乌镇门票拟提价，增厚利润

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2017年1月4日 李晓璐 c0049@capital.com.tw 目标价(元) 25 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2017/1/3) 21.17 上证指数(2017/1/3) 3135.92 股价12个月高/低 25.26/18.12 总发行股数(百万) 723.84 A股数(百万) 702.72 A市值(亿元) 148.77 主要股东 中国青旅集团公司(17.17%) 每股净值(元) 6.97 股价/账面净值 3.04 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -6.7 1.4 0.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-10-31 23.4 买入 2016-08-11 20.82 买入 2016-7-22 19.97 买入 产品组合 旅游产品服务收入 44% IT产品销售与技术服务收入 22% 企业会展服务收入 17% 景区经营 11% 机构投资者占流通A股比例 基金 4.9% 一般法人 23.1% 股价相对大盘走势 中青旅(600138.SH) BUY（买入） 乌镇门票拟提价，增厚利润 结论与建议：  事件：中青旅发布公告称，2016年12月29日，浙江省桐乡市发展和改革局（物价局）召开了乌镇景区门票价格调整听证会，就乌镇景区门票调整方案进行了听证，拟将东栅景区的门票由现行的100元/人提高20%至120元/人，将西栅景区的门票由现行的120元/人提高25%至150元/人。  点评：若新票价顺利执行将对有利于提高中青旅2017年净利润。按照正常的流程，听证会结束之后将进行成本核查，成本核查结束之后紧接着是6个月的公示，公示结束之后开始执行最新的价格，鉴于此，预计新价格最早将在2017年7月份开始执行（包括新的联票价格，目前价格为150元/人）。截至到2016年前三季度西栅的客流比东栅客流略高而且增速较快，如果按照2016年和2017年西栅客流分别同比增长20%，同比增长18%（客流达566万人次），同期东栅人数分别同比增长6%，同比增长5%（客流达440万人次）计算，估算平均提价幅度是22%。根据过去两年的经营数据，门票收入约占乌镇整体收入的50%，测算此次门票价格调整将使乌镇景区净利润增加12%-15%（按年计算）。考虑到执行时间的滞后性，若从2017年7月1日开始执行新的票价标准，则2017年乌镇景区净利润增加约6%-7.5%，在静态假设下，预计可增厚中青旅2017年归母净利润约6%。  展望未来，公司的盈利看点依然在乌镇和古北水镇。近几年周边游火爆，我们认为公司在景区管理和营销方面积累了丰富的经验，乌镇和古北水镇陆续有新项目投入运营，有利于持续推动业绩。  盈利预测：假设新票价方案顺利通过幷从2017年7月开始执行，上调公司2017年盈利预测6%，预计2016-2017年公司净利润为4.68亿元和4.98亿元，YoY增长58.54%和12.63%,对应EPS分别为0.65元和0.73元。目前股价对应2017年PE为29倍，维持买入投资建议。 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2017年1月4日 图1：公司营收及净利润情况 单位：百万元 2,7183,2662,4462,2322,5403,0932,7122,3752,6012,75912710963689812197923912105001,0001,5002,0002,5003,0003,5002Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q16营业收入归属母公司股东的净利润(百万元） 资料来源: 公司公告、群益证券 图2：公司利润率情况 单位：% 9%21%19%22%20%23%20%21%23%26%22%5%3%3%3%4%4%0%3%4%0%5%10%15%20%25%30%2Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q16GMNM 资料来源: 公司公告、群益证券 年度截止12月31日 2012 2013 2014 2015 2016F 2017F 纯利 (Net profit) RMB百万元 295 321 364 295 468 527 同比增减 % 10.46 8.59 13.46 -18.86 58.54 12.63 每股盈余 (EPS) RMB元 0.71 0.77 0.53 0.41 0.65 0.73 同比增减 % 10.94 8.45 -31.17 -22.64 57.66 12.63 市盈率(P/E) X 29.82 27.49 39.94 51.63 32.75 29.08 股利 (DPS) RMB元 0.15 0.15 0.10 0.10 0.19 0.22 股息率 (Yield) % 0.71 0.71 0.47 0.47 0.92 1.03 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2017年1月4日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 营业额 10280 9316 10607 10577 11117 12373 经营成本 8229 7471 8492 8338 8693 9602 营业税金及附加 239 101 122 122 86 95 销售费用 728 863 944 1023 1176 1307 管理费用 352 391 407 488 555 613 财务费用 31 66 59 40 69 77 资产减值损失 13 4 13 8 3 4 投资收益 1 69 61 17 91 4 营业利润 689 489 632 574 626 679 营业外收入 36 150 57 89 267 55 营业外支出 1 4 19 8 6 4 税前利润 724 635 670 655 887 730 所得税 196 157 162 198 218 175 少数股东权益 233 158 144 161 201 28 净利润 295 321 364 295 468 527 附二：合幷资产负债表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 货币资金 636 706 801 837 780 955 应收帐款净额 925 1121 1263 1367 1504 1610 存货净额 908 759 696 533 586 627 流动资产合计 3777 3593 3526 3671 4038 4320 长期投资净额 732 945 1367 1388 0 0 固定资产合计 1913 2376 2114 2588 2977 3274 在建工程 312 104 270 426 0 0 非流动资产合计 4001 4667 5352 5884 6767 7782 资产总计 7778 8260 8878 9555 10804 12102 流动负债合计 3304 3861 3099 3511 3862 4248 长期负债合计 110 351 147 44 552 958 负债合计 3415 4211 3246 3555 4414 5206 少数股东权益 1498 1122 1214 1348 1428 1514 归属母公司股东权益 2865 4048 5632 6000 6391 6896 负债和股东权益总计 7778 8260 8878 9555 10804 12102 附三：合幷现金流量表 百万元 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 经营活动产生的现金流量净额 250 495 524 510 556 619 投资活动产生的现金流量净额 -628 (979) (759) (671) (715) (555) 筹资活动产生的现金流量净额 112 551 298 191 102 120 现金及现金等价物净增加额 -270 59 75 49 (57) 184 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。