茅台提价增厚利润有望改善格局

安信证券研究报告2023年11月18日 2023W46 安信消费一周看图 家电|食饮|医药|轻工|社服|纺服 茅台提价增厚利润且有望改善格局 分析师 张立聪S1450517070005赵国防S1450521120008王朔S1450522030005韩星雨S1450522080002陈伟浩S1450523050002贺鑫S1450522110001邢乐涵S1450523010001胡家东S1450122020044 联系人 侯雅楠、万雨萌、都春竹 马帅S1450518120001罗乾生S1450522010002李奕臻S1450520020001余昆S1450521070002冯俊曦S1450520010002连国强S1450523020002陆偲聪S1450522100001王玲瑶S1450523070003 茅台提价增厚利润且有望改善格局 食饮行业首席分析师赵国防： 本次为茅台时隔6年再度提价，增厚收入利润的同时 展现其价格重归市场化运作，涨价机制重归正常，估值体系有望拔高。提价后在需求平稳背景下，飞天批价短期上升后即回归平静。我们认为此次提价对行业也有潜在较大影响：1）提价后业绩压力减弱非标产品或降低投放，改善行业竞争格局；2）茅台提价后五粮液等产品空间打开，若普五批价上行，有望打开行业价格带天花板。 行业评级：领先大市-A 风险提示：经济下行、需求不及预期、格局恶化 相较于五粮液和国窖的连续小幅提价，茅台提价频次低、幅度大，本次为茅台时隔6年提价 图：茅五泸2010年以来出厂价提价情况 茅台五粮液国窖 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 茅台渠道价差大，提价增厚收益但对渠道积极性影响不大 图：相比五粮液和国窖，茅台批价远高于出厂价 1573一批价（元） 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2023-01 2022-01 2021-01 2020-01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 2023-01 2022-01 2021-01 2020-01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 2023-01 2022-01 2021-01 2020-01 2019-01 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 0 茅台出厂价(元)一批价(元) 茅台提价后，批价短暂上行，我们认为小幅价格波动对终端消费需求影响较小 1,200 1,000 800 600 400 200 0 普五出厂价（元） 普五一批价（元） 1200 1000 800 600 400 200 0 1573出厂价（元） 茅台近年通过加大直营占比、增加非标投放等举措增厚收入和利润 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 图：贵州茅台直营比重持续提升至40%以上 直营占比 图：公司直营平台“i茅台”贡献收入（亿元） i茅台贡献酒类销售收入 60 50 40 30 20 10 0% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 0 22Q222Q322Q423Q123Q223Q3 茅台提价后，五粮液等产品空间打开 表：茅台及五粮液09年以来提价记录 茅台提价记录 五粮液提价记录 2009年1月，提价61元至499元 2010年1月，提价40元至509元 2011年1月，提价120元至619元 2011年9月，提价150元至659元 2012年9月，提价200元至819元 2013年2月，提价70元至729元 2017年12月，提价159元至969元 2017年12月，提价50元至789元 2023年11月，提价194元至1163元 注：五粮液提价记录仅记录跟随茅台提价的内容 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图：各酒企次高端价格带产品占比提升 2017 2019 2021 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 图：全国化次高端业绩高弹性增长 2016 2017 2018 2019 2020 2021 水井坊酒鬼酒舍得酒业 图：2016-2020年各价格带上市公司市值累计涨幅 1100% 高端酒区域地产龙头全国化次高端区域地产酒 900% 700% 500% 300% 100% -100% 2016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/08 消费板块走势 本周社会服务涨幅2.2% 5% 本周分板块涨跌幅 4% 3% 2% 1% 0% 计汽通国钢综社 机纺传 有商环电 建基轻非交公石 煤家医农房美银 建电食 -1% 算车信防铁合会械织媒色贸保子筑础工银通用油炭用药林地容行筑力品 机 -2% 军服设服金零 工务备饰属售 装化制金运事石饰工造融输业化 电生牧产护器物渔理 材设饮料备料 资料来源：Wind、安信证券研究中心 本周米奥会展上涨11.1% 本周涨跌幅居前个股 涨跌幅（%） 个股原因 米奥会展 11.1 会展需求增强 华帝股份 7.1 Q3经营改善 水羊股份 6.4 伊菲丹品牌势头强劲 佛山照明 6.2 前期跌幅较大，有所回升 佳禾食品 5.9 前期跌幅较大，正常反弹 蒙娜丽莎 -4.9 地产预期悲观，板块整体回调 顾家家居 -5.0 地产预期悲观，板块整体回调 欧派家居 -5.4 地产预期悲观，板块整体回调 盐津铺子 -5.6 前期量贩零食并购催化股价上涨，正常调整 安井食品 -7.5 板块整体调整，天气原因影响大家对销售的预期 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：涨跌幅统计不含医药股 家电数据跟踪 张立聪李奕臻韩星雨余昆陈伟浩 40% 空调月度线上销量同比变化 行业整体平台电商专业电商 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心注：如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过特别调整 主要空调品牌线上销量市占率 格力美的海尔其它 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202302202305202308 资料来源：奥维云网、安信证券研究中心 主要空调品牌线上销量同比变化 40% 格力美的海尔行业整体 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207202210202301202304202307202310 30% 行业整体平台电商专业电商 20% 10% 0% -10% -20% 30% 格力美的海尔行业整体 20% 10% 0% -10% -20% 30% 行业整体平台电商专业电商 20% 10% 0% -10% -20% 海尔美的海信系其它 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 海尔美的海信系行业整体 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 30% 行业整体平台电商专业电商 20% 10% 0% -10% -20% 30% 海尔美的海信系行业整体 20% 10% 0% -10% -20% 30% 行业整体平台电商专业电商 20% 10% 0% -10% -20% 主要洗衣机品牌线上销量市占率 海尔美的系西门子其它 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 主要洗衣机品牌线上销量同比变化 海尔美的系西门子行业整体 202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309 30% 洗衣机月度线上均价同比变化 行业整体平台电商专业电商 20% 10% 0% -10% -20% -30% 202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309 主要洗衣机品牌线上均价同比变化 30% 海尔美的系西门子行业整体 20% 10% 0% -10% -20% -30% 202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309 荷兰天然气交易中心天然气价格（欧元/兆瓦时） 现货价格3个月期货价格 400 350 300 250 200 150 100 50 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 0 全国公路货运指数 全国整车货运流量指数 150140 130 120 110 100 90 80 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 70 沈阳↓5℃ 北京↓4℃ 西安↓3℃ 武汉↓4℃ 重庆↓2℃ 上海↓4℃ 深圳↓2℃ 本周全国一手房成交套数同比-17.1%，降幅同比收窄 一手房成交套数同比变化 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% -55% -65% 资料来源：Wind、安信证券研究中心注：统计范围为全国42个城市，如上图纵坐标轴范围过小，是为显示近期数据所以经过 特别调整 2020/02 2020/07 2020/12 2020/17 2020/22 2020/27 2020/32 2020/37 2020/42 2020/47 2020/52 2021/4 2021/9 2021/14 2021/19 2021/24 2021/29 2021/34 2021/39 2021/44 2021/49 2022/2 2022/7 2022/12 2022/17 2022/22 2022/27 2022/32 2022/37 2022/42 2022/47 2022/52 2023/5 2023/10 2023/15 2023/20 2023/25 2023/30 2023/35 2023/40 2023/45 本周全国二手房成交套数同比+26.9%，维持较快