银河二期即将开业

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 1 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH 銀河娛樂銀河娛樂銀河娛樂銀河娛樂 (27.HK) 銀河二期即將開業 HONG KONG | GAMBLING | COMPANY UPDATE 28 May 2015 投資概述投資概述投資概述投資概述
公司Q1淨收入為137 億港幣左右，同比下降32.2%，環比下降14.5%。調整後EBITDA 同比下跌40%至23 億港幣 ，調整後EBITDA利潤率環比提升0.2 個百分點至16.8%。公司的貴賓廳和中場的市場份額為23.3%和15.8%，總博彩收入市場份額為20.2%，同比提升0.8 個百分點 ，但是環比下降0.2 個百分點 ；
澳門銀河2期將在5月27日開幕 ，澳門政府批准了150張新增賭台。批准的 150 張新增賭台遠遠低於澳門銀河第二期以及澳門百老彙 500 張新增賭台的承受量。儘管批准的 150 張新增賭台低於我們預期，但是我們認爲相對有更多新增賭台的假設 ，比較少的新增賭台的每台平均收入會比較高。另外 ，除了150張新增賭台之外 ，公司也可以把老賭場的表現比較差的賭台搬到澳門銀河第二期。整體上 ，我們對其前景持積極態度；
銀河的財政狀況維持穩健, 淨負債比率是零。目前,公司手持現金80 億港元 ，淨現金爲60 億港元, 每股淨現金大概爲1.4 港元 。 20 億港元的負債是基於庫務管理讓持有現金的利息收入超過相應的利息支出；
我們認為，由於銀河維持優於市場的表現、「 澳門銀河」第二期即將於年中推出、公司財政狀況穩健及我們繼續長期看好公司的未來發展, 我們 積極看待它的發展前景 。銀河娛樂是澳門博彩股的最佳選擇，貴賓廳和中場業務均有望跑贏同業，而利潤率保持穩定。
我們認為 ，銀河娛樂的估值具備一定吸引，但受制於整個博彩市場的疲弱。我們給予 銀河娛樂“增持”評級 ，12個月目標價42港元 ，相當於2015年度的18.2倍的EV/EBITDA比率和12倍的預期市盈率。(現價截至5月26日) 增持增持增持增持 (Update) 收市價: HKD 38.80 (現價截至5月26日) 目標價目標價目標價目標價: HKD 42.00 (+8.2%) O/S SHARES (MN) : 4,255MARKET CAP (HKD MN) : 165,103Ent. Value (HKD MN) : 171,25552 - WK HI/LO (HKD) : 66.52/32.52 SHARE HOLDING PATTERN, % PROMOTERS : 30.88NON PROMOTER CORP. HOLDINGS : 17.41PUBLIC & OTHERS : 51.71 PRICE Source: Phillip Capital Research KEY FINANCIALS HKD Mn FY12FY13FY14FY15ERevenue 56,746 64,786 69,820 85,635 Net Profit 7,378 9,883 11,618 14,957 EPS 1.762 2.387 2.747 3.535 P/E (X) 17.22 29.14 20.39 11.88 BVPS 5.200 7.690 7.920 9.720 P/B (X) 5.84 9.04 7.07 4.32 DPS 0.000 0.700 0.000 0.000 Div. Yield 0.00%1.01%0.00%0.00%Source: Phillip Capital Research Est. 研研研研研 陳陳陳陳陳陳陳陳 (+ 8621 51699400-107) chengeng@phillip.com.cn INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 2 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH 1季度業績略高於市場預期季度業績略高於市場預期季度業績略高於市場預期季度業績略高於市場預期 淨收入為137 億港幣左右，同比下降32.2%，環比下降14.5%。調整後EBITDA 同比下跌40%至23 億港幣 ，調整後EBITDA利潤率環比提升0.2 個百分點至16.8%。公司的貴賓廳和中場的市場份額為23.3%和15.8%，總博彩收入市場份額為20.2%，同比提升0.8 個百分點 ，但是環比下降0.2 個百分點 。 澳門銀河收入環比減少15%至92 億港元左右, 經調整EBITDA 環比下跌11%至18 億港元, 經調整EBITDA 率為19.7%。貴賓廳收入環比下跌24%, 中場博彩收入環比增長6% 。酒店入住率為95%。 星際酒店收入環比倒退14%至40 億港元, 經調整EBITDA 環比減少6%到6億港元, 經調整EBITDA 率為15.3%。貴賓廳收入環比減少18%, 中場博彩收入環比減少3%。酒店入住率為93%。 銀河二期即將開業銀河二期即將開業銀河二期即將開業銀河二期即將開業 澳門銀河2期將在5月27日開幕 ，澳門政府批准了150張新增賭台。批准的 150 張新增賭台遠遠低於澳門銀河第二期以及澳門百老彙 500 張新增賭台的承受量 。 儘管批准的 150 張新增賭台低於我們預期，但是我們認爲相對有更多新增賭台的假設，比較少的新增賭台的每台平均收入會比較高。另外 ，除了150張新增賭台之外，公司也可以把老賭場的表現比較差的賭台搬到澳門銀河第二期。整體上，我們對其前景持積極態度。 財務保持穩健財務保持穩健財務保持穩健財務保持穩健 銀河的財政狀況維持穩健, 淨負債比率是零。目前,公司手持現金80 億港元; 淨現金 爲60 億港元, 每股淨現金大概爲1.4 港元 。 20 億港元的負債是基於庫務管理讓持有現金的利息收入超過相應的利息支出 。 風險風險風險風險 中央政府對於澳門博彩的管控政策； 貴賓廳需求疲弱； 澳門本地及周邊地區的競爭對手實力增強； 澳門的工資和通脹因素。 估值估值估值估值 我們認為 ，由於銀河維持優於市場的表現、「 澳門銀河 」第二期即將於年中推出 、公司財政狀況穩健及我們繼續長期看好公司的未來發展, 我們 積極看待它的發展前景。銀河娛樂是澳門博彩股的最佳選擇，貴賓廳和中場業務均有望跑贏同業 ，而利潤率保持穩定。 我們認為 ，銀河娛樂的估值具備一定吸引，但受制於整個博彩市場的疲弱。我們 給予 銀河娛樂“增持”評級 ，12個月目標價42港元 ，相當於2015年度的18.2倍的EV/EBITDA比率和12倍的預期市盈率。 INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 3 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH 財財財財財財財財財財財財財財財財 FYEFY11FY12FY13FY14FY15FValuation RatiosPer share data (HKD)Grow th & Margins (%)Grow thMarginsKey RatiosFY11FY12FY13FY14FY15FP/E (X), adj.19.56 17.22 29.14 20.39 11.88 P/B (X)4.18 5.84 9.04 7.07 4.32 EV/EBITDA (X), adj.13.89 13.18 20.02 16.30 18.20 1.762 2.387 2.747 3.535 1.762 2.387 2.747 3.535 5.200 7.690 7.920 9.720 105.44%27.24%10.84%27.55%145.61%33.95%17.56%28.74%EBITDA margin11.42%17.03%18.98%19.52%20.30%Net prof it margin7.29%13.00%15.25%16.64%17.47%net cashnet cashnet cashnet cashnet cashnet cashnet cashnet cashRevenue41,186 EBITDA4,704 EBIT3,456 EBT3,061 Tax(32)(45)(100)(141)(222)Tax rate1.05%0.61%1.00%1.20%1.46%Prof it for the year3,029 7,381 9,903 11,640 14,987 Minority interests(26)Net prof it3,004 Source: BLOOMBERG, GEG and Phillip SecuritiesDividend Yield (%)0.00%0.00%1.01%0.00%0.00%EPS, reported0.728 EPS, adj.0.728 DPS0.000 0.000 0.700 0.000 0.000 BVPS3.410 Revenue113.81%37.78%14.17%7.77%22.65%EBTDA133.87%Net Income, adj.234.40%ROE (%)21.35%33.88%31.04%34.68%36.37%ROA (%)9.86%18.41%22.18%19.27%21.10%Net Debt/(Cash)4,421 Net Gearing (X)31.10%56,746 64,786 69,820 85,635 9,664 12,296 13,629 17,384 7,829 10,263 11,939 15,414 7,426 10,003 11,781 15,209 (3)(20)(22)(30)7,378 9,883 11,618 14,957 Incom e Statem e nt (HKD m n) (Financial figures as at 26 May 2015) INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH Page | 4 | PHILLIP CAPITAL RESEARCH PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS Total Return Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20% upside from the current price +5% to +20% Accumulate 2 +5% to +20%upside from the current price -5% to +5% Neutral 3 Trade within ± 5% from the current price -5% to -20% Reduce 4 -5% to -20% downside from the current price <-20% Sell 5 >20%downside from the current price We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and spe