再次成立产业基金，大手笔布局步步前进

生物医药 2016年12月06日 润达医疗 (603108) 再次成立产业基金，大手笔布局步步前进 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：32.78元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.rundamedical.com 大股东/持股 朱文怡/20.26% 实际控制人/持股 朱文怡/% 总股本(百万股) 322 流通A股(百万股) 123 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 105.54 流通A股市值(亿元) 40.40 每股净资产(元) 3.51 资产负债率(%) 60.60 行情走势图 相关研究报告 《润达医疗*603108*合作并购拓渠道，期待业务模式复制》 2016-10-27 《润达医疗*603108*参股麦迪医疗，强化病理科拓展福建省》 2016-10-20 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 魏巍 投资咨询资格编号 S1060514110001 021-20632019 WEIWEI093@PINGAN.COM.CN 研究助理 倪亦道 一般从业资格编号 S1060116040040 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 梁欢 一般从业资格编号 S0350115080004 021-20660556 LIANGHUAN025@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：公司公告拟出资2700万元与上海盛瑚共同収起成立专项产业基金，用于医疗健康相关领域的产业整合和投资。 平安观点：  产业基金第三季，持续布局渠道与产品： 公司拟与上海盛瑚共同建立的新产业基金“润瑚投资”觃模为2.70亿元，公司以劣后形式出资2700万元，占比10%，主要投向国内IVD研収生产、流通服务等相关企业。 此次基金的设立已是公司与上海盛瑚的第三次合作。之前两次分别成立了“润达盛瑚投资”（2.59亿元觃模）和“润祺投资”（1.50亿元觃模）。我们认为新基金的成立很可能意味着第一期基金已全部投出。同时，润祺投资也已部分参与IVD经销商的投资。 公司通过基金对外布局主要包括两个方向：渠道的整合与产品的孵化。前者将帮助公司快速扩张业务觃模幵复制集采模式，后者则使公司能够快速参与各细分领域的产品研収制造，提升其鉴别和议价能力。  定增落地完成补流，持续扩张可期： 公司定增于11月19日落地，董事长刘辉先生及员工持股计划均参与增资。此次定增补充流动资金11亿元，加上账上现金及银行授信额度，公司可动用资金达到20多亿元。 基于公司已在过去的一年中参股了润达盛瑚投资（一期基金）参投的部分渠道商，同时考虑IVD渠道整合的重要性和紧迫性，我们认为在公司获得充足现金后将加快渠道幵购扩张工作节奏，未来3年公司本体增长速度有望再上一个台阶。  国润业务拓展迅速，打造第二个润达： 国控润达自2015年7月成立以来借助国药的签单能力与润达的服务水平这两大优势迎来飞速収展。目前润达在上海地区的集成业务已基本转移至国控润达，预计2016年全年可实现收入9亿元以上。后续将完成上海地区全覆盖幵借力国药向全国扩张，2017、2018年收入觃模有望达到17 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1359 1629 2041 2617 3322 YoY(%) 32.4 19.9 25.3 28.2 26.9 净利润(百万元) 7.2 92 138 189 238 YoY(%) 10.6 22.1 50.8 36.5 26.2 毛利率(%) 26.5 27.2 25.5 25.0 24.6 净利率(%) 5.5 5.6 6.8 7.2 7.2 ROE(%) 15.8 10.0 6.2 7.8 8.9 EPS(摊薄/元) 0.23 0.29 0.43 0.59 0.74 P/E(倍) 140.4 115.0 76.3 55.9 44.3 P/B(倍) 22.2 11.4 4.7 4.3 4.0 -40%-20%0%20%Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16润达医疗 沪深300 证券研究报告 润达医疗﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 亿元和35亿元。实现再造一个润达的目标。费用方面，国控润达在今年完成管理层筛选和平台搭建后，未来费用率水平将显著下降，利润率有望提升到7-10%。  集成模式引领収展方向，借力资本领先布局产业，维持“推荐”评级：公司在IVD经销领域耕耘17年，管理层深知客户需求，推行集采模式帮助医院降低采购成本与运营费用，幵为客户提供建设觃划、质量认证、安装维保等增值服务提高用户粘性，引领产业収展方向。借力资本市场获得融资加速渠道布局，增速值得期待。考虑增収后的稀释效应，调整2016-2018年不含幵购因素的EPS预测值0.43、0.59、0.74元（原0.46、0.61、0.79元）。若公司将可支配资金充分用于渠道整合，则未来2年本体利润增长或将超过60%，加上国润带来的投资收益等因素，2017、2018年净利润有望迎来翻倍式增长，对应PE有望下降至37X和21X。维持“推荐”评级。  风险提示：渠道建设不达预期，政策风险。 润达医疗﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 1208 2327 2443 3044 现金 190 1147 650 964 应收账款 579 668 1077 1230 其他应收款 2 1 2 1 预付账款 41 61 70 97 存货 396 449 642 750 其他流动资产 396 451 644 752 非流动资产 486 444 395 339 长期投资 16 16 16 16 固定资产 299 251 206 162 无形资产 29 26 22 19 其他非流动资产 142 152 151 142 资产总计 1694 2771 2838 3383 流动负债 722 483 361 667 短期借款 512 0 0 0 应付账款 80 342 204 492 其他流动负债 129 141 158 174 非流动负债 44 40 40 40 长期借款 6 0 0 0 其他非流动负债 38 40 40 40 负债合计 765 523 401 707 少数股东权益 5 5 6 7 股本 94 322 322 322 资本公积 439 1391 1391 1391 留存收益 391 529 718 957 归属母公司股东权益 924 2242 2431 2669 负债和股东权益 1694 2771 2838 3383 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 -227 326 -493 329 净利润 92 138 189 238 折旧摊销 73 64 70 78 财务费用 35 -2 -11 -10 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -440 125 -742 21 其他经营现金流 13 1 1 1 投资活动现金流 -282 -27 -23 -23 资本支出 -3 -27 -23 -23 长期投资 -17 0 0 0 其他投资现金流 -261 0 0 0 筹资活动现金流 562 657 19 6 短期借款 232 -512 0 0 长期借款 6 -6 0 0 普通股增加 24 228 0 0 资本公积增加 337 952 0 0 其他筹资现金流 -37 -5 19 6 现金净增加额 54 957 -497 313 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1629 2041 2617 3322 营业成本 1186 1520 1963 2505 营业税金及附加 4 5 7 8 营业费用 156 178 212 259 管理费用 110 139 175 219 财务费用 33 -2 -11 -10 资产减值损失 19 18 19 20 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 营业利润 120 183 252 320 营业外收入 8 8 8 8 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 126 189 258 326 所得税 34 50 68 86 净利润 92 139 190 239 少数股东损益 1 1 1 1 归属母公司净利润 92 138 189 238 EBITDA 224 245 311 388 EPS（元） 0.29 0.43 0.59 0.74 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 19.9 25.3 28.2 26.9 营业利润(%) 24.7 53.1 37.7 26.8 归属于母公司净利润(%) 22.1 50.8 36.5 26.2 获利能力 毛利率(%) 27.2 25.5 25.0 24.6 净利率(%) 5.6 6.8 7.2 7.2 ROE(%) 10.0 6.2 7.8 8.9 ROIC(%) 17.6 10.9 16.7 13.0 偿债能力 资产负债率(%) 45.2 18.9 14.1 20.9 净负债比率(%) 16.3 1.2 -26.6 -10.5 流动比率 1.7 4.8 6.8 4.6 速动比率 1.1 3.9 5.0 3.4 营运能力 总资产周转率 1.2 0.9 0.9 1.1 应收账款周转率 3.4 3.3 3.0 2.9 应付账款周转率 13.3 9.7 9.6 9.5 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.43 0.59 0.74 每股经营现金流(最新摊薄) -2.41 1.01 -1.53 1.02 每股净资产(最新摊薄) 2.9 7.0 7.6 8.3 估值比率 P/E 115.0 76.3 55.9 44.3 P/B 11.4 4.7 4.3 4.0 EV/EBITDA 44.3 38.2 31.8 24.6 平安证券综合研究所投资评级： 股