三季度业绩小幅下降，煤焦化一体平抑市场波动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月28日买入淮北矿业（600985.SH）三季度业绩小幅下降，煤焦化一体平抑市场波动核心观点公司研究·财报点评煤炭·煤炭开采证券分析师：樊金璐证券分析师：胡瑞阳010-880053300755-81982908fanjinlu@guosen.com.cnhuruiyang@guosen.com.cnS0980522070002S0980523060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价13.82元总市值/流通市值34288/34288百万元52周最高价/最低价15.04/11.01元近3个月日均成交额235.05百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《淮北矿业（600985.SH）-精煤产率提升，煤化工承压，新项目加快推进》——2023-09-12《淮北矿业（600985.SH）-煤焦一体业绩稳健，精细化延伸可期》——2023-03-30《淮北矿业（600985.SH）-煤焦化一体已成型，精细化延伸促成长》——2022-11-14公司三季度业绩小幅下降。2023年前三季度，公司实现总营收556.96亿元，同比下降3.01%；归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非净利润48.87亿元，同比下降8.31%；基本每股收益2.04元。2023Q3归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%；营业收入182.90亿元，同比下降3.40%。三季度业绩小幅下降。三季度煤炭产量下降，吨煤售价、成本降低，吨煤毛利小幅提升。2023Q3，公司商品煤产量542.12万吨，同比下降1.88%，降幅相比上半年有所收窄，上半年倒工作面、过断层影响减弱；商品煤销量397.95万吨，同比下降16.50%，自用煤增加。价格方面，2023Q3商品煤平均售价1025.39元/吨，同比下降14.75%。毛利方面，2023Q3公司吨煤成本下降26.72%，吨煤毛利增加1.78%。三季度焦炭、甲醇产量提升，但均价有所下降。2023Q3公司焦炭产量99.80万吨，同比增长13.91%；均价2011.84元/吨，同比下降25.30%。2023Q3公司甲醇产量10.88万吨，同比增长45.84%，产量大增主因新项目投产；甲醇均价2025.25元/吨，同比下降6.73%。近期甲醇价格企稳反弹，盈利水平有望改善。公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司前三季度的费用支出情况，我们调整了研发、管理等费用预期，预计2023-2025年归母净利润63.3/64.0/64.5亿元（原预测为60.8/62.0/62.4亿元），同比增速为-9.7%/1.1%/0.7%；摊薄EPS=2.55/2.58/2.60元，当前股价对应PE=5.4/5.4/5.3x。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目、积极发展新材料，维持“买入”评级。风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)65,03869,22572,92877,21980,690(+/-%)24.2%6.4%5.3%5.9%4.5%净利润(百万元)47807010632964006448(+/-%)37.8%46.6%-9.7%1.1%0.7%每股收益（元）1.932.832.552.582.60EBITMargin10.4%13.1%10.7%10.1%9.7%净资产收益率（ROE）17.5%21.0%17.3%16.1%15.0%市盈率（PE）7.24.95.45.45.3EV/EBITDA7.96.17.77.98.1市净率（PB）1.261.030.940.860.80资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司三季度业绩小幅下降。2023年前三季度，公司实现总营收556.96亿元，同比下降3.01%；归母净利润50.58亿元，同比下降2.66%；扣非净利润48.87亿元，同比下降8.31%；基本每股收益2.04元。2023Q3归母净利润14.70亿元，同比下降10.74%；营业收入182.90亿元，同比下降3.40%。三季度业绩小幅下降。图1：营业收入及增速（单位：亿元）图2：毛利润及毛利率（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理三季度煤炭产量下降，吨煤售价、成本降低，吨煤毛利小幅提升。2023Q3，公司商品煤产量542.12万吨，同比下降1.88%，降幅相比上半年有所收窄，上半年倒工作面、过断层影响减弱；商品煤销量397.95万吨，同比下降16.50%，自用煤增加。价格方面，2023Q3商品煤平均售价1025.39元/吨，同比下降14.75%。毛利方面，2023Q3公司吨煤成本下降26.72%，吨煤毛利增加1.78%。三季度焦炭、甲醇产量提升，但均价有所下降。2023Q3公司焦炭产量99.80万吨，同比增长13.91%；均价2011.84元/吨，同比下降25.30%。2023Q3公司甲醇产量10.88万吨，同比增长45.84%，产量大增主因新项目投产；甲醇均价2025.25元/吨，同比下降6.73%。近期甲醇价格企稳，盈利水平有望改善。图3：煤炭产销量变化图4：商品煤销售收入、毛利及均价资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：焦炭产销量、价格变化图6：甲醇产销量、价格变化资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：京唐港焦煤价格变化（元/吨）图8：京唐港一级冶金焦价格变化（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图9：华东甲醇价格变化（元/吨）图10：螺纹钢价格变化（元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。根据公司前三季度的费用支出情况，我们调整了研发、管理等费用预期，预计2023-2025年归母净利润63.3/64.0/64.5亿元（原预测为60.8/62.0/62.4亿元），同比增速为-9.7%/1.1%/0.7%；摊薄EPS=2.55/2.58/2.60元，当前股价对应PE=5.4/5.4/5.3x。考虑公司管理提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。表1：煤炭产品的产量、销量、收入、成本及毛利情况项目单位2023年1-9月2022年1-9月变动比率（%）商品煤产量万吨1,674.761,796.27-6.76销售量万吨1,379.651,524.21-9.48销售收入万元1,654,169.891,813,117.94-8.77销售成本万元861,688.211,051,288.90-18.04销售毛利万元792,481.68761,829.044.02资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表2：煤化工产品的产量、销量及收入实现情况主要产品经营指标单位2023年1-9月2022年1-9月变动比率（%）焦炭产量万吨272.8277.96-1.86销售量万吨271.55276.14-1.66销售收入万元633,768.40831,955.72-23.82平均售价（不含税）元/吨2,333.933,012.85-22.53甲醇产量万吨35.6524.2646.95销售量万吨35.6123.6450.63销售收入万元75,931.2655,373.9337.12平均售价（不含税）元/吨2,132.372,342.86-8.98资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表3：煤化工产品的主要原材料的采购量、消耗量及价格变动情况主要原材料单位2023年1-9月2022年1-9月变动比率（%）洗精煤采购量万吨379.31383.48-1.09采购金额（不含税）万元704,417.27825,057.92-14.62采购单价（不含税）元/吨1,857.112,151.51-13.68消耗数量万吨385.83383.830.52资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物51898453190562591832809营业收入6503869225729287721980690应收款项30862848300131773320营业成本5212053074583446212765300存货净额25322775310433053473营业税金及附加696894744788823其他流动资产52174575510554055648销售费用184188190201210流动资产合计1651821041307663830645750管理费用35894388420344904664固定资产3936241645418624190041787研发费用16601624167717761856无形资产及其他1292515737151071447813848财务费用724633329267210投资性房地产35754492449244924492投资收益40100303030长期股权投资10841121115111811211资产减值及公允价值变动(17)(236)000资产总计734648403593378100356107089其他收入(1532)(1279)(1677)(1776)(1856)短期借款及交易性金融负债74244504800080008000营业利润62148633747176007657应付款项1142212342138091470115450营业外净收支(171)(376)(20)(20)(20)其他流动负债959210045111021182912428利润总额60438257745175807637流动负债合计2843926891329113453035878所得税费用8451118100610611069长期借款及应付债券8896887588751087512875少数股东损益418129117119119其他长期负债433410267103671046710567归属于母公司净利润47807010632964006448长期负债合计1323019142192422134223442现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计4166846033521535587159320净利润4