主业有望提速，投资布局蕴育新机会

HeaderTable_User 5017243 5017372 HeaderTable_Stock 002083 买入 investRatingChange.first 13020700 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 4,523 4,184 4,403 4,926 5,403 同比增长 1.8% -7.5% 5.2% 11.9% 9.7% 营业利润（百万元） 263 415 460 553 615 同比增长 71.2% 57.8% 10.8% 20.2% 11.1% 归属母公司净利润（百万元） 73 311 347 416 462 同比增长 -18.9% 325.0% 11.6% 20.0% 11.0% 每股收益（元） 0.08 0.34 0.38 0.46 0.51 毛利率 20.1% 22.3% 22.9% 23.3% 23.4% 净利率 1.6% 7.4% 7.9% 8.4% 8.6% 净资产收益率 2.6% 10.8% 11.3% 12.7% 13.2% 市盈率（倍） 88.3 20.8 18.6 15.5 14.0 市净率（倍） 2.3 2.2 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 主业有望提速，投资布局蕴育新机会 核心观点 国内家纺制造龙头，出口份额连续17年全国第一。孚日股份创立于1987年，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计、生产供应、品牌推广和营销渠道建设，发展至今已成为拥有完整产业链条及全球第一产品制造能力的家纺企业。公司外销占比高达80%，主要出口美洲、日本与欧洲三大客户地区。 汇率与行业竞争格局变动利公司产品出口，国内消费升级和多渠道经营模式成熟为公司内销业务带来新的发展机会。美元强势周期下，15年8月汇改以来人民币兑美元呈现单边下跌趋势，至今贬值超过10%，由于出口主要以美元计价，人民币兑美元的贬值短期将提升出口企业人民币核算收入，中长期有望带动产品竞争力的提升，增加出口产品潜在的销量空间。16年二季度印度老牌家纺企业Welspun在美涉诉，其在美国毛巾和床品细分市场20.1%和11.3%的市占率受到明显冲击，为17年其孚日等中国家纺出口龙头企业带来抢占更多美国市场份额的空间。 主业稳步增长，借力投资打开多元布局。（1）在北美市场竞争格局发生明显变化的预期下，公司计划于17年新增产能10%，扩大出口市场份额，带动收入与盈利的继续提升。（2）孚日于15年6月设立全资售电公司，未来山东电改正式落地后，商业售电有望进一步增厚公司盈利。（3）投资平台信远昊海与北汽产投合作成立产业基金，开启新兴产业投资步伐，未来将通过股权投资、并购等方式加快探索新业务领域，培育孚日潜在的新盈利增长点。 上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划于10月30日完成购买，买入均价为7.01元/股，锁定期12个月；11月以来控股股东连续增持公司股份1815.95万股，占公司总股本2%。公司上市10年以来首次股权激励的推出与控股股东的连续增持，一方面代表了管理层对公司价值的认可，另一方面将管理层及员工利益与公司市值绑定，也在激励上保障公司主业与投资布局的推进。 财务预测与投资建议 不考虑配股的影响，我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.38元、0.46元与0.51元，参考纺织制造行业可比上市公司平均估值水平，考虑到公司潜在的多元投资布局的预期，我们给予公司10%的估值溢价，给予公司2017年19倍PE估值，对应目标价8.74元，首次给予公司“买入”评级，后续公司股价催化剂有望来自于人民币贬值的持续深化以及投资并购的落地。 风险提示:原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险等。 1上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划于10月30日完成购买，买入均价7.01元/股，锁定期12个月；公司控股股东11月以来连续增持公司941万股，并计划在未来12个月内增持公司不超过2%的股份。上市10年以来首次推出的股权激励方案与控股股东近阶段的连续增持，一方面代表了管理层对公司价值的认可，另一方面将管理层及员工利益与公司市值绑定，有利于推动公司主业平稳增长并借力投资打开多元化布局的拓展。 财务预测与投资建议 在主业保持平稳增长并提供稳定现金流的基础上，后续投资整合的加快将给公司的经营业绩和估值带来不一样的提升空间，上市十年来首期员工持股计划的完成也在激励上保障公司主业与投资布局的推进。不考虑配股的影响，我们预计公司2016-2018年每股收益分别为0.38元、0.45元与0.49元，参考纺织制造行业可比上市公司平均估值水平，考虑到公司潜在的多元投资布局的预期，我们给予公司20%的估值溢价，给予公司2017年19倍PE估值，对应目标价8.55元，首次给予公司“买入”评级，后续公司股价催化剂有望来自于人民币贬值的持续深投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2017年01月05日） 7.17元 目标价格 8.74元 52周最高价/最低价 7.70/5.57元 总股本/流通A股（万股） 90,800/85,609 A股市值（百万元） 6,510 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2017年01月06日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 0.8 0.4 11.2 -1.7 相对表现（%） -1.3 3.4 7.6 1.5 沪深300（%）% 2.1 -2.9 3.5 -3.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 -38%-28%-19%-9%0%9%16/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12孚日股份沪深300孚日股份 002083.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 孚日股份首次报告 —— 主业有望提速，投资布局蕴育新机会 2 目 录 公司概况 ........................................................................................................ 4 家纺制造行业龙头，产品外销为主 ..................................................................................... 4 家纺行业：出口逢利好，内销稳健增长 .......................................................... 5 外销市场：汇率与行业竞争格局变动利好家纺出口 ............................................................ 5 内销市场稳定增长，看好消费升级潜力 .............................................................................. 8 主业稳步增长，借力投资打开多元布局 .......................................................... 9 全产业布局下主业夯实，产能扩张有望带动业绩提升......................................................... 9 电改推进有望带动公司售电业务 ....................................................................................... 11 设立信远昊海，投资产业基金进军汽车与新能源领域....................................................... 12 上市十年首推股权激励，控股股东连续增持彰显信心....................................................... 13 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 13 风险提示 ...................................................................................................... 15 原材料价格上升风险......................................................................................................... 15 汇率风险 .......................................................................................................................... 15 贸易政策风险 ................................................................................................................... 15 产业基金跨界投资风险 ..................................................................................................... 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 孚日股份首次报告 —— 主业有望提速，投资布局蕴育新机会 3 图表目录 图1：公司旗下主要产品品类 ....................................................................................................... 4 图2：孚日股份收入结构（单位：亿元） ....................