中国市场策略：证监会平抑市场波动

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 2015 年 7 月 2 日 中國市場策略中國市場策略中國市場策略中國市場策略 洪灝洪灝洪灝洪灝CFA hao.hong@bocomgroup.com 證監會平抑市場波動證監會平抑市場波動證監會平抑市場波動證監會平抑市場波動 摘要摘要摘要摘要: 最近，股指期貨尾盤交易的異象暗示了強平賣盤壓力。由於市場暴跌，交易員倉位跌停而不得不做空股指期貨對沖，並形成了一個惡性循環。如果證監會的數據顯示有限的場內強平是真實的，那麼場外配資強平的壓力則巨大。而 A500 的加速暴跌恰恰體現了這一點。證監會的新規定停止強平盤擊中了問題要害 ，將暫時使市場平靜。空頭回補將使市場反彈，但這種行情的持續性有待考驗。小盤股的融資盤並不受證監會監管。這些板塊已經累積了顯著的收益，將引發獲利盤離場。由此推動大小盤的風格輪動仍會引起市場的波動。展望，新規定下的加杠杆買風險將為未來更大的市場危機埋下了伏筆。 --------- 證監會的證監會的證監會的證監會的新新新新規規規規將平抑市場波動將平抑市場波動將平抑市場波動將平抑市場波動; 但但但但也為日後的也為日後的也為日後的也為日後的危機危機危機危機埋下伏筆埋下伏筆埋下伏筆埋下伏筆：：：：這些日子以來，市場每天都在更新歷史。正當交易員如釋重負地緩了口氣，昨日的最後一個小時交易又是另一輪史詩級別的暴跌。顯然，融資盤的減少和強平是暴跌的元兇（焦點焦點焦點焦點圖表圖表圖表圖表1）。為了遏制市場價格形成的負反饋，強平盤必須有序處理，以免每天十點和兩點再次盤面經歷踩踏。 證監會出臺了一系列的新政，包括不再強平，停在兩融調查，允許券商出售債券來補充資本金證券和融資貸款證券化。與此同時，繼央行雙降之後，證監會還降低了交易費用。國家隊的資金也預備待命。這樣的政策組合只有在2008年全球金融危機期間我們方能有幸一睹。當時，類似的政策組合給了市場苟延殘喘之機，並推動了一系列短期的技術反彈 – 直到市場最終的暴跌反映了當時所有的壞消息後觸底反彈。 市場應該逐漸冷靜下來市場應該逐漸冷靜下來市場應該逐漸冷靜下來市場應該逐漸冷靜下來; 繼續繼續繼續繼續向低估值向低估值向低估值向低估值大大大大盤盤盤盤藍籌股藍籌股藍籌股藍籌股輪動輪動輪動輪動：：：：在過去的幾個星期裡，市場出現了一個奇怪的交易模式：市場往往在下午二點後大幅下挫，而指數期貨引領現貨下跌。當強平觸發後，許多個股跌停。對於那些仍然有倉位的交易員來說，他們選擇賣出指數期貨對沖。不幸的是，這樣的對沖策略產生了進一步的拋售壓力，並使市場充滿了絕望和恐慌。 此外 ，我們注意到在A500中小盤指數期貨的暴跌已經比A50大盤指數期貨更顯著。中小盤的融資主要是由非券商渠道和傘信託資金提供的，他們可以購買證監會兩融股票池以外的標的。大盤股的融資則是場內提供，並由證監會監控。證監會的新規則以阻止強平將會減輕盤面的拋壓。但小盤股和創業板在過去一年已經暴漲了兩倍多，並明顯是一個泡沫。因此，這些股票鎖定收益的動機仍是顯而易見的。新規則或可以幫助小盤股倉位相對有序退出 – 尤其相較于過去兩周當市場沒有這些規則而暴跌。 有一種可能性是，由於底牌已現，加杠杆買風險已被背書，交易員會重新買回小盤股。我們相信，這樣的播音行動將是短暫的，而作為提供保證金貸款的民間配資經歷了過去幾周的崩盤後也將三思而後行，鎖定可觀的收益的動機應逐步大於繼續加倉風險的衝動。資金應開始逐步輪動回到大藍籌股。當大小盤風格輪動發生是仍會繼續引起市場的波動。展望未來，我們認為追加保證金是券商的一個必要的風險管理機制。融資交易的前提是資產價格將永遠上漲。然而，這是不可能的。如果沒有適當的風險管理機制，未來更大的市場危機也已經埋下了伏筆 - 就如當年的雷曼。 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 中國市場策略中國市場策略中國市場策略中國市場策略 2015年7月2日 焦點圖表焦點圖表焦點圖表焦點圖表 1111:::: 融資盤的強平與市場暴跌同步融資盤的強平與市場暴跌同步融資盤的強平與市場暴跌同步融資盤的強平與市場暴跌同步 -501001502002503001/4/134/4/137/4/1310/4/131/4/144/4/147/4/1410/4/141/4/154/4/157/4/157.57.77.98.18.38.58.7Margin BuyingShanghai Composite (Log Scale) (70)(60)(50)(40)(30)(20)(10)-102030401/4/134/4/137/4/1310/4/131/4/144/4/147/4/1410/4/141/4/154/4/157/4/157.57.77.98.18.38.58.7Margin BuyingShanghai Composite (Log Scale) 來源：彭博、交銀國際 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 中國市場策略中國市場策略中國市場策略中國市場策略 2015年7月2日 近期報告近期報告近期報告近期報告 20120625 市場與經濟的博弈 20120706 經濟疲軟 降息乏力 20120725 貨幣戰爭中難尋"鑽石底" 20120822 豬"調控"了中國股市 20120906 靜待政策市 20120922 央行在等什麼？ 20121019 市場和經濟不可能同時見底 20121116 站在經濟轉型的十字路口 20121204 2013：改革的悖論 (前瞻) 20121214 2013：站在市場進退的十字路口 20121219 2013：改革的悖論 20130117 市場共識忽略了些什麼 20130227 乍暖還輕冷 未雨已迎風 20130325 股市見頂 何時何地 20130415 黃金暴跌預示著股市波動性上揚 20130422 賭市 20130513 麻將投資定理 20130520 麻將投資定理之二：創業板泡沫 20130524第二隻黑天鵝：日經 20130603 扭曲的“常態” 20130610 動盪的預示(下半年策略預覽) 20130621 動盪的預示 之二 20130625 情緒宣洩淋漓 大盤反彈在即 20130722小躍進：利率半市場化和股市的影響 20130729債務審計與中國的“債務泡沫” 20130819一系列市場異象及其顯著意義 20130904中國是當下最顯著的逆向交易主題 20130910牛市里應順勢而為 20130914 中國股市和美聯儲縮減計劃 20131014中國股市和美國債務上限的爭議 20131017股市是否可以預測？（向法碼和席勒致敬） 20131024逢高減持 獲利了結 20131108三中全會：當局清，市場迷 20131205 2014展望：黑馬與黑天鵝 (預覽) 20131212 2014展望：黑馬與黑天鵝 20140127 2013年的警示 20140225人民幣、房價是顯著的市場風險 20140304風險 – “你懂的” 20140311 市場底部：1600 點 20140317人民幣貶值將刺破房地產泡沫 20140324大盤股也有春天 20140409長端收益率才是關鍵 20140414三個流行交易策略的逆轉和價值投資的回歸 20140514新常態和新極端 20140617 2014年下半年展望：寂靜的迴響（預覽） 20140625 2014年下半年展望：寂靜的迴響（全文） 20140711寂靜的迴響：波動性的回歸 20140718足球，股市和股指的楔形化 20140723一萬億的疑問：抵押補充貸款、房地產和有色金屬 20140728一萬億的狂熱：逢高減持；獲利了結 20140805市場共識忽略了什麼 20140814信貸轉向及政策前景 20140822滬港通和資金流向的真相 20140827市場隱含的經濟增長和政策前景 20140905理智與情感：止損並修正交易策略 20140915貨幣和財政政策可期 20140922盤整還是回檔 - 長端收益率仍然是關鍵 20140929市場的割裂 20141006香港的鴻溝 20141013聚焦美元強勢 20141020貨幣政策的拐點 20141027滬港通延遲成為市場阻力 20141111 市場共識對滬港通認知的誤區 20141117滬港通：開創新歷程 20141124降息！以及新的交易邏輯。 20141208中國市場的價格與價值：上證等於3400 20141211 2015年展望：風險重新定價 20141224 2015 年中國的五個意外 20150118兩融調查引爆頭寸；上證泡沫化點位=4200 20150129 危險的頭寸 20150205 降准、人民幣與國際收支不平衡 20150209 期權首發日和紅廟子的故事 20150302 降息和市場的新極端 20150320 市啥率，就是啥率 20150413 恒指目標32,000；與“中國大媽”順勢而為 20150416 A50/500股指期貨和創業板泡沫的幻滅 20150420肖鋼、小川和丁蟹 20150506調教“人民日報牛” 20150511降息如期而至；歷史會否重演？ 20150528 “5-30”：以暴跌紀念暴跌 20150616 偉大的中國泡沫：800 多年歷史的領悟 20150624 “錢荒”紀念日 20150629 央行雙降又如何？ 中國市場策略中國市場策略中國市場策略中國市場策略 2015年7月2日 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 4交銀國際交銀國際交銀國際交銀國際 香港中環德輔道中香港中環德輔道中香港中環德輔道中香港中環德輔道中68號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓號萬宜大廈十一樓 總機總機總機總機: +852 3710 3328 傳真傳真傳真傳真: +852 3798 0133 www.bocomgroup.com 評級定義評級定義評級定義評級定義 公司評級公司評級公司評級公司評級 行業評級行業評級行業評級行業評級 買入: 預期股價於12個月內上升超過20% 領先: 預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上 長線買入: 預期股價於12個月以上時間上升超過20% 同步: 預期行業指數與大市漲幅的差幅在±10％之間 中性: 預期股價波幅在±20％之間 落後: 預期行業指數於12個月內落後大市漲幅10%以上 沽出: 預期股價於12個月內下跌超過20% 研究團隊研究團隊研究團隊研究團隊 研究部主管研究部主管研究部主管研究部主管 @bocomgroup.com @bocomgroup.com 鄭子豐鄭子豐鄭子豐鄭子豐CFA, CPA, CA (852) 2977 9393 raymond.cheng 策略策略策略策略 宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟宏觀經濟 洪灝洪灝洪灝洪灝CFA (852) 2977 9384 hao.hong 李苗獻李苗獻李苗獻李苗獻 (86) 10 8800 9788 - 8043 miaoxian.li 銀行銀行銀行銀行/網絡新金融網絡新金融網絡新金融網絡新金融 有色金屬及礦業有色金屬及礦業有色金屬及礦業有色金屬及礦業 楊青麗楊青麗楊青麗楊青麗 (852) 2977 9212 yangqingli 李浩李浩李浩李浩 (852) 2977 9243 jovi.li 李珊珊李珊珊李珊珊李珊珊 CFA (86) 10 8800 9788 - 8058 lishanshan 萬麗萬麗萬麗萬麗 CFA (86) 10 8800 9788 - 8051 Wanli 非必需品消費非必需品消費非必需品消費非