薪。 所以，德国在与希腊谈判中态度强硬的最关键原因现在已经很清晰了。他们非常清楚，如果同意对公共部门持有的希腊债务进行减记（2012年私营部门持有的希腊债务已经被强行减记），那么其他的欧猪国家（PIIGS）也会蜂拥而入：首先是意大利、之后就会是西班牙、葡萄牙和爱尔兰。 问题是，尽管欧洲人花了5年时间向私营部门的希腊债务敞口转移了2000多亿欧元（通过欧央行、EFSF、ESM等），开了无数场峰会和无休止的各种谈判，没有一个欧洲人会怀疑，一旦希腊得逞，意大利或西班牙，甚至葡萄牙，都会纷至沓来效仿希腊。而这些经济体太庞大了，不良贷款也是数千亿欧元的量级。 这份IMF希腊债务分析报告明确表示，希腊现在的情况是“不可持续的”，除非得到额外的融资。而得到更多贷款的前提是，希腊必须再一次进行大规模债务减记。 IMF报告称： 即便对希腊提供融资到2018年，债务仍然会在未来数十年高企不下，极易受到冲击。假设官方融资持续到2018年底，希腊的债务占GDP比率到2020年预计高达150%，到2022年仍高达140%（见下图）。用2012年11月同意的债务目标来看，希腊需要对占GDP 30%的债务进行减记，才能满足这一债务目标。 由于债务水平很高，一旦经济增速进一步恶化，或中期内基本预算盈余相对基线假设下降，都会导致希腊债务负担和总体融资需求显著上升，意味着债务状况高度脆弱。 没错，这不就是希腊总理齐普拉斯和财长Varoufakis从一开始就据理力争的论点吗？不出意料，希腊政府发言人很及时地表态称，IMF报告符合希腊政府对债务的展望。 让这份报告更引人注意的，倒不是内容和立场（IMF过去几年都是这么认为的），而是报告发布的时点：就在希腊周日公投的前三天。齐普拉斯现在面对希腊民众时可以理直气壮地说“瞧瞧，我们一直都是对的。” 事实上，只有希腊公投的结果是“No”（否决）才能让希腊政府挺直腰板与债权人继续谈判。至少现在对于希腊债务减记的看法，“三驾马车”中的一方（IMF）已经与希腊站到了同一边。如果希腊公投的结果是“Yes”（同意），那么希腊与三驾马车进一步“讨价还价”就不可能了。希腊能做的只有祈祷欧央行再继续提供紧急流动性支持，维持银行业继续运转。但所有的债务还是要还。 如果公投结果是“Yes”，那么未来希腊人只能“打碎了牙齿往肚子里吞”，所有改革带来的痛苦都要承受，而这将持续到本世纪中