三季度业绩小幅下降，煤焦化一体平抑市场波动

公司三季度业绩小幅下降。2023年前三季度，公司实现总营收556.96亿元，同比下降3.01%；归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非净利润48.87亿元，同比下降8.31%；基本每股收益2.04元。2023Q3归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%；营业收入182.90亿元，同比下降3.40%。三季度业绩小幅下降。 三季度煤炭产量下降，吨煤售价、成本降低，吨煤毛利小幅提升。2023Q3，公司商品煤产量542.12万吨，同比下降1.88%，降幅相比上半年有所收窄，上半年倒工作面、过断层影响减弱；商品煤销量397.95万吨，同比下降16.50%，自用煤增加。价格方面，2023Q3商品煤平均售价1025.39元/吨，同比下降14.75%。毛利方面，2023Q3公司吨煤成本下降26.72%，吨煤毛利增加1.78%。 三季度焦炭、甲醇产量提升，但均价有所下降。2023Q3公司焦炭产量99.80万吨，同比增长13.91%；均价2011.84元/吨，同比下降25.30%。2023Q3公司甲醇产量10.88万吨，同比增长45.84%，产量大增主因新项目投产；甲醇均价2025.25元/吨，同比下降6.73%。近期甲醇价格企稳反弹，盈利水平有望改善。 公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司前三季度的费用支出情况，我们调整了研发、管理等费用预期，预计2023-2025年归母净利润63.3/64.0/64.5亿元（原预测为60.8/62.0/62.4亿元），同比增速为-9.7%/1.1%/0.7%； 摊薄EPS=2.55/2.58/2.60元 ， 当前股价对应PE=5.4/5.4/5.3x。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 公司三季度业绩小幅下降。2023年前三季度，公司实现总营收556.96亿元，同比下降3.01%；归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非净利润48.87亿元，同比下降8.31%；基本每股收益2.04元。2023Q3归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%； 营业收入182.90亿元，同比下降3.40%。三季度业绩小幅下降。 图1：营业收入及增速（单位：亿元） 图2：毛利润及毛利率（单位：亿元） 三季度煤炭产量下降，吨煤售价、成本降低，吨煤毛利小幅提升。2023Q3，公司商品煤产量542.12万吨，同比下降1.88%，降幅相比上半年有所收窄，上半年倒工作面、过断层影响减弱；商品煤销量397.95万吨，同比下降16.50%，自用煤增加。价格方面，2023Q3商品煤平均售价1025.39元/吨，同比下降14.75%。毛利方面，2023Q3公司吨煤成本下降26.72%，吨煤毛利增加1.78%。 三季度焦炭、甲醇产量提升，但均价有所下降。2023Q3公司焦炭产量99.80万吨，同比增长13.91%；均价2011.84元/吨，同比下降25.30%。2023Q3公司甲醇产量10.88万吨，同比增长45.84%，产量大增主因新项目投产；甲醇均价2025.25元/吨，同比下降6.73%。近期甲醇价格企稳，盈利水平有望改善。 图3：煤炭产销量变化 图4：商品煤销售收入、毛利及均价 图5：焦炭产销量、价格变化 图6：甲醇产销量、价格变化 图7：京唐港焦煤价格变化（元/吨） 图8：京唐港一级冶金焦价格变化（元/吨） 图9：华东甲醇价格变化（元/吨） 图10：螺纹钢价格变化（元/吨） 表1：煤炭产品的产量、销量、收入、成本及毛利情况 表2：煤化工产品的产量、销量及收入实现情况 表3：煤化工产品的主要原材料的采购量、消耗量及价格变动情况 公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成； 临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司前三季度的费用支出情况，我们调整了研发、管理等费用预期，预计2023-2025年归母净利润63.3/64.0/64.5亿元 （ 原预测为60.8/62.0/62.4亿元 ） ， 同比增速为-9.7%/1.1%/0.7%； 摊薄EPS=2.55/2.58/2.60元，当前股价对应PE=5.4/5.4/5.3x。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）